公司投资评级 - 中国国航的A股和H股评级均为“增持”，A股合理价值为9.10元/股，H股合理价值为5.91港币/股 [3] 核心观点 - 中国国航2024年全年业绩减亏，预计2024年归母净利润为-1.6至-2.4亿元，扣非归母净利润为-19至-27亿元 [8] - 2024年公司旅客运输量同比增长21%至1.55亿人次，客座率为79.8%，同比提升6.5个百分点 [8] - 2024年四季度为传统淡季，预计单季亏损15至20亿元，全年归母净利润小幅转亏 [8] - 2025-2027年公司盈利中枢有望持续抬升，预计2025年归母净利润为7.94亿元，2026年为17.54亿元 [2] 业务表现 - 2024年12月公司旅客运输量为1196.7万人次，同比增长11%，其中国内、地区及国际分别增长6.7%、41.4% [9] - 2024年全年客座率为79.8%，国内、地区及国际客座率分别为81.5%、75.9%，较2019年分别下滑1.6、1.4、3.1个百分点 [9] - 截至2024年底，公司机队规模为930架，同比增长2.76%，波音飞机占比49.1%，空客飞机占比46.6% [9] 行业供需格局 - 2024年春运前三日民航旅客发送量同比增长6.0%，为2019年同期的125.9% [34] - 未来2-3年行业供需格局向好，预计2025-2027年机队年均复合增速为2.8%，较十三五期间的9.6%大幅放缓 [35] - 2024年国内经济舱票价同比下滑16%，2025年票价有望在低基数上实现提升 [28] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1704.53亿元、1944.03亿元、2166.50亿元，同比增长20.8%、14.1%、11.4% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.96亿元、7.94亿元、17.54亿元，同比增长81.3%、4148.0%、120.9% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为6.3%、10.1%、14.4% [55] 公司优势 - 中国国航作为国内唯一载旗航司，坐拥北京首都超级枢纽，国内航网结构优质，2024年冬春航季在前十大机场时刻占比为24.8% [42] - 2024年公商务航线旅客运输量同比增长16.3%，2025年预计随着宏观经济改善，商务需求有望进一步修复 [42] - 2024年国际客运航班恢复率达2019年同期的80%，亚欧方向恢复领先，北美恢复率相对较低 [46]