核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，认为AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会值得看好，短期回调带来更好的参与机会 [3][4][14] - 核心投资建议围绕两大板块展开：互联网板块（涵盖电商、社交娱乐、医疗、短视频、潮玩、长视频、音乐）和传媒板块（涵盖游戏、广告营销、出版、影视院线、IP衍生品及AI）[4] 互联网板块投资建议 - **电商**：临近阿里巴巴业绩发布，市场对云业务增速无争议，阿里云针对OpenClaw推出轻量云服务器，预计将提振token调用量及其MaaS收入，但电商收入及利润的不确定性可能导致业绩期前股价震荡，中长期看其全栈AI生态价值被低估 [4][17][18] - **社交娱乐媒体**：主业增长势头强韧，看好腾讯持续释放微信场景商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其2025年第四季度广告收入增速提速至27% [4][18] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望上升 [4][18] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间受益于技术提升，2026年资本投入或持续加大 [4][19] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特近期持续发布和预热新IP，可能加强和海外设计师合作，通过本土化IP渗透国际市场，国内则通过大店升级和丰富SKU提升进店客流转化率 [4][19] - **长视频**：短期行业会员与广告收入进入稳定阶段，并积极探索新业务（如爱奇艺海外增长、开设线下乐园），中期关注广电新政后供给侧改善及AI赋能影视工业的降本提质效应 [4][19] - **音乐流媒体**：会员业务保持稳健增长，网易云音乐开启ARPU优化策略，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，短期因新玩家竞争担忧导致板块估值回调 [4][19] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等长线能力突出的公司，以及完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业 [4][20] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒1-2月互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，程序化广告公司汇量科技2025年业绩收入和盈利增长动能强劲 [4][20] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等 [21] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视、柠萌影视等，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，春节档票房不及预期导致板块回调，建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况 [21] - **IP衍生品与国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影等，央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [21] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，Agent商业化临近拐点，以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频、AI营销、AI陪伴社交、AI游戏、AI内容确权、AI医疗等领域均有关注标的 [4][22] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（3月9日-3月13日）中信传媒指数下跌3.51%，跑输上证指数2.82个百分点 [14] - **影视数据**：2026年3月8日至3月14日票房累计4.35亿元，环比下降46.18%，周票房冠军为《飞驰人生3》（1.60亿元）[23] - **游戏数据**：根据七麦数据2026年3月14日统计，App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无尽冬日》、《梦幻西游》[27][28] - **行业新闻要点**： - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国内地App Store佣金费率，标准佣金率从30%降至25%，小型开发者计划等佣金率从15%降至12% [15][29] - 腾讯迅速推出“龙虾全家桶”AI产品组合，包括WorkBuddy、Qclaw等 [15][31] - Sensor Tower数据显示，2026年2月全球手游玩家支出约65.5亿美元，环比下降8% [29] - 腾讯《洛克王国：世界》官宣，预约量近5000万 [30] - 美团召开管理层沟通会，定调聚焦即时零售，并强调AI为下一阶段最大变量 [14][30] - 爱诗科技完成3亿美元C轮融资，创中国视频生成领域单笔融资纪录 [31] - 泡泡玛特LABUBU联名三丽鸥盲盒上新迅速售罄，新品瞬间售出3万+件 [32] - 红果短剧2026年内容总预算预期增加超过40% [33] 公司公告摘要 - **新媒股份**：2025年度预计实现合并营业收入162,808.79万元，同比增长3.12%，归母净利润65,939.17万元，同比增长0.23% [33][34] - **横店影视**：持股5%以上股东金华恒影计划减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - **巨人网络**：完成注销回购库存股份34,188,640股，占注销前总股本的1.77% [36] - **湖北广电**：持股5%以上股东中信国安计划减持不超过公司总股本1%的股份 [37] - **恺英网络**：控股股东、实际控制人计划增持公司股份，增持总金额不低于人民币15,000万元 [38][39] 市场涨跌情况 - 2026年3月9日-3月13日，传媒板块涨幅前三为中国科传（19.69%）、顺网科技（10.01%）、创业黑马（7.88%），跌幅前三为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、利欧股份（-10.84%）[40][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - AI驱动的应用场景向上向好趋势不变，在板块回调中建议积极关注 [4] - AI发展正从生成式AI向代理式AI范式转移，2026年智能体发展迈入从“技术验证”转向“价值创造”的新阶段 [17] - 全球反垄断背景下，苹果等大厂下调应用商店佣金分成比例，有利于改善中小创新企业的生存环境，并促进市场竞争生态 [3][16] - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双重属性，在文化强国建设与AI赋能的双重变量下具备布局价值 [17] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点和动态 1.1 传媒行业回顾 - **市场表现**：2026年3月9日至13日，传媒(申万)指数近1个月下跌8.6%，近3个月上涨6.4%，近12个月上涨19.6% [2] - **周度涨跌**：报告期内，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.70%、0.76%、2.51% [15] - **个股表现**：周涨幅前三为中南文化(上涨61.51%)、中国科传(上涨19.69%)、百奥家庭互动(上涨14.86%)；跌幅前三为恺英网络(下跌11.44%)、中信出版(下跌10.99%)、利欧股份(下跌10.84%) [15] 1.2 传媒行业动态 - **游戏**： - 2026年2月中国手游出海收入榜中，柠檬微趣《Gossip Harbor》蝉联冠军，海外收入环比增长9%，下载量增幅超100% [24] - 心动网络《心动小镇》海外上线第二个月，单日收入峰值突破250万美元(约1728万元人民币)，2月海外收入环比激增221% [24] - 库洛游戏《鸣潮》新版本单日流水突破600万美元(约4147万元人民币)，海外收入环比激增130%，全球累计流水突破5亿美元(约34.56亿元人民币) [24] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》4.0版本推动海外收入环比激增近200% [24] - 叠纸网络《恋与深空》全球累计收入逼近10亿美元(约69亿元人民币)，海外市场贡献46%收入 [24] - IGG《王国纪元》全球注册用户达7.7亿，2025年为母公司贡献11.5亿港元收入 [25] - **电商**： - 阿里巴巴天猫对新商家提供单店单季度最高300万元激励 [26] - 豆包APP内测AI电商功能，实现交易闭环 [26] - TikTok Shop计划2026年第三季度进军韩国市场 [27] - ChatGPT取消对话框内“即时结账”购物功能 [27] - **影视**： - 2025年优酷APP用户规模同比增长4.5%，日均使用时长60分钟，同比增长11.1%，两项指标增速均居行业第一 [28] - 截至2025年12月，优酷用户规模占行业整体29.2%，占比提升1.5个百分点 [28] - 生数科技发布Vidu Q3模型AI漫剧解决方案，旨在实现非人角色精准控制、多镜头连贯生成，降低创作门槛 [29] - **美护**： - 抖音38大促护肤TOP20榜单中，国货品牌占据11席，国际品牌占9席 [30] - TOP5中国货品牌占4席，分别为珀莱雅(第一)、自然堂(第二)、韩束(第四)、百雀羚(第五) [30] - 精华油赛道表现亮眼，国货品牌LAN兰跻身TOP20，其“时光油”“凤凰油”组合销售额约500W-750W [30] - **玩具**： - 乐高2025年营业收入达835.3亿丹麦克朗，同比增长12%；净利润167亿丹麦克朗(约178.67亿元人民币)，同比增长21% [31] - 乐高全球品牌零售店增至1112家，积木生产原材料中可再生与可回收材料占比由2024年的33%提升至52% [32] 1.3 电影市场 - **区间回顾**：2026年3月9日至13日，周度票房为1.46亿元 [33] - **周票房Top3**：《飞驰人生3》(0.51亿元)、《镖人:风起大漠》(0.29亿元)、《惊蛰无声》(0.26亿元) [33] 1.4 电视剧市场 - **收视率靠前剧目**：湖南卫视《好好的时光》、浙江卫视《太平年》、上海东方卫视《逐玉》 [37] 1.5 综艺节目市场 - **热度靠前综艺**：《宇宙闪烁请注意》、《势均力敌的我们 第二季》、《开始捉迷藏 第2季》 [39][40] 1.6 游戏市场 - **页游热门**：《刀剑笑之霸刀》、《000000 氪超变》 [41] - **iOS手游排行**：免费榜前三为《鹅鸭杀》、《三角洲行动》、《画个箭头:释放箭头的艺术》；畅销榜前三为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》 [43] 2. 上市公司重要动态 - **股东增减持**：湖北广电、每日互动、视觉中国等公司发布股东减持相关公告 [44] 3. 本周观点更新 - **AI发展脉络**：2026年1月GEO撬动AI数字营销，2月字节跳动Seedance2.0拉动AIGC，3月Open Claw撬动AI智能体自主代理新思考 [45] - **投资建议**：建议关注三个维度：1) AI智能体驱动的应用如智能营销；2) 多模态新交互的AIGC板块；3) AI新势力公司新产品发布及资本化进展 [46] 4. 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股关注标的**：报告详细列出了顺网科技、姚记科技、完美世界、万达电影、博纳影业、横店影视、芒果超媒、奥飞娱乐、风语筑、蓝色光标、浙文互联、中信出版、华策影视、恺英网络等公司的关注逻辑 [5][47] - **港股关注标的**：报告详细列出了哔哩哔哩(B站)、腾讯、阿里巴巴、美图、阜博集团、万咖壹联、MiniMax、布鲁可、名创优品、毛戈平等公司的关注逻辑 [8][47] - **关键业绩数据**： - 哔哩哔哩：2025年年化营收303.5亿元，同比增加13%；调整后净利润25.9亿元，实现全年盈利；第四季度日均活跃用户1.13亿，同比增长10% [47] - 布鲁可：2025年年度利润6.34亿元，同比扭亏；经调净利润6.75亿元，同比增长15.5% [47]

