报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 芒果超媒是文化强国建设代表内容公司之一 近期业务稳步进展 小芒电商有望快速增长 综艺剧集储备丰富 虽下调盈利预测但考虑多因素维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务进展 - 综艺节目领先优势明显 《乘风 2025》3 月累计播放量超 13 亿 相关短视频播放量达 21.6 亿 [1] - 小芒电商积极布局 IP 周边 与杰森娱乐战略合作升级 共拓 IP 周边蓝海赛道 [1] - 芒果 TV 与华为智能座舱举行鸿蒙座舱原生应用合作签约仪式 加强车载影音娱乐领域合作 [1] 小芒电商情况 - 以“IP×品类×玩法”为核心公式 24 年 GMV 超 160 亿元 同比增长 55% [2] - 与杰森娱乐合作深耕周边千亿级潜力市场 双方将成热门影视综艺 IP 周边战略协同渠道 [2] 综艺剧集储备 - 综艺方面 24 年在云合数据榜单表现出色 25 年保持综 N 代+新综结构 《乘风 2025》已上线 后续有《歌手 2025》等可期待 [3] - 剧集方面 开年大剧《国色芳华》已播出 2025 年片单有 100+部剧集 后续可期待《韶华若锦》等 [3] 公司 24 年业绩预告 - 收入端 24 年会员收入超 50 亿元 同比增长 18% 24H2 广告收入环比增长 8% 全年约 35.80 亿元 运营商业务 24H2 收入环比增长 16% 全年约 16.2 亿元 [4] - 利润端 预计 24 年归母净利润 12.5 - 16.1 亿元（YOY - 64.85%至 - 54.72%） [4] 盈利预测调整 - 下调 24 年归母净利润预测至 14.15 亿元（与上次预测 - 27%） [4] - 小幅下修 25 - 26 年归母净利润预测至 20.84/23.04 亿元（与上次预测 - 7%/-8%） [4] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,704|14,628|14,805|16,233|17,333|[5][10]| |营业收入增长率|-10.76%|6.74%|1.21%|9.64%|6.78%|[5]| |归母净利润（百万元）|1,825|3,556|1,415|2,084|2,304|[5][10]| |归母净利润增长率|-13.68%|94.84%|-60.21%|47.32%|10.55%|[5]| |EPS（元）|0.98|1.90|0.76|1.11|1.23|[5][10]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.68%|16.54%|6.27%|8.50%|8.64%|[5]| |毛利率|33.8%|33.0%|30.0%|30.2%|30.4%|[12]| |EBITDA 率|49.3%|47.4%|23.9%|24.8%|25.6%|[12]| |EBIT 率|12.2%|11.8%|10.4%|11.1%|11.7%|[12]| |税前净利润率|12.9%|12.7%|11.9%|12.5%|12.9%|[12]| |归母净利润率|13.3%|24.3%|9.6%|12.8%|13.3%|[12]| |ROA|6.1%|11.0%|4.2%|5.7%|5.8%|[12]| |经营性 ROIC|9.6%|16.8%|5.9%|8.0%|8.5%|[12]| |资产负债率|35%|32%|32%|32%|32%|[12]| |流动比率|2.13|2.12|2.06|2.06|2.11|[12]| |速动比率|1.97|1.95|1.88|1.89|1.93|[12]| |归母权益/有息债务|17.00|221.20|356.11|387.04|420.52|[12]| |有形资产/有息债务|19.74|219.92|343.16|373.99|407.27|[12]| |销售费用率|15.91%|15.45%|14.00%|13.80%|13.60%|[13]| |管理费用率|4.55%|4.18%|3.98%|3.88%|3.78%|[13]| |财务费用率|-0.96%|-1.01%|-0.83%|-0.75%|-0.73%|[13]| |研发费用率|1.71%|1.91%|1.80%|1.60%|1.50%|[13]| |所得税率|0.01%|-87.58%|22.00%|0.02%|0.02%|[13]| |每股红利|0.13|0.18|0.07|0.10|0.11|[13]| |每股经营现金流|0.29|0.58|0.36|0.44|0.68|[13]| |每股净资产|10.08|11.49|12.07|13.11|14.25|[13]| |每股销售收入|7.33|7.82|7.91|8.68|9.27|[13]| |PE|29|15|37|25|23|[5][13]| |PB|3|2|2|2|2|[5][13]| |EV/EBITDA|8|7|14.5|12.7|11.4|[13]| |股息率|0.5%|0.6%|0.2%|0.3%|0.4%|[13]|

