投资评级 - 报告对苏泊尔的投资评级为"买入"，预计2024-2026年公司EPS为2.87/3.10/3.37元，1月17日收盘价对应PE为18.5/17.2/15.8倍 [14] 核心观点 - 苏泊尔作为国内炊具与厨房小家电龙头品牌，股东回报丰厚，内销短期受益国补扩围与微信蓝包，长期通过拓品有望打开成长空间，外销短期回归稳健增长，长期SEB订单仍有空间 [14] 内销分析 - 短期看，2024年国补期间多地将电饭煲、电压力锅等厨房小家电产品纳入补贴范畴，2025年中央明确以旧换新补贴品类扩增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲，作为国内电饭煲龙头品牌，公司2025年有望进一步受益 [5] - 2024年12月微信小店正式开启了"送礼物"功能的灰度测试，支持向好友赠送除珠宝首饰、教育培训外全类目原价1万元以下的商品，微信小店送礼有望创造新一轮的流量红利，提升线上转化率，利好客单不高、颜值突出的厨房小家电行业 [5] - 长期看，公司立足于刚需属性较强的饭煲小家电及炊具品类，夯实基本盘的同时积极拓展厨电、清洁小家电、居家小家电等新品类，打开未来成长空间 [5] 外销分析 - 公司外销主要来自SEB代工订单，具有规模大（2024年预计70.5亿元）、风险小（FOB+人民币结算）、盈利稳（毛利率中枢18%）的特点 [7] - 短期看，因海外补库进入尾声叠加基数走高，24H2外销增速回归稳健，公司于2024年10月、2024年12月、2025年1月三次上调向SEB销售的关联交易金额，预计2024年向SEB销售的关联交易金额为70.47亿，同比增速约为19.0%，预计2025年销售金额为73.69亿元，较2024年预计金额增长4.6% [7] - 长期看，2023年SEB厨房小家电、炊具、其他小家电（主要为个护、居家、清洁电器）占消费者业务营收比重约为45%、30%、25%，而2023年公司与SEB的外销代工业务（基本为炊具与厨房小家电）占SEB非中国区业务的26%，未来伴随公司拓品及制造能力提升，公司有望进一步获取SEB订单转移 [7] 财务表现 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为227.33亿元、243.66亿元、261.56亿元，同比增长6.7%、7.2%、7.3% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.04亿元、24.82亿元、27.03亿元，同比增长5.7%、7.7%、8.9% [4] - 预计2024-2026年公司毛利率稳定在25.9%，ROE分别为36.4%、39.1%、42.6% [4] - 预计2024-2026年公司每股收益分别为2.87元、3.10元、3.37元，对应PE分别为18.5倍、17.2倍、15.8倍 [4] 股东回报 - 2020年以来，公司分红提升与估值下行共同推升股息率水平，公司优质红利资产属性突出 [13] - 2021-2023年公司现金分红率分别为80%、167%、100%，若2024年现金分红率延续2023年水平，当前股价对应股息率为5% [13] - 公司稳健的基本面及领先同行的ROE水平（2024-2026年预计分别为36.4%、39.1%、42.6%）进一步凸显其优质红利资产属性 [13]