行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 国防军工板块改善趋势加强，当前板块配置价值值得重视 [2] - 部分公司订单相继落地，军工集团召开2025年工作会议，估值安全边际叠加景气恢复预期，建议重视军工板块配置价值 [6] - 低空经济、商业航天等新质力热度值得关注，国务院办公厅提出研究制定低空飞行旅游产品管理规范，商业航天板块有潜在催化 [6][14] - 基于PB-ROE模型，军工板块2025年投资策略包括：ROE分子端稳定增长、困境反转、景气趋势、国企改革主线 [15] 重点公司分析 航发动力 - 需求端受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇 [16] - 2024年预计实现营业收入497.62亿元，归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿元 [16] 航发控制 - 营收端全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，中长期看全球民航配套、军贸和维修 [18] - 2024-26年预计归母净利润分别为8.39/10.38/12.85亿元 [18] 中航西飞 - 军机方面是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机等最大的机体结构制造商 [19] - 2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿元 [19] 中航重机 - 收入端在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势 [20] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元 [20] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业，非制冷红外龙头企业之一，积极布局激光、微波射频芯片&模组等 [22] - 2024E预计归母净利润6.52亿元 [22] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进 [23] - 2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿元 [23] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，航空全球配套核心标的 [24] - 2024-26年预计归母净利润分别为8.42/12.03/15.66亿元 [24] 中国动力 - 重组后民船业务占比提升至40-50%，受益行业复苏弹性充足 [27] - 2024-26年预计归母净利润分别为11.88/16.90/25.67亿元 [27] 中航沈飞 - 营收端是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代 [28] - 2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿元 [28] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著，背靠航空工业集团，先发优势明显 [29] - 2024-26年预计归母净利润分别为34.87/41.28/50.00亿元 [29] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变，国产化加速推进中的先发优势及空间提升 [30] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元 [30] 中科星图 - 市场空间广阔，航天产业、数字经济快速发展，数据要素市场释放空天信息需求 [31] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿元 [31] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势 [33] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿元 [33] 海格通信 - 营收&盈利端覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域 [34] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿元 [34] 行业行情 - 截至本周五，中证军工本周涨幅为2.86%，2025年初至本周五涨幅为-7.05% [36] - 中证军工指数本周涨幅为2.86%，跑赢上证指数0.55pct，跑输深证成指0.87pct，跑输创业板指1.79pct [38] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为64.78X，PB（LF）为2.92X [45] - 细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平，航天板块PE（TTM）约为99.75，航空板块PE（TTM）约为57.44X，地装板块PE（TTM）约为56.68X [52] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓占比达3.58%，环比2024Q2增长0.15pct [58] - 2024Q3重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [67]