资金募集 - 2019年5月非公开发行股票57,257,371股，募资19.9999996903亿元，净额19.8270066962亿元[2] 资金拨付 - 2019年7月将19.8391181391亿元增资拨付给快乐阳光[3] 资金余额 - 截至核查意见出具日，2019年配套融资募集资金余额为2.387567亿元[4] 现金管理 - 拟用不超2亿闲置2019年募集配套资金现金管理，额度可滚动使用[6] - 投资额度12个月内有效，单个产品期限不超12个月[8] 管理措施 - 快乐阳光遵守审慎投资原则，公司审计内控部门季度检查并报告[13] - 董事会、监事会同意使用不超2亿闲置资金现金管理[16][17]

募集资金情况 - 2019年5月非公开发行股票57,257,371股，募资19.9999996903亿元，净额19.8270066962亿元[2] - 2020年向特定对象发行A股股票90,343,304股，募资44.9999997224亿元，净额44.857921012亿元[4] 资金拨付与余额 - 2019年6月30日向快乐阳光增资拨付19.8391181391亿元，余额2.387567亿元[3] - 2021年9月14日向快乐阳光增资拨付44.857921012亿元，余额9.578676亿元[4] 现金管理计划 - 拟用不超2亿2019年募集配套资金、不超7.5亿2020年募集资金现金管理，额度可滚动[5] - 投资额度12个月有效，单个产品期限不超12个月[6]

融资情况 - 2019年5月非公开发行股票57,257,371股，募资19.9999996903亿元，净额19.8270066962亿元[2] - 2020年向特定对象发行A股股票90,343,304股，发行价49.81元/股，募资44.9999997224亿元，净额44.857921012亿元[4] 资金余额 - 截至公告披露日，2019年配套融资募集资金余额2.387567亿元[3] - 截至公告披露日，2020年度募集资金账户余额9.578676亿元[4] 现金管理 - 拟用不超2亿元2019年募集配套资金、不超7.5亿元2020年募资进行现金管理[5] - 现金管理额度12个月有效，单个产品投资期限不超12个月[6]

会议信息 - 公司第四届董事会第二十六次会议于2025年4月10日通讯表决召开[2] - 会议由董事长蔡怀军主持，9位董事全出席[2] 资金管理 - 董事会同意用不超2亿的2019年闲置募资进行现金管理[3] - 董事会同意用不超7.5亿的2020年闲置募资进行现金管理[3] - 《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》全票通过[3]

利润分配意见征集 - 公司就2024年度利润分配向投资者征求意见[1] - 征求期限至2025年4月10日18:00[1] - 投资者通过mangocm@mangocm.com反馈书面意见[1] - 不接受电话建议[1]

会议与审计机构 - 2024年4月18日召开董事会和监事会会议，5月31日召开年度股东大会[1] - 续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构[1] 签字会计师 - 周融接替胡健为签字注册会计师[1] - 周融履历及近三年签署审计报告情况[3] - 周融无违规及独立性问题[3][4] 公告信息 - 公告日期为2025年3月1日[6]

