行业投资评级 - 报告对银行业2025年的投资评级为“顺势而为，稳中求胜”，建议投资者关注区域政策催化下的城农商行、经济复苏受益的股份制银行和部分城商行，以及高股息红利品种 [4] 核心观点 - 2024年以来，银行板块表现持续占优，涨幅达35.85%，位居31个申万一级行业榜首，中证银行指数自2022年10月底至2024年12月31日累计涨幅达42.788% [4] - 2024年前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%，归母净利润同比增速为1.43%，其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88% [4] - 盈利五因子展望：1) 对公信贷继续主导，个人消费类贷款低位运行；2) 息差承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期；3) 投资收益受高基数影响，同比下降；4) 中收持续回暖；5) 成本端稳中有降，资产质量边际改善 [4] 2024年行情复盘 - 2024年银行板块表现占优，申万银行指数涨幅达35.85%，同期沪深300涨幅为16.19% [4] - 2024年银行板块表现分为四个阶段：1) 1月初至5月28日，受存款降息、降准等因素推动；2) 5月28日至8月28日，宏观经济数据不及预期，银行股因分红高、低波动受青睐；3) 8月29日至9月18日，受存量按揭利率调整影响，银行股进入调整期；4) 9月19日后，受美联储降息和宏观政策推动，银行股跑输大盘 [10] 盈利五因子展望 - 规模：对公信贷继续主导，企业信贷需求改善，个人消费类贷款受收入和就业预期影响低位运行，个人住房贷款边际改善但仍面临挑战 [40][43][47] - 息差：受存贷款重定价周期和降存量按揭利率影响，2025年一季度息差收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP [51][54] - 投资收益：受高基数影响，2025年投资收益同比下降，政策利率下行幅度或小于2024年 [57] - 中收：利率中枢下行背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代销手续费收入回暖 [60] - 成本端：资产质量边际改善，对公资产质量受政策支持改善，零售信贷不良资产暴露规模有望同比少增 [63] 行业业绩总结 - 2024年前三季度上市银行总资产同比增速为8.24%，贷款总额同比增速为8.13%，信贷增速延续放缓趋势 [21] - 存款增速逐步企稳，2024Q3存款同比增速为4.08%，增速下降幅度放缓 [24] - 股份行及农商行净息差表现优于行业平均，2024Q3上市银行平均净息差为1.57% [27] - 中收改善降幅收窄，2024Q3手续费及佣金净收入同比下降10.75%，降幅环比收窄1.28pp [30] - 投资收益增速放缓，2024Q3上市银行投资收益同比增长23.89%，增幅环比收窄3.86pp [33] - 资产质量总体稳定，2024Q3上市银行不良贷款率环比持平于1.25%，拨备覆盖率环比下降1.94pp至242.34% [37] 投资分析和建议 - 顺势而为，关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的包括成都银行、重庆银行、渝农商行、齐鲁银行 [68] - 顺势而为，关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行，相关标的包括招商银行、中信银行、宁波银行 [76] - 稳中求胜，关注高股息红利品种，相关标的包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、中信银行、渝农商行 [83] - 稳中求胜，按揭敞口小、存款利率潜在下降幅度较大、对投资收益依赖较小的标的营利双增更具有高确定性，相关标的包括重庆银行、成都银行、常熟银行 [86] 重点公司分析 - 重庆银行：受益于重庆经济蓬勃发展，按揭敞口较小，息差相对稳健，不良贷款率持续下降，预计2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，维持“买入”评级 [88][89] - 渝农商行：受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进，资产质量逐步改善，预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，维持“买入”评级 [92][93]