投资评级 - 报告对京东的投资评级为“买入” 目标价为53 2美元 较当前价格有36 4%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 预计京东2024年第四季度总收入将达到3346亿人民币 同比增长9 3% 高于市场预期3% 主要受益于全国家电以旧换新计划 京东在家电品类中的GMV占比高于行业平均水平 以及其强大的供应链能力 [1] - 预计2024年第四季度非GAAP净利润同比增长13 2% 高于市场预期16% 主要得益于毛利率扩张和销售及营销费用的优化 [1] - 京东在家电以旧换新计划中处于有利地位 短期内将受益于该政策 长期来看 核心业务的可持续盈利增长和股东回报的提升将是股价的主要驱动力 [1] 财务预测 - 2024年总收入预计为11464亿人民币 同比增长5 7% 2025年和2026年收入预计分别增长6 2%和4 9% [2] - 2024年非GAAP净利润预计为460 6亿人民币 同比增长30 9% 2025年和2026年净利润预计分别增长8 0%和5 6% [2] - 2024年毛利率预计为15 9% 2025年和2026年毛利率预计分别提升至16 4%和16 5% [9] 业务表现 - 2024年第四季度家电和电子产品(E&HA)收入预计同比增长10% 主要受益于家电以旧换新计划 该计划推动2024年第四季度家电零售GMV同比增长33% [7] - 2024年第四季度京东零售(JDR)收入预计为2940亿人民币 同比增长9 8% 运营利润预计为89亿人民币 同比增长28% 运营利润率提升至3 0% [7] 估值 - 基于DCF模型的目标价为53 2美元 对应2025年12倍非GAAP市盈率 [11] - 2024年市盈率为11 1倍 2025年和2026年市盈率预计分别为9 6倍和9 1倍 [16]