行业投资评级 - 对传媒互联网行业维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”规划为传媒互联网行业指明了以科技为支撑、以优质内容为核心、以出海为拓展的高质量发展方向 [13] - 文化自信筑基与科技自强致远是核心主线，文化软实力与科技硬实力协同发展将推动行业持续繁荣 [12] - 文化出海和“人工智能+”是两大核心投资方向，相关公司将受益于政策推进和技术催化 [10][41] 一、 文化软实力与科技硬实力协同发展 （一） 文化强国战略持续深化，人工智能赋能行业发展 - “十五五”规划明确了文化建设战略目标，旨在显著提高社会文明程度、文化自信和中华文化影响力 [13] - 规划部署涵盖数智赋能、价值引领、行业规范、公共文化服务、传统文化传承、新业态发展及国际传播出海等多个方向 [13] - 全面实施“人工智能+”行动，将AI与科技创新、产业发展、文化建设等结合，全方位赋能千行百业 [10][14] - 政策鼓励互联网平台、人工智能等新兴产业企业拓展海外应用场景 [14] （二） 经济高质量发展，硬实力与软实力共同提升 - 中国经济发展进入新常态，“十五五”期间GDP增速预计将大体维持在4.5%左右 [18] - 2025年我国货物贸易进出口总值达45.47万亿元，再创历史新高，为文化出海提供了坚实的物质和市场支撑 [18] - 2025年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入达15.21万亿元，按可比口径较上年增长7.4% [24] - 其中，文化新业态特征明显的16个行业小类实现营业收入6.83万亿元，同比增长14.3%，新动能不断释放 [24] （三） 把握文化繁荣、“人工智能+”相关投资机会 - 文化繁荣方面，国有文化企业将率先加大投入，推动文化产业与科技深度融合，政策持续助力文化出海 [30] - 国家已出台一系列支持文化产品和服务出海的政策，并建设了112家国家特色服务出口基地（含29家文化出口基地） [32][33] - “人工智能+”方面，数字经济核心产业增加值占GDP比重已从2020年的7.8%提升至2024年的10.5%，预计2025年进一步提升 [35] - 国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》设定了三阶段发展目标，到2027年新一代智能终端和智能体应用普及率目标超过70% [37] 二、 文化事业提质焕新，优质内容出海扬帆 （一） 游戏：市场规模持续增长，出海模式日趋成熟 - 2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35% [43] - 细分市场中，移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%；客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [44] - 2025年国家新闻出版署全年发放国产网络游戏版号1676款，较2024年同比增长28.3%，供给端持续优化 [50] - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，规模已连续六年超千亿元人民币 [53] （二） 影视：新兴业态加速增长，出海前景广阔 - 短剧赛道热度高，2025年主要短视频平台、小程序等共上线14余万部竖屏剧，供给侧作品数量密集投放 [59] - 2025年漫剧（动画微短剧）市场规模达189.9亿元，同比增长276.3%，预计短期内仍将保持较高增速 [60] - 据艾媒咨询，80%以上的漫剧用户有过付费行为，其中超半数用户会为剧情超前点播付费 [60] - AI技术驱动漫剧产能跃升，以Seedance为代表的视频生成模型显著降低了影视内容制作成本和门槛 [62][63] - 短剧出海市场前景广阔，2025年全球短剧应用内购收入突破28亿美元，同比涨幅高达116% [64] - 例如DramaBox应用2025年全球收入大幅上涨75%至5.3亿美元，下载量同比激增112% [64] 三、 联通传统业态，深化拓展“人工智能+” （一） 国产开源的生态推动AI技术高速发展 - 以DeepSeek为代表的国产大模型展开开源浪潮，性能比肩国际顶尖模型，并通过开源显著降低企业技术接入门槛 [67][71] - 国产大模型正通过“技术创新+场景深耕”实现突围，在C端用户渗透率持续提升，在B端AI营销等领域的商业化验证初步完成 [73] - AI Agent正成为下一代技术突破的战略方向，其自主决策、任务执行能力有望深度融入个性化服务、智能决策等场景 [72] （二） AI应用：“AI+”赋能多行业，细分板块有望受益 - **人工智能+影视**：AIGC有望在影视生产全环节得到应用，包括前期策划、素材生成、特效制作、宣发营销等，大幅降本增效 [77] - 国内平台与影视公司已积极应用AIGC技术于短剧生成、IP开发等场景，如昆仑万维的SkyReels、快手的可灵AI、上海电影的IP+AI玩具开发 [80][81] - **人工智能+游戏**：AI技术将通过AIGC工具和AI智能体对游戏全产业链进行重塑，包括创作端自动化生成、运营端智能NPC与营销优化、生态端个性化体验等 [82][83][84][85] - 例如网易《逆水寒》手游的“逆水寒GPT”智能NPC系统，以及恺英网络参投的数字人EVE代表的AI陪伴应用 [82][85] - **人工智能+电商**：AI技术正推动电商行业场景化渗透与生态布局，构建覆盖消费端与商家端的AI应用矩阵，包括智能助手、AIGC素材生产、智能算法、物流优化及数字人带货等 [88] 四、 投资建议 - 建议关注在文化出海和“人工智能+”领域有布局的相关公司，包括：腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、网易-S、世纪华通、芒果超媒等 [10] - 重点公司盈利预测显示，腾讯控股2025年预计EPS为27.62元，对应PE为17.44倍；快手-W 2025年预计EPS为4.76元，对应PE为10.94倍；芒果超媒2025年预计EPS为0.68元，对应PE为32.62倍（数据截至2026年3月13日） [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为34.30元 [5] - 核心观点：公司全方位加码AI能力，确立内容与技术“双前锋”，数智化有望全面赋能内容创作，激活芒果TV文化科技融合新活力 [2][12] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为129.03亿元、146.26亿元、157.07亿元，对应增速为-8.4%、13.4%、7.4% [4]。