资金面与债市表现 - 资金利率意外抬升，DR001和DR007连续两周攀升至2023年12月以来新高[12] - 债市被动去杠杆，银行间日度杠杆水平骤降至106.7%，创2024年新低[13] - 负carry交易日占比创新高，10年国债和3年AA+中票与R007之差为负的交易日占比显著超历史经验[14] 利率债与信用债对比 - 利率债表现稳健，10年以上国债及政金债指数涨幅达0.26%，而信用债普遍下跌[18] - 利率债浮盈盘较厚，30年国债持有期资本利得达8.8%，总回报超9%[26] - 信用债资本利得亏损幅度占11月和12月回报的16%，呈现“慢赚快亏”特性[26] 信用债市场表现 - 信用债高估值成交比例普遍高于10月初和9月下旬，普信债各期限折价交易显著[30] - 信用债换手率低于利率债和3年至5年二级资本债，城投债换手率未回到去年7月至8月水平[35] - 理财增持5年内普信债规模增加，但未带动信用债行情，受负债端成本约束[40] 机构行为与策略 - 保险大幅买入超长信用债，规模创近一年新高，与其开门红布局有关[42] - 城投债关注5年附近2.3%至2.4%地级市平台债，4年至5年大行次级债交易区间关注1.8%至1.9%[51]