行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 一手房销售继续呈走弱趋势，二手房销售有所改善 [1] - 中央层面政策支持地方政府通过发行专项债收回闲置土地和库存，预计政策效果将在2025年逐步释放 [1] - 地方政府计划大规模投资城市更新项目，郑州市计划投资1.1万亿元用于约400个城市更新项目 [1] 市场表现 - 一手房销售面积环比下降22%，较放松前水平高20%，二手房销售面积环比上升19%，较放松前水平高42% [2] - 一线城市一手房销售面积环比下降8%，同比上升98%，长三角地区表现领先 [20] - 二线城市一手房销售面积环比下降37%，同比上升12% [22] - 三线城市一手房销售面积环比下降14%，同比上升5% [24] - 珠三角城市一手房销售面积环比下降20%，同比上升10% [26] - 长三角城市一手房销售面积环比下降13%，同比上升4% [28] - 中西部城市一手房销售面积环比下降20%，同比上升21% [33] 库存与竣工 - 库存环比持平，与2024年底水平一致，库存月数为25.5个月 [6] - 2024年12月竣工面积同比下降约30%，全年竣工面积同比下降13% [54] 估值 - 海外上市开发商当前股价较2025年底预期净资产价值平均折让45%，对应0.4倍的2025年预期市净率 [64] - 内地上市开发商当前股价较2025年底预期净资产价值平均折让27%，对应0.5倍的2025年预期市净率 [64] 其他关键数据 - 1月以来，一手房销售面积中值环比下降21%，同比上升22%，二手房销售面积中值环比下降23%，同比上升22% [6] - 近75个城市的房地产销售情况表明，1月份百强开发商的合同销售可能同比上升74% [6] - 2024年四季度贝壳研究院追踪的新房和存量房GTV可能同比上升37% [8]