行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 铜加工行业处于铜产业链中下游，铜价自2024年以来维持高位，铜产品加工费有所回升[4][9] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，行业集中度提高，龙头企业议价能力增强[5][14][29] - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求[38][42] 铜加工行业 - 铜加工产品定价模式为铜价+加工费，铜价高位震荡，加工费在2024年二三季度下跌后回升[4][9][13] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业面临出清，龙头企业产量增长[5][14][26] - 铜加工行业集中度提高，龙头企业引领作用增强，淘汰小散企业，提升议价能力和盈利水平[29] 供应端 - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业抗风险能力差，行业集中度提高[5][14][24] - 铜加工企业分布以江西、浙江、江苏、广东、安徽五大省份为主，2024年1-10月产量占比分别为25.7%、13.8%、13.3%、10.5%、7.1%[18][22] - 铜加工龙头企业产量增长，金田股份、楚江新材、江西铜业、海亮股份2020-2023年产量均保持正增长[26][29] 需求端 - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - SMM预计2024-2026年国内铜终端耗铜量需求分别为1576、1621、1659万吨，年增速分别为2.6%、2.9%、2.3%[36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求，2024年以来我国从宏观政策、扩大内需、助企帮扶等方面提出措施[38][42] 投资策略 - 关注铜加工龙头企业：金田股份、楚江新材、海亮股份、鑫科材料[5][46][49][51][53] - 金田股份2023年铜及铜合金材料总产量191.22万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，持续保持行业龙头地位[46] - 楚江新材2023年铜带材产销量超30万吨，稳居全国第一，铜导体材料产销突破40万吨[49] - 海亮股份核心产品为铜管、铜棒、铜箔等，广泛应用于家电、新能源汽车、光伏等领域[51] - 鑫科材料专注于高端铜板带材，产品市场占有率全球前十，国内第一[53]