用电量、PPI与企业资本回报的关系 - 2023年以来PPI与工业企业用电量走势出现背离，核心原因是当前经济以生产和制造活动为主要驱动，生产越多，物价水平越低[1][9] - 2012-2015年工业用电量、PPI与工业企业ROE的关系分为三个阶段：价稳量升、价稳量跌、量价齐跌[9][10] - 当前基本面可能有两种变化方向：需求未恢复导致量价齐跌，或财政等手段发挥作用重新回到价稳量升阶段[1] 未来ROE见底：量比价格的观测更重要 - 未来企业盈利底部取决于量的恢复，观测路径包括项目开工、工业生产活动恢复、用电量增速回升[20][21] - 货运量和挖掘机开工小时数是项目开工的重要同步指标，当前这两个指标持续回升，建筑钢材库存量持续下降[21] - 出口增速与工业用电量增速历史上基本一致，但2024年5月至11月出现背离，原因是出口企业处于去库阶段[23] - 制造业PMI生产分项领先或同步于工业用电量增速见底，工业用电量增速领先于存货增速见底[24] 哪些行业的ROE更取决于量的恢复 - 在66个行业中，超过2/3（45个）的行业ROE变动与总资产周转率更相关[31] - 32个ROE更取决于总资产周转率的行业中，饮料、乘用车、建筑、元器件等行业的销售净利率波动明显更低[32] - 13个ROE变动与总资产周转率和销售净利率相关性差异不大的行业中，专用机械、电气设备等销售净利率波动不大[32] - 与实物消耗直接相关的行业中，公路铁路、煤炭开采洗选等行业的销售净利率波动偏大，但在价稳量升阶段可能带来更大盈利弹性[34] - 大部分中游制造业和中下游消费制造业的总资产周转率历史分位数较低，未来需求量可能率先修复[36]