预计同期归母净利润分别为13.72亿元、18.25亿元、21.12亿元，对应增速为0.6%、33.1%、15.7% [4] - **每股收益预测**：2025-2027年每股净收益（EPS）预测分别为0.73元、0.98元、1.13元 [4][12] - **估值依据**：参考可比公司（华策影视、哔哩哔哩-W、爱奇艺）2026年平均市盈率（PE）为36.56倍，给予公司2026年35倍PE，从而得出目标价 [14][15] AI战略与数智化布局 - **战略地位**：AI已成为公司核心战略，公司近期持续加强对AI的投入，成立独立一级部门“AIGC创新内容中心”，明确内容与技术两大核心 [12] - **具体举措**：开展导演、制片人及技术团队AI集训，举办“AIGC创作赛”、“AIGC互动影游二创挑战赛”等活动 [12] - **技术积累与产出**：公司于2018年启动AI布局，2024年推出“山海AIGC内容创作平台”，目前已上线AI短剧《神·笔》、AI漫剧《阳光小白马》等作品 [12] - **预期效果**：在AI技术加持下，有望扩充内容数量与题材丰富度，助力剧集内容推陈出新，并进一步挖掘核心IP的内在价值 [12] 内容业务现状与展望 - **剧集短板与机会**：根据QuestMobile统计，2025年头部四大长视频平台中，爱奇艺、腾讯视频、优酷视频的长短剧合计播放量占比均超过90%，而芒果TV该项占比为42%，亦不及其综艺播放量45%的比例，表明在剧集方面仍有提升空间 [12] - **近期内容排播**： - **综艺**：《大侦探11》、《亲爱的客栈2026》、《声起地平线》已开播，《乘风2026》、《花儿与少年8》等有望后续上线 [12] - **剧集**：长剧《咸鱼飞升》、《野狗骨头》、《美顺与长生》待播；短剧《在你眉梢种红豆》连续多日位居猫眼短剧热度榜前三 [12] 公司基本数据 - **当前股价**：22.40元 [12] - **市值与股本**：总市值419.04亿元，总股本18.71亿股，流通A股10.22亿股 [6] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-17%、-6%、-19% [10] - **财务状况**：最新报告期股东权益为231.57亿元，每股净资产12.38元，市净率（现价）为1.8倍，净负债率为-13.98% [7]

文章核心观点 AI视频生成技术，特别是以Seedance 2.0为代表的模型在2025年下半年取得关键突破，驱动了AI漫剧行业的爆发式增长，使其从一个新兴小众领域迅速演变为一个百亿级规模的工业化内容赛道，行业正经历着效率革命、激烈竞争与多元化突围的复杂阶段[4][5][7]。 一、市场格局与规模爆发 - **市场进入爆发元年**：2025年被视作“AI漫剧元年”，抖音平台每月TOP 5000短剧中，全AI生成微短剧从1月的4部激增至11月的217部[6] - **市场规模预测巨大**：2026年漫剧市场规模预计将突破220亿元人民币，贡献短剧行业50%的增量；用户规模预计从2025年的约1.2亿增至2.8亿[7] - **参与者蜂拥而入**：2025年新增注册漫剧相关企业8.02万家，同比增长37.1%；截至2026年2月，现存相关企业达24.5万家，涵盖传统影视、动画、网文、游戏、信息技术乃至投融资等跨界背景[7][9] - **互联网巨头全面布局**：2025年下半年起，字节、百度、腾讯、快手、B站、爱奇艺、优酷、芒果等平台纷纷推出独立App、漫剧频道、创作工具及激励政策，标志着长短视频大厂全面入局[10] 二、技术突破驱动成本与效率革命 - **技术拐点出现**：2025年下半年，字节Seedance、快手Kling、MiniMax海螺等国内外主流视频模型集中突破，实现5-10秒稳定生成，角色一致性、音画同步等核心指标大幅提升[14] - **制作成本大幅下降**：AI漫剧制作成本从早期每分钟1500-2500元降至400-1000元，早期试水时成本曾高达每分钟1.5万元，是真人短剧的3倍[13][14] - **生产效率显著提升**：技术突破使单人日均产能飙升至10-20集，为工业化生产打开空间；有团队产能效率在半年内翻了三倍[14][15] - **关键模型推动行业变革**：Seedance 2.0的出现显著减少“抽卡”次数，节省部分导演和编导工作，初步估计可比原来降本50%，对传统影视行业造成巨大冲击[4][15] - **工具平台与工程化优化**：2025年下半年涌现一站式工具平台，AI可覆盖漫剧制作80%的流程；模型厂商推出“Draft样片”、参考生视频复刻等功能，优化工程化流程与经济性[14][16] 三、商业模式、成本结构与盈利水平 - **价格阶梯形成**：市场形成动态漫/沙雕漫、2D/3D漫剧、AI仿真人剧三大主流类型，平台报价差异显著，动态漫报价降至400-600元/分钟，精品剧普遍在50万元以上[11] - **利润率分化明显**：AI真人解说漫利润率曾超50%，但平台已限制；AI漫剧（含2D/3D）利润率约30%-40%；沙雕漫因内卷利润率降至10%以下；精品AI真人剧利润率超60%但产能受限[11] - **收益天花板**：目前AI漫剧收益天花板在100万-200万元，现象级漫剧可达1000万元[11] - **行业增长预期强劲**：2025年多家企业漫剧产量涨了30倍以上，2026年预计至少再涨3倍，热度或持续至2030年[11] 四、行业现状：内卷、挑战与突围路径 - **行业竞争异常激烈**：2025年全年上线漫剧60946部，但播放量破亿的爆款仅96部，爆款率仅为0.16%，题材高度同质化[20] - **多数参与者盈利困难**：非头部公司中，约90%处于亏损或白忙活状态；真正靠短剧赚到大钱的公司并不多[21] - **内卷集中在特定领域**：内卷主要集中在B端和低成本领域（如沙雕漫、动态漫），而C端（创作者端）和高端制作市场（S级剧、AI+真人）竞争相对不激烈[21] - **突围策略一：提升效率与产能**：头部公司通过搭建中台、自建标准化工作流快速扩张，例如有公司员工规模一年增10倍至千人，月产能破百、月营收约5000万元；另一家公司从30人快速扩张至近800人[22] - **突围策略二：向“真人化”与精品化发展**：市场大方向是向真人方向靠拢，包括“真人+AI”和“AI+真人”，以追求更高品质和利润率，已有公司与头部平台签约承接S级精品剧[22] - **突围策略三：布局内容出海**：AI内容出海被视为必然趋势，2025年中国短剧出海收入飙升至23.8亿美元，下载量突破12.1亿次，增速远超国内；目标市场包括东南亚、俄罗斯及“一带一路”沿线地区[23] - **人才瓶颈凸显**：当前行业最大的难题是既懂AI工具又具备基础视听语言构建能力的复合型人才匮乏，不少公司因招不到合适人才而转型受阻[23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年是“十五五”起始年，传媒板块兼具科技应用与可选消费双重属性，有望同时承接AI应用新增量和内需经济新红利 [3][20][21] - 国家定调2026年经济发展目标为4.5%~5%，并指出要打造智能经济新形态，传媒板块可受益于此 [3][14] - 从Web1.0到Web4.0的媒介迭代中，传媒板块持续受益，Web4.0的核心在于“智能连接”与“人机共生”，AI智能体将赋能传媒应用 [3][15] - AI技术（如OpenAI GPT-5.4的发布）带来内容生产范式变迁，并有望提振板块热度 [3][16] - 消费模式从“犒赏经济”向“陪伴经济”演进，传媒板块的新供给（如IP、线下体验）有望承接新代际用户的情感与精神需求 [3][19] - 尽管2026年2月底板块因外部因素回调，但AIGC新叙事依然可期，AI新势力公司的资本化进程将推动AI商业化探索 [51] 行业观点和动态总结 传媒行业回顾与政策环境 - **市场表现**：2026年3月2日至6日，传媒（申万）指数周内下跌，期间上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.93%、-2.22%、-2.45% [13] - **政策导向**：2026年政府工作报告强调激发文化创新活力、繁荣文化产业，并实施“人工智能+”行动，促进数智技术全方位赋能 [14] - **消费激励**：政府工作报告提出大力提振消费，活跃线下消费，激发下沉市场活力，为传媒线下场景（如影院、展览）带来机遇 [14][19] Web4.0与AI技术发展 - **Web4.0定义**：核心特征是“智能连接”和“人机共生”，AI成为网络核心，具备自主学习、决策与执行能力，将重塑内容生产、分发与消费模式 [15] - **技术进展**：2026年3月，OpenAI推出GPT-5.4，将其定位为从“实验性项目”转变为“核心生产力”的分水岭，该模型提升了编码、计算机使用及复杂工作流处理能力，且token消耗量降低 [16][17] - **成本数据**：GPT-5.4的输入价格为每百万token 2.5美元，输出价格为每百万token 15美元 [16] - **生态变革**：谷歌为应对反垄断诉讼，宣布Google Play商店抽成从30%降至20%，并开放第三方支付与应用商店，计划2027年前全球落地，此举利好游戏等内容开发商 [18] 细分市场动态 游戏市场 - **收入榜单**：2026年2月，共35个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP 100，合计吸金21.8亿美元，占TOP 100总收入的41% [27] - **头部厂商**：腾讯蝉联冠军，《王者荣耀》日流水升至近1年最高；《和平精英》日流水增长82%，连续2日居全球收入榜冠军，当月收入增长34%；《三角洲行动》收入增长36% [27] - **网易表现**：网易收入环比增长44%，跻身发行商榜第3名，《蛋仔派对》收入暴涨184%，《第五人格》收入增长95% [27] - **小游戏市场**：微信小游戏百强榜中，角色扮演与休闲类为主流，头部厂商加速布局，中小厂商通过细分赛道实现弯道超车 [28] 电商市场 - **阿里巴巴**：淘宝闪购推出“门店立减”工具，支持SKU级精细化价格运营 [29] - **京东集团**：2025年全年营收达1.31万亿元，同比增长13.0%；零售业务经营利润514亿元，同比增长25.1%；外卖业务用户数突破2.4亿，市场份额超15% [29] - **拼多多**：加速AI在C端落地，上线AI社交对话功能及“多多试衣间”AI试穿功能 [30] 影视与内容市场 - **AI短剧趋势**：女频类AI剧集成为行业新增量，在春节档周榜TOP10中占据8席，爆发原因包括男频竞争白热化、AI生成模型技术迭代以及女性用户强大的消费能力 [31] - **案例数据**：AI短剧《重生后，我成了娘亲的守护神》上线一周抖音播放量突破5600万；《焦土女王囤货日常》累计播放量达2.2亿 [31] - **平台创新**：芒果TV试水AI互动影游，如《马上来财》吸引超33万用户参与，总播放量突破1500万，探索“IP+互动影游”新模式 [33][34] 美护与玩具市场 - **美妆护肤**：2026年2月抖音美妆榜显示，国货与国际品牌竞争激烈，礼盒与功效成分驱动增长，例如重组胶原蛋白成分销售额环比增长54.09% [35] - **潮玩与IP**：阿里巴巴首家线下潮玩店“好运连得”落地北京，标志其入局IP衍生品集货店赛道，完善线上线下一体化IP生态 [36] - **AI玩具出海**：2025年义乌市玩具用品出口额达256.3亿元，同比增长20.1%，其中AI玩具订单量暴涨3-4倍，中国制造凭借供应链优势抢占“科技+陪伴”新蓝海市场 [37] 电影市场 - **周度票房**：2026年3月2日至6日（第9周），周度票房为4.09亿元，Top3影片为《飞驰人生3》（1.75亿元）、《镖人:风起大漠》（0.77亿元）和《惊蛰无声》（0.69亿元） [38] 本周重点推荐个股及逻辑总结 - **顺网科技 (300113)**：受益于Web4.0时代边缘算力供给及新应用场景，并关注其游戏新品测试进展 [4][52] - **姚记科技 (002605)**：受益字节跳动旗下电商“抖省省”，主业从扑克牌拓展至游戏与数字营销 [4][52] - **完美世界 (002624)**：游戏新品《异环》全平台公测已定档，另有丰富剧集储备 [4][52] - **万达电影 (002739)**：春节档后股价回调，但手中主投主控影片仍值得期待 [4][52] - **博纳影业 (001330)**：AI电影《三星堆：未来往事》等新供给有望助力主业回暖 [4][52] - **芒果超媒 (300413)**：作为融媒体头部企业践行出海倍增计划，芒果大模型AI赋能主业，小芒电商迎盈利拐点 [4][52] - **奥飞娱乐 (002292)**：践行AI+IP战略，2026年新品供给不断，新技术赋能IP新表达 [4][52] - **风语筑 (603466)**：数字创意领军企业，借力AI与IP打造新交互体验经济应用示范 [4][52] - **蓝色光标 (300058)**：数字营销头部企业，积极拥抱AI，卡位GEO，并与小红书、智谱、火山引擎深度合作 [4][52] - **华策影视 (300133)**：出品剧集《太平年》热播，全面推进“内容+科技”战略升级，优先修复现金流 [4][52] - **哔哩哔哩-W (9626)**：社区视频商业价值有望再提升，关注其《三国百将牌》游戏进展 [4][52] - **腾讯控股 (0700)**：关注“元宝AI”用户留存进展，核心仍看产品力 [4][52] - **阿里巴巴 (9988)**：关注人事变动后AI新发展，探索将“千问”打造为跨终端AI助手 [4][52] - **美图公司 (1357)**：已进行股份回购，关注AI赋能旗下产品进展 [4][52] - **阜博集团 (3738)**：全球领先的数字资产和交易服务提供商 [4][52] - **MiniMax (0100)**：模型能力推动业务增长，迈向AI时代的平台公司 [4][6]

行业投资评级 - 传播文化业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 谷歌与Epic Games达成和解，将Google Play商店的抽成比例下调至20%，订阅服务抽成降至10%，并开放第三方支付，承诺将持续至2032年9月30日 [4][9] - 此次事件标志着应用商店高抽成时代结束，在移动互联网存量竞争下，精品内容成为最稀缺资产，游戏作为高付费、高壁垒品类，其研发商在渠道谈判中的话语权将增强 [3][11] - 渠道向内容方让利已成为不可逆转的行业趋势，此次调整具备极强的行业示范与传导效应，可能促使苹果等其他平台跟进 [3][12] - 游戏板块近期调整后估值具备高性价比，2026年动态市盈率（PE）回落至15-20倍之间，且2026年第一季度核心公司业绩有望延续高增长 [4][15] - 人工智能（AI）技术是游戏行业的助力而非替代，其核心价值在于研发全链路提效，并有望通过智能NPC、AI陪伴等创新玩法开创全新赛道 [5][13][14] 根据目录的详细总结 1. 谷歌商城内购抽成比例下调，优质游戏研发商有望受益 - **行业指数表现**：报告期内，传媒（申万）指数下跌6.97%，在31个行业中排名末位，表现弱于沪深300指数（下跌1.07%）[4][8] - **具体和解条款**： - Google Play商店对数字商品购买的抽成比例下调至20%，订阅服务抽成降至10% [4][9][10] - Google允许开发者使用自己的支付系统，不再强制使用Google Play Billing [4][9] - 新费率将分阶段在全球推行：2026年6月30日前在美国、英国、欧盟率先落地；2027年9月30日前覆盖全球其余地区 [4][11] - **对行业的影响**：此次分成比例下调将直接降低精品游戏研发商的渠道成本，显著增厚其毛利率与净利率，提升盈利质量与现金流 [12] - **投资建议**：建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的包括万达电影、完美世界、恺英网络、芒果超媒、神州泰岳、巨人网络、上海电影、时代出版、美登科技、泡泡玛特等 [4][8] 1.1. Google与Epic Games达成和解，谷歌商店分成比例下调，并开放第三方支付 - （内容已整合至第一部分详细总结中）[9][10][11][12] 1.2. 游戏板块估值性价比高，回调后持续推荐业绩高增长的游戏龙头 - **板块调整原因**：近期受AI替代软件等宏观叙事影响，游戏板块出现调整 [5][13] - **AI与游戏的关系**：游戏作为面向消费者的复杂内容产品，难以被AI直接替代。当前AI的核心价值在于助力研发全流程提效，降低开发成本，提升内容更新效率 [5][13] - **AI的创新应用**：生成式AI有望开创全新游戏玩法，例如以AI大模型为底座的陪伴类游戏（如《EVE》），通过主动交互、情感记忆等创新体验拓宽用户边界与付费深度 [14] - **估值与业绩**：板块调整后估值吸引力提升，2026年动态PE处于15-20倍区间，且预计26Q1核心公司业绩将保持高增长 [15] 2. 一周行业及公司要闻 - **AI/互联网领域**： - Together AI拟以750亿美元估值融资约100亿美元 [19] - 腾讯搜狗输入法发布电脑端AI新版本，语音识别准确率提升超10% [19] - 语音AI公司Deepgram完成13亿美元C轮融资，估值达13亿美元 [19] - 奈飞收购由本·阿弗莱克创办的影视AI技术公司InterPositive [20] - **动漫游戏领域**：英特尔正打造基于定制芯片的掌上游戏专属平台 [20] 3. 传媒上市公司公告 - **横店影视**：股东金华恒影投资合伙企业计划减持不超过634.2万股，占总股本的1% [20][22] - **歌华有线**：2025年实现营业收入22.20亿元，同比下降4.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3431.31万元，较2024年同期增加1.04亿元 [23] - **恺英网络**：于2026年2月10日至27日完成股份回购，累计回购649.76万股，占总股本的0.30%，成交金额约1.50亿元 [24] 4. 