行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - CSP CapEx 和服务器出货、英伟达的营收高度关联，2023 年后 CSP CapEx 大幅向数据中心倾斜，尤其向 GPU 算力环节集中 [3] - 云业务算力租赁 ROI 显著，预计 GB200 上线后 ROI 更好 [3] - 微软最新指引 FY25 AI CapEx 约 800 亿美金，预计北美 CSPs 2025 年 CapEx 持续高增 [3] CSP CapEx 和服务器出货、英伟达的营收匹配 - 通用服务器时代，CSP CapEx 和通用服务器出货量、CPU 厂商营收趋势高度挂钩 [8] - 2023 年 AIGC 趋势带来的大模型训练需求爆发后，CSP CapEx 大幅向数据中心倾斜 [8] - 近几个季度，CSPs CapEx 约 3 成直接确收为英伟达 Data Center 营收，比例不断提升 [10] - CSPs 约占英伟达数据中心营收的 50%，CSP CapEx 投入和表态对英伟达数据中心营收重要性突出 [3] 云业务算力租赁 ROI - 云业务算力租赁有机会"投 1 块营收 5 块"，预计 GB200 上线后 ROI 更好 [3] - 英伟达表示，在英伟达 AI 基础设施上每花费 1 美元，CSP 厂商就有机会在 4 年内获得 5 美元的 GPU 即时托管收入 [21] - 不同 H100 购买成本下，总投入 1 亿美金预计对应的 H100 按照不同单卡/时的价格进行敏感性测算，4 年营收多在 3-5 亿美金区间 [22] 北美 CSP CapEx - 2024Q3 北美四大 CSP 大厂 CapEx 总和为 588.6 亿美元，同比+59.0%，环比+11.4% [30] - 微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯表示微软 2025 财年将在 AI 数据中心方面投入 800 亿美元 [33] - 谷歌、Meta、亚马逊等厂商均对 2025 年 CapEx 增长趋势做出积极指引 [3] 国内 CSP CapEx - 国内三家 CSP 厂商（腾讯、阿里巴巴、百度）2024Q1-Q3 总资本支出增长迅速，24Q3 CapEx 总额为 51.1 亿美元，同比+136.7% [62] - 腾讯表示营运 CapEx 主要来自于对 GPU 服务器的投资，以支持混元和 AI 广告推荐算法 [62] - 阿里巴巴指引阿里云的整体收入将在 FY25H2 恢复两位数增长，AI 相关产品收入继续保持三位数同比增长 [62] 投资建议 - AI 的进击时刻，Scaling law 三轮驱动，AI 模型和 AI 应用快速发展，AI 硬件产业链深度受益，建议关注产业链相关标的 [68]