行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 特朗普政策具有较强的一惯性，市场关注2.0时期的政策节奏及力度 [3] - 特朗普1.0时期的政策顺序为先节流再开源，预计2.0时期将延续这一思路 [3] - 2025年上半年黄金价格表现更好，下半年铜价表现更好 [3] - 特朗普政策对铜供需的影响：需求端影响可控，供给端可能增加约65万吨铜矿产能 [3] - 中资企业在“逆全球化”背景下应做好并购项目的政策法规评估 [3] 特朗普1.0下的铜金价格复盘 2017年 - 2017年金铜价格齐涨，铜价上涨30%，金价上涨13% [11] - 美元指数先强后弱，通胀预期和铜价呈正比 [15] - 铜价在2017年下半年震荡上行，主要受废铜供应收紧、下游企业开工率回升等因素支撑 [19] 2018年 - 2018年铜价下跌17%，金价下跌2% [27] - 特朗普开启贸易战，美元指数先弱后强，金铜价格承压 [36] - 铜价在2018年上半年疲弱，下半年因贸易战缓和和库存下降而企稳 [39] 2019年 - 2019年铜价上涨3%，金价上涨18% [45] - 贸易战持续扰动，美元指数相对较强，铜价承压 [55] - 铜矿供给扰动频发，需求端偏弱，主要受贸易战和全球经济下滑影响 [59] 特朗普2.0下的铜金价格展望 - 2025年上半年黄金价格或强于铜价，下半年铜价或优于金价 [76] - 特朗普2.0政策可能更早推行关税，财政政策更偏向于宽松 [77] - 特朗普2.0政策可能对铜矿供给产生积极影响，预计增加约65万吨产能 [85] - 2025年铜价不宜过度悲观，中长期铜价中枢易涨难跌 [89] 供需层面影响 - 需求端：特朗普的关税和削减开支政策可能对美国新能源汽车需求产生影响，但对全球需求影响有限 [82] - 供给端：特朗普的“能源主导”和放松环境法规政策有望缩短采矿项目审批时间，增加铜矿产能 [85]