行业主要数据更新 - **电影市场**：2026年第3周（2.28-3.6），万达电影以1.10亿元票房位居影投公司榜首；影片《飞驰人生3》以1.53亿元区间票房位居第一 [26][27] - **iOS游戏榜单**：列出了2026年3月6日中国区免费榜、付费榜及畅销榜TOP30游戏详情，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》位列畅销榜前三 [29][30][31]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“Token 爆发利好 AI 云和 游戏 PC 及出海亮眼”，并给出“本期投资后了”的观点 [1] - 报告核心观点认为，AI驱动的Token需求爆发利好AI云和国产大模型，同时游戏行业中国内端游和出海表现亮眼 [1] 重点公司业绩前瞻 - 对2025年业绩进行预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特、大麦娱乐、美图公司、猫眼娱乐、心动公司、泡泡玛特、光线传媒、世纪华通 [1] - 同比增速在20-50%区间的公司包括：恺英网络、三七互娱、巨人网络 [1] - 同比增速在0-20%区间的公司包括：腾讯控股、快手 [1] - 同比增速低于0%的公司包括：分众传媒、神州泰岳、阅文集团、芒果超媒 [1] - 预计同比扭亏的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [1] 游戏行业分析 - 2025年全年，国内手游市场同比增速为7.92%，但2026年1月增速转负为-1.52% [1] - 2025年全年，国内端游市场同比增长14.97%，2026年1月增速提升至23.46% [1] - 2025年全年，自研游戏出海同比增长10.23%，2026年1月增速提升至24.05% [1] - 国内游戏市场亮点在于大DAU年轻向游戏（如射击品类）和端游，出海游戏则在于SLG品类的持续突破 [1] - 展望2026年，国内重点关注长青游戏的普及，出海重点关注休闲品类的突破 [1] 云计算与大模型行业分析 - 2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [1] - 2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，超过2000万亿 [1] - 根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型Token调用量增至5.16万亿，美国模型为2.7万亿 [1] - 随着Agent应用（如Openclaw）拉动推理需求，以及国产模型性能进步和性价比优势，中国大模型Token数据自2026年以来暴增 [1] - 多模态技术（如Seedance2.0）和AI漫剧爆发，预计Token需求将继续增长，利好AI云及IDC等算力产业链 [1] - 报告认为，国内云计算自2024年底进入资本支出扩张周期，模型排名进步及Token爆发是未来投资回报率的前置指标 [1] - 在AI应用层面，“卖水人”、“卖铲人”确定性受益，包括云和算力、广告、版权确权和交易服务、及高效分发平台 [1] - AI大模型进入应用层，但垂类场景受益于AI的关键在于其专有知识、数据、稀缺IP、经营牌照和准入门槛，AI对互联网和传媒公司的影响不宜一概而论 [1] - 国内大模型持续进步，全球市场从0到1爆发空间广阔，且互联网公司拥有数据、生态和资金优势，不宜对其模型阶段性滞后过分担忧 [1] 重点推荐标的 - **AI云、大模型及超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [1] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [1] - **潮玩**：泡泡玛特 [1] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [1] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [1] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [1] 重点公司财务数据与预测 - 腾讯控股：预计2025年归母净利润为2602.45亿元，同比增长17% [2] - 快手：预计2025年归母净利润为202.28亿元，同比增长14% [2] - 泡泡玛特：预计2025年归母净利润为136.48亿元，同比增长324% [2] - 世纪华通：预计2025年归母净利润为61.57亿元，同比增长408% [2] - 吉比特：预计2025年归母净利润为17.84亿元，同比增长89% [2] - 分众传媒：预计2025年归母净利润为29.01亿元，同比下滑44% [2] - 神州泰岳：预计2025年归母净利润为7.98亿元，同比下滑44% [2] - 阅文集团：预计2025年归母净利润为8.43亿元，同比下滑26% [2] - 根据估值表，腾讯控股2025年预测市盈率为16倍 [3] - 泡泡玛特2025年预测市盈率为18倍 [3] - 世纪华通2025年预测市盈率为21倍 [3] - 分众传媒2025年预测市盈率为34倍 [3]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为，Token（大模型调用量）的爆发将利好AI云和大模型产业链，同时游戏行业中端游和出海表现亮眼 [1] - 云计算方面，国内AI需求持续驱动云基础设施市场高速增长，国产大模型的性价比优势使其Token调用量已超越美国模型，预计随着多模态应用爆发，Token量将继续增长，利好AI云及算力链 [2] - 游戏方面，2025年国内手游市场增速放缓，但端游和自研游戏出海表现强劲，是行业主要亮点 [2] - 对于AI颠覆的担忧，报告认为应区分看待：云计算的前置资本投入是行业趋势，模型进步和Token爆发是投资回报的前置指标；AI应用层中，提供基础设施（云、算力）、广告、版权服务及高效分发平台的公司将确定性受益；垂类场景的护城河在于专业知识、专有数据、稀缺IP和牌照，互联网公司凭借数据、生态和资金优势，在AI时代不宜过分担忧 [2] 重点公司业绩预测总结 - 报告对重点公司2025年业绩进行了预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特（89%）、大麦娱乐（257%）、美图公司（61%）、猫眼娱乐（110%）、心动公司（67%）、泡泡玛特（324%）、光线传媒（494%）、世纪华通（408%）[2] - 同比增速在20%-50%区间的公司包括：恺英网络（29%）、三七互娱（20%）、巨人网络（49%）[2] - 同比增速在0%-20%区间的公司包括：腾讯控股（17%）、快手（14%）[2] - 同比增速为负的公司包括：分众传媒（-44%）、神州泰岳（-44%）、阅文集团（-26%）、芒果超媒（-7%）[2] - 