投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 芒果超媒2024年业绩预告符合预期，拐点确认[1] - 会员收入超50亿元，同比增长18%，年末有效会员数7331万，较期初净增678万，月ARPPU超6元，同比增长6%[8] - 广告收入H2环比H1增长8%，推算全年广告收入约35.8亿元，结束下滑趋势，重回正增长[8] - 运营商收入H2环比H1增长16%，推算全年运营商收入约16.2亿元，同比下滑41%，风险充分释放[8] - 小芒全年GMV超过160亿，同比增长55%[8] - 国际APP全年下载量和收入翻倍[8] - 公司旗下转制文化企业24-27年将继续免税，24年前三季度缴纳的2.6亿元所得税费用全额退回，23年度确认的归属于24-27年延所得税资产约6.3亿元一次性冲回，24年及以后每年确认递延所得税资产，24年确认约1.8亿元[8] - 看好芒果份额持续提升，互联网系长视频平台调整收缩，芒果背靠湖南广电，用户增长趋势好于大盘，综艺第一优势放大，23年底加大投入的剧集收获成果[8] - 维持买入评级，考虑到税的影响，下调24年归母净利润为14.35亿元，上调25-26年归母净利润为23.26-28.87亿元[8] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入14,628百万元，同比增长4.7%，2024Q1-3营业总收入10,278百万元，同比下滑0.9%，2024E营业总收入14,635百万元，同比增长0.0%，2025E营业总收入16,128百万元，同比增长10.2%，2026E营业总收入17,939百万元，同比增长11.2%[6] - 2023年归母净利润3,556百万元，同比增长90.7%，2024Q1-3归母净利润1,444百万元，同比下滑19.0%，2024E归母净利润1,435百万元，同比下滑59.6%，2025E归母净利润2,326百万元，同比增长62.1%，2026E归母净利润2,887百万元，同比增长24.1%[6] - 2023年每股收益1.90元/股，2024Q1-3每股收益0.77元/股，2024E每股收益0.77元/股，2025E每股收益1.24元/股，2026E每股收益1.54元/股[6] - 2023年毛利率33.0%，2024Q1-3毛利率29.1%，2024E毛利率27.5%，2025E毛利率27.9%，2026E毛利率28.9%[6] - 2023年ROE16.5%，2024Q1-3ROE6.4%，2024EROE6.3%，2025EROE9.2%，2026EROE10.3%[6] - 2023年市盈率14，2024E市盈率35，2025E市盈率21，2026E市盈率17[6] 公司点评 - 2022A营业总收入13,977百万元，2023A营业总收入14,628百万元，2024E营业总收入14,635百万元，2025E营业总收入16,128百万元，2026E营业总收入17,939百万元[10] - 2022A营业成本9,208百万元，2023A营业成本9,803百万元，2024E营业成本10,611百万元，2025E营业成本11,629百万元，2026E营业成本12,763百万元[10] - 2022A主营业务利润4,678百万元，2023A主营业务利润4,725百万元，2024E主营业务利润3,951百万元，2025E主营业务利润4,418百万元，2026E主营业务利润5,050百万元[10] - 2022A销售费用2,245百万元，2023A销售费用2,260百万元，2024E销售费用1,944百万元，2025E销售费用1,982百万元，2026E销售费用2,062百万元[10] - 2022A管理费用647百万元，2023A管理费用612百万元，2024E管理费用441百万元，2025E管理费用449百万元，2026E管理费用463百万元[10] - 2022A研发费用258百万元，2023A研发费用279百万元，2024E研发费用195百万元，2025E研发费用199百万元，2026E研发费用205百万元[10] - 2022A财务费用-142百万元，2023A财务费用-148百万元，2024E财务费用-131百万元，2025E财务费用-127百万元，2026E财务费用-144百万元[10] - 2022A经营性利润1,670百万元，2023A经营性利润1,722百万元，2024E经营性利润1,502百万元，2025E经营性利润1,915百万元，2026E经营性利润2,464百万元[10] - 2022A营业利润1,764百万元，2023A营业利润1,819百万元，2024E营业利润1,851百万元，2025E营业利润2,091百万元，2026E营业利润2,638百万元[10] - 2022A利润总额1,806百万元，2023A利润总额1,851百万元，2024E利润总额1,851百万元，2025E利润总额2,091百万元，2026E利润总额2,818百万元[10] - 2022A净利润1,806百万元，2023A净利润3,471百万元，2024E净利润1,401百万元，2025E净利润2,271百万元，2026E净利润2,818百万元[10] - 2022A归属于母公司所有者的净利润1,864百万元，2023A归属于母公司所有者的净利润3,556百万元，2024E归属于母公司所有者的净利润1,435百万元，2025E归属于母公司所有者的净利润2,326百万元，2026E归属于母公司所有者的净利润2,887百万元[10]