行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 零食量贩向全品类折扣超市转型的趋势明显，2025年有望迎来以硬折扣为代表的新一轮渠道红利 [7] - 12月食品饮料板块跑输大盘1.7pct，子板块表现分化，软饮料、啤酒和零食涨幅居前，预加工食品跌幅居前 [7] - 白酒板块经近四年调整期，在政策推动下有望起底回升，大众品表现分化 [7] 月度聚焦：折扣超市调研反馈 - 零食量贩转型类：爱零食硬折扣超市、来优品省钱超市等，门店模型介于零食量贩和便利店之间，零食及水饮占比超50% [7] - 折扣超市及仓店品牌类：折扣牛、奥乐齐等，区域品牌为主，自有品牌占比较高，定位性价比版本的便利店 [7] - 核心KA转型及会员精品超市：永辉（胖东来调改店）等，门店面积更大，场景更加综合 [7] 市场回顾 - 12月食品饮料板块下跌1.2%，跑输沪深300指数1.7个百分点 [59] - 12月南向资金净买入954亿港元，净流入青岛啤酒股份、颐海国际和蒙牛乳业等 [69] 基本面跟踪 - 白酒：12月茅台批价稳中有进，多数酒企开启新年回款及2025年开门红计划 [86] - 大众品：春节错期下子板块表现分化，啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位 [90] - 原材料成本：12月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及猪价同比上行 [108] 投资建议 - 白酒板块核心推荐：泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值 [116] - 大众品核心推荐：天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业 [116] 重点公司估值和财务分析 - 贵州茅台2025E EPS为73.91元，PE为19.68x [8] - 五粮液2025E EPS为8.97元，PE为14.75x [8] - 泸州老窖2025E EPS为9.87元，PE为12.03x [8]