行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 美国对伊俄油轮制裁持续升级，油运景气度锦上添花[4][5] - 特朗普2.0上任在即，对伊俄制裁或将加重，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁[6] - 2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，挤压了其他地区的原油出口，并成为2024年VLCC TD3C运价下滑的主要原因之一[6] - 在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大，中长期来看，油运市场处于上行周期[6] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花[6] 美国对伊俄油制裁升级 - 2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁，制裁名单上共有原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%），成品油轮124艘/765万DWT（占4.1%）[6][10] - 2025年1月10日制裁首次直接制裁伊俄委油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸[6][13] - 特朗普2.0上任在即，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁[6][17] 油运景气度锦上添花 - 2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，从2020年的399万桶/日增加到2024年的568万桶/日，挤压了其他地区的原油出口[21] - 由于OPEC+继续延长减产以及伊俄委油对其他地区出口的挤压，2024年其他地区出口量下降1.8%，2024年VLCC TD3C运价均值下降3.0%[21] - 在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大[26] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花[26] 油运市场基本面 - 2025年与2026年油运市场基本面乐观，预计VLCC运量需求将从2024年的184.5百万DWT增长至2026年的193.5百万DWT，增长2.4%[23] - 船队运力供给相对紧张，预计2025年VLCC船队运力增长0.4%，2026年增长2.2%[23] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，特别是持续增产的非OPEC地区（美国、拉美等），直接利好VLCC运价[29] 运价弹性 - 油轮运价遇到贸易、地缘等突发事件时的弹性较大，原油供给侧和运力制裁等因素是催化短期运价飙升的主要原因[33] - 美国对俄伊制裁2.0开始后，VLCC运价迅速拉升，VLCC TD3c TCE从1月7日的20,781美元/日大涨至1月15日的57,589美元/日，大涨177.1%[33] 投资建议 - 油运景气度锦上添花，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油[6] - 航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、松发股份[6]