行业投资评级 - 家用电器行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 内销层面，2025年以旧换新政策有望继续实施，撬动更新需求释放，叠加地产端回暖，预计内销整体实现稳健增长 [4] - 出口层面，2025年白电尤其是空调出口排产继续向好，北美需求有望提振，新兴市场需求或持续释放，预计家电出口展现韧性 [4] - 家电板块建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、华帝股份、老板电器、石头科技、飞科电器 [4] 内销展望 - 2024年以旧换新政策推动家电终端改善，24年9-11月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比分别增长20.5%/39.2%/22.2% [10] - 政策期间空调线上线下渠道增长最好，线上空调零售额同比增长46.1%，线下空调零售额同比增长96.7% [13] - 2025年以旧换新政策有望延续，预计白电与厨电品类刚需属性较强，空冰洗更新需求具备较好基础 [37] - 2025年1-3月空调内销排产同比增速分别为-1.1%/10.2%/12.5%，冰箱内销排产同比增速分别为-5.8%/6.2%/4.1% [48] 出口展望 - 2024年1-11月家电出口额美元口径同比增长12.6%，空调、冰箱、洗衣机出口额同比分别增长20.0%/20.9%/8.9% [21] - 2025年1-3月空调出口排产同比增速分别为10.1%/23.3%/10%，冰箱为-3.2%/12.3%/4.7%，洗衣机为-9.0%/19.8%/-1% [68] - 北美市场家电需求有望提振，美国地产端回暖或带动家电需求改善 [75] - 新兴市场特别是东南亚和拉美地区空调需求增长明显，2024冷年亚洲（不含中国）、中东地区、非洲、拉美地区空调销量同比分别增长16.7%/25.4%/15.8%/29.2% [76] 投资建议 - 内销层面，2025年以旧换新政策有望继续实施，预计内销整体实现稳健增长，高端品牌有望受益 [85] - 出口层面，2025年家电出口有望展现韧性，建议关注海尔智家、美的集团、格力电器等 [85]