投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 名创优品的核心推荐逻辑在于其"IP+零售"模式，通过全球化的IP好物集合店打开海外增长天花板 [1] - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场仍有广阔增长空间 [1] - 名创优品的核心竞争力在于供应链管理效率、IP运营能力和规模优势 [2] - 市场对国内同店下滑和海外同店降速的担忧存在预期差，报告认为名创优品的同店表现将好于市场预期 [3] - 潜在的催化剂包括下一个大IP联名接力、同店销售显著改善、子品牌TOP TOY单店增长超预期等 [4] 行业分析 - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场人均消费额远低于全球平均水平，增长潜力巨大 [1] - 中国自有品牌综合零售市场预计2022-2026年复合增长率为14.2%，IP零售行业处于成长期 [34] - 优质供给满足并创造需求，新生代消费者对商品的情绪价值需求越来越高，ACG文化行业成长推动优质IP供给 [44] 公司核心竞争力 - 供应链管理效率高，产品周转快，与竞品拉开差距 [2] - IP运营能力强，已与全球超150个顶级IP建立合作关系，具备成熟的联名打法 [60] - 规模优势明显，全球7186家门店带来大量IP曝光和谈判优势 [60] 公司预期差 - 国内同店下滑预期好于市场，主要得益于IP投放精细化运营、重点品类发力和即时零售深化 [66] - 海外同店增速放缓主要因拓店过快，后续随着门店管理资源跟上，增速有望恢复 [67] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为172、213、256亿元，同比增速分别为24.3%、23.9%、20.2% [5] - 预计经调整净利润分别为28.0、35.8、43.7亿元，同比增速分别为19%、28%、22% [5] - 2025年对应PE约为14.5X，维持"买入"评级 [5] 公司财务表现 - 2023年、24Q1-Q3收入分别为138亿元、123亿元，同比增速分别为39%、23% [25] - 2024Q1-Q3毛利率为44.1%，经调整净利润率为15.7% [25] - 截至24Q3末，MINISO内地门店4250家，海外门店2936家，TOP TOY门店234家 [25]