人员变动 - 杨伟化因工作变动不再担任持续督导独立财务顾问主办人[1] - 财信证券委派肖维平接替杨伟化[1] - 变更后主办人为徐行刚和肖维平[1] 人员信息 - 肖维平为会计专业硕士，注册会计师，保荐代表人[4] - 肖维平曾参与南岭民爆等多个IPO项目[4] 公告信息 - 公告发布时间为2025年2月18日[2]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/数字媒体，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示营业利润16.66 - 20.26亿元，同比变动区间为下降8.4%至增长11.4%；归母净利润12.5 - 16.1亿元，剔除净冲回4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润17 - 20.6亿元；扣非归母净利润15.4 - 19.0亿元，同比变动区间为下降9.2%至增长12.1% [1] - 会员业务量质齐升，收入首破50亿元大关，同比增长18%；广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长8%，推动全年广告收入正增长；运营商业务下半年收入环比上半年增长16%，将全年降幅收窄至41%；金鹰卡通预计完成年度业绩承诺；小芒电商2024年GMV超160亿，同比增长55% [2] - 企业所得税政策落地，旗下转制文化企业2024 - 2027年可享免税政策，2024年前三季度已缴纳的2.6亿元企业所得税可全额退回，2025 - 2027年免征企业所得税将对归母净利润构成正向影响；因政策变化，2024年需冲回部分递延所得税资产，预计归母净利润区间为12.5 - 16.1亿元，同比变动幅度为 - 64.85%至 - 54.72% [3] - 考虑会员业务增长、广告市场复苏、海外市场贡献增量及企业所得税政策影响，调整公司2024 - 2026年营收为146/166/183亿元，同比增长 - 0.05%/14.38%/10.00%，归母净利润为14.83/21.05/23.56亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,704.34|14,628.02|14,555.50|16,647.88|18,312.66| |增长率(%)|(10.76)|6.74|(0.50)|14.38|10.00| |EBITDA(百万元)|6,976.15|7,129.46|7,427.28|5,169.78|2,901.52| |归属母公司净利润(百万元)|1,824.93|3,555.71|1,482.74|2,105.07|2,355.60| |增长率(%)|(13.68)|94.84|(58.30)|41.97|11.90| |EPS(元/股)|0.98|1.90|0.79|1.13|1.26| |市盈率(P/E)|27.29|14.01|33.59|23.66|21.14| |市净率(P/B)|2.64|2.32|2.18|2.02|1.86| |市销率(P/S)|3.63|3.40|3.42|2.99|2.72| |EV/EBITDA|6.37|4.51|4.63|6.10|12.40| [5] 基本数据 - A股总股本1,870.72百万股，流通A股股本1,021.70百万股，A股总市值51,968.62百万元，流通A股市值28,382.82百万元，每股净资产12.06元，资产负债率30.69%，一年内最高/最低股价为32.10/18.07元 [7] 股价走势 - 展示了2024年1月 - 9月芒果超媒和创业板指的股价走势 [8] 相关报告 - 《芒果超媒 - 季报点评:24Q3业绩点评：营收超100亿元，会员规模稳定扩张》（2024 - 10 - 29） - 《芒果超媒 - 半年报点评:24H1点评：会员业务量质双升，多元布局驱动发展》（2024 - 08 - 25） - 《芒果超媒 - 年报点评报告:23年归母净利同比增90.73%，会员业务加速发展》（2024 - 04 - 25） [9] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|183.33|198.27|258.60|250.12|254.02| |负债合计|10,243.36|10,058.75|9,506.83|12,779.91|11,124.34| |股本|1,870.72|1,870.72|1,870.72|1,870.72|1,870.72| |股东权益合计|18,806.31|21,363.64|22,640.04|24,452.78|26,495.83| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(1,213.73)|(1,930.54)|(568.68)|2,475.71|(2,522.13)| |现金流量表(百万元) - 长期投资|(19.76)|(4.12)|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|59.39|(1,072.10)|(164.85)|(233.43)|(246.63)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 所得税政策变化使利润波动大，以营业利润和扣非后归母净利润看2024年利润端表现平稳；优质内容带动会员业务创新高，有望成业绩增长核心驱动因素；广告业务回暖，小芒电商快速增长；内容储备丰富，有望保障业务持续增长；考虑所得税政策变化，下调2024年盈利预测，上调2025和2026年盈利预测 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月23日收盘价27.15元，一年内最高/最低30.65/18.26元，沪深300指数3,803.74，市净率2.25倍，流通市值277.39亿元 [1] - 2024年9月30日每股净资产12.06元，每股经营现金流 -0.17元，毛利率29.15%，净资产收益率_摊薄6.40%，资产负债率30.69%，总股本/流通股187,072.08/102,170.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩预告 - 2024年预计营业利润16.66 - 20.26亿元，同比变动 -8.41%至 +11.38%；归母净利润12.50 - 16.10亿元，同比减少54.72% - 64.85%；扣非后归母净利润15.40 - 19.00亿元，同比变动 -9.17%至 +12.06% [5] 投资要点 - 所得税政策变化：2023年确认递延所得税资产使归母净利润增16.3亿元，2024年冲回并减少4.5亿元，2023年基数高可比性差，2024年利润端表现平稳 [8] - 会员业务：2024年优质内容多，会员业务突破，年末有效会员规模7331万，较2023年末增约678万，收入同比增18%超50亿元，有望成业绩增长核心驱动因素 [8] - 广告及其他业务：2024H2广告收入环比H1增8%，全年约35.80亿元，由负转正；2024H2运营商业务收入环比增16%，全年约16.2亿元，同比降幅收窄；金鹰卡通完成业绩承诺，小芒电商2024年GMV超160亿，同比增55% [8] - 内容储备：综艺端2025年有《歌手2025》等；剧集端开年剧《国色芳华》已播，还有《水龙吟》等待播，有望保障业务增长 [8][9] - 盈利预测与投资评级：下调2024年盈利预测，上调2025和2026年盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.78元、1.16元、1.25元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各指标情况，如营业收入、净利润、资产总计等及对应增长比率、财务比率等 [11]