投资评级 - 维持"买入"评级，并上调目标价至3.34港元，成为行业首选 [2] - 当前估值水平较低（10.3x FY26 P/E），股息率较高（10%左右），2025年股价上升空间大于下行风险 [2] 核心观点 - 4QFY25收入趋势逐月向好，预计12月收入同比下滑低至中个位数，1月前两周收入表现进一步改善，全年收入表现有望好于管理层指引（同比下滑高单位数） [3] - 短期零售折扣加深幅度符合预期，4QFY25零售折扣同比加深中单位数，预计FY25财年结束前库存将降至健康水平 [3] - Nike品牌力恢复将提升市场对FY26的展望，Nike签约王嘉尔后，品牌力和产品力有望逐步恢复，市场对滔搏的投资情绪和FY26业绩展望有望改善 [4] 财务表现 - FY2025E营业收入预计为27,129百万人民币，同比下滑6.2%，归母净利润预计为1,382百万人民币，同比下滑37.5% [5] - FY2026E营业收入预计为26,849百万人民币，同比下滑1.0%，归母净利润预计为1,595百万人民币，同比增长15.4% [5] - FY2025E毛利率预计为38.4%，经营利润率预计为6.4%，归母净利率预计为5.1% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景：FY26其他品牌收入增长超10%，直营零售店平均店效同比增长10%，毛利率提升80bps以上，经营利润率提升120bps，目标价4.18港元 [20] - 悲观情景：FY26其他品牌收入同比持平，直营零售店平均店效同比持平，毛利率提升40bps，经营利润率提升20bps，目标价2.67港元 [20] 行业覆盖 - 滔搏（6110.HK）现价2.8港元，目标价3.34港元，评级为"买入"，属于运动服饰零售行业 [16] - 其他行业覆盖公司包括李宁、安踏体育、宝胜国际等运动服饰品牌，以及奈雪的茶、百胜中国等零售餐饮公司 [16]