经济展望 - 2025年日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势 内需方面，消费端"薪资-通胀"的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善 投资端也在逐步修复，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件 [1] - 外需方面，2025年日本出口有望延续改善 国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正 产品上，机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复 [1] - 日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄 [1] 日股投资价值 - 日股仍具有投资价值 日本经济企稳复苏，预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有底 企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS [2] - 资金有望进一步入场 外资普遍继续看好日本 随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户 [2] - 偏好内需行业 2025年工资复苏将带动内需增长，继续看好银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信等行业 [2] 日债与日元 - 日债利率上行警告 2025年日本宏观经济加速复苏，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，带动日本长期债券利率继续上行 [3] - 日元预计因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势 经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值 但美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡 [3] 经济复苏支撑因素 - 对内，消费、投资成为经济增长主要支撑 2025年春季劳资谈判，日本工会总联合会提出计划要求加薪5%以上 当前日本通胀稳定在2%～3%之间，形成良性"工资－价格螺旋" [7] - 投资端，企业利润增厚有助于带动企业扩大资本支出 日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升 2024年四季度全部企业、制造业商业信心指数分别上升至15%、8%，均为疫情以来最高值 [13] - 石破茂批准的2025年财政支出计划整体力度不低 2024年年底批准2025年21.9万亿日元的财政支出计划，总体影响预计约为39万亿日元 [17] 出口改善预期 - 对外，出口也将呈现边际改善 2025年利好日本出口的因素多起来 全球制造业PMI逐步改善，11月重回荣枯线 如果2025年外需环境进一步改善，将会带动日本贸易逆差进一步收窄 [20] - 受益于地缘政治紧张带来的订单转移，日本出口进一步迎来利好 2025年中美贸易摩擦倘若进一步升级，美国对华进口大幅下行，日本可能承接部分友岸外包美国订单 [24] - 机械设备、电子、电气机械等产品出口修复力度预计更大 此类产品2024年出口表现均不佳，在低基数以及全球经济修复的影响下，出口预计有所好转 [26] 日股上涨动力 - 经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股EPS，日股有望继续上涨 温和通胀依旧是主题 在实际工资上涨支持下，消费者信心有所恢复，形成消费继续逐步扩张的可能性 [46] - 企业治理改革会继续激发活力 2023年3月，东京证券交易所宣布要求主要市场和标准市场的所有上市公司采取"实现意识到资金成本和股价管理措施"，进一步从制度层面推进了日本股市估值改善预期 [46] - 2024年日经225涨幅19%，以盈利改善为主 2025年，在盈利进一步增厚的同时，考虑到日经的估值仍旧处于偏低历史分位水平，估值有进一步提升空间 [47] 日债与日元走势 - 2025年日央行预计延续货币政策正常化，全年加息2次，共50bp 当前日央行多位官员发言均向市场暗示可能继续加息 植田和男表示，如果经济和物价持续改善，将在1月议息会议讨论进行加息，最晚不会超过3月 [44] - 日元预计小幅升值，但强美元下依然承压 日本经济的修复和日央行货币政策正常化的延续下，日债收益率将进一步上升，带动美日利差收窄，有助于日元升值 [78] - 但美元对日元的压制仍较为明显 2025年在强劲的经济表现，通胀预期回升以及关税政策的影响下，美债收益率预计仍维持较高水平，美元指数也将维持强势 [82]