预计同比扭亏为盈的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [2] 行业细分市场表现 - **游戏市场**：2025年全年，国内手游市场同比增长7.92%，但2026年1月同比转为下降1.52%；同期，端游市场同比增长14.97%（2026年1月增长23.46%）；自研游戏出海收入同比增长10.23%（2026年1月增长24.05%）[2] - **云计算市场**：2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [2] - **大模型市场**：2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，总量超过2000万亿 [2] - **Token调用量**：根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型调用量增至5.16万亿，美国模型降至2.7万亿 [2] 重点推荐标的 - **AI云和大模型、超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [2] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [2] - **潮玩**：泡泡玛特 [2] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [2] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [2] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][32] - 报告建议关注一系列相关上市公司标的，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等 [4][32] 行情回顾 - 在2026年2月23日至3月1日期间，传媒（申万）行业指数下跌5.10%，表现显著弱于同期沪深300指数（+1.08%）、上证指数（+1.98%）、深证成指（+2.80%）和创业板指（+1.05%），与恒生科技指数（-4.95%）跌幅相近 [1][11] - 细分行业普遍下跌，其中影视院线板块跌幅最大，为-16.82%，其次是数字媒体（-7.49%）、广告营销（-3.43%）、游戏（-3.41%）、出版（-1.71%）和电视广播（-0.77%）[1][11] - 个股方面，周度涨幅前五为中信出版（+37.76%）、ST华闻（+11.52%）、生意宝（+7.77%）、名臣健康（+6.87%）和顺网科技（+5.94%）；跌幅前五为博纳影业（-28.97%）、光线传媒（-28.40%）、横店影视（-24.44%）、幸福蓝海（-21.72%）和掌阅科技（-20.18%）[14][15] 行业重点数据 AI应用数据 - 2026年2月23日至3月1日，OpenRouter平台周度大模型token调用量为13.6T，环比下降2.86% [2][16] - 该平台调用量前五的模型为MiniMax M2.5、Gemini 3 Flash Preview、DeepSeek V3.2、Kimi K 2.5和Claude Sonnet 4.6，其中中国大模型占据三席 [2][16] - 同期，DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问在IOS端的预估下载量分别为25.61万次、209.72万次、65.01万次和202.51万次，环比变化分别为+32.69%、+7.58%、-49.61%和-0.40% [2][16] 游戏数据 - 2026年2月28日国内IOS端手游畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《三国：谋定天下》和《金铲铲之战》[3][19] - 重点游戏中，巨人网络《超自然行动组》本周畅销榜排名在9-16位，世纪华通《无尽冬日》排名在7-8位 [3][19] - 2026年2月版号下发，共计146款国产游戏和6款进口游戏过审 [3][21] - 完美世界旗下开放世界RPG《异环》定档4月23日全平台公测，基于虚幻5引擎开发，官网预约量已突破2500万 [3][24] - 腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日，《王者荣耀世界》预计2026年4月上线 [3][24][25] 影视数据 - 2026年2月23日至3月1日，国内电影周度总票房为23.86亿元 [3][26] - 票房前三名影片为《飞驰人生3》（11.38亿元，占比47.6%）、《镖人：风起大漠》（4.32亿元，占比18.0%）和《惊蛰无声》（3.17亿元，占比13.2%）[26][29] - 在海外微短剧市场，2026年2月16日至22日期间，DataEye数据显示素材投放量前三的APP是DramaWave（11.1万条素材）、NetShort（10.7万条素材）和FreeReels（10.4万条素材），其中DramaWave和FreeReels属于昆仑万维 [3][27][28] 行业重点事件 - **谷歌**：正式发布新一代旗舰模型Gemini 3.1 Pro，在多项基准测试中领先，并发布图像生成模型Nano Banana 2 [2][30] - **MiniMax**：Agent产品升级，推出Expert 2.0和MaxClaw两大核心产品 [2][30] - **昆仑万维**：旗下Skywork AI发布多模态视频基础模型SkyReels V4，号称全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型，在Artificial Analysis基准测试中排名全球第二 [2][30] - **OpenAI**：获得1100亿美元新融资，投前估值达7300亿美元 [2][31] - **横店影视**：2025年营业收入22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，同比扭亏为盈 [31] - **顺网科技**：发布2026年限制性股票激励计划草案，考核目标涉及2026年云业务收入目标值3.2亿元，2027年目标值6.4亿元 [31] - **果麦文化**：发布2025年限制性股票激励计划草案，考核目标为2026年净利润不低于4000万元，2027年净利润不低于4400万元 [31]