公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 药明合联2024年营收利润超预期，预计收入、纯利、经调整纯利分别同比增长超过85%、260%及170% [2] - 公司作为全球ADC外包龙头，具有领先的行业地位和竞争优势，生产设施保持高产能利用率，新增产能带动利润率持续改善 [2] - 全球客户项目快速提升，截至2024年有681个药物发现项目和92个整体项目，全年新增53个整体项目，完成30个IND提交 [3] - 公司自成立以来累计服务客户数达499个，覆盖全球TOP20药企中的13家，北美收入占比提升至50% [3] - 公司强化全球产能布局，预计2024-2030年长期增速有望超过ADC行业增速，全球ADC市场规模预计从2024年132亿美元增长至2030年662亿美元 [3] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为39.32亿元，同比增长85.1%，归母净利润为10.23亿元，同比增长260.9% [3] - 2025年预计营业总收入为53.87亿元，同比增长37.0%，归母净利润为14.52亿元，同比增长41.9% [3] - 2026年预计营业总收入为72.73亿元，同比增长35.0%，归母净利润为20.54亿元，同比增长41.4% [3] - 2024年预计毛利率为32.1%，2025年为35.5%，2026年为37.5% [3] - 2024年预计ROE为15.7%，2025年为18.2%，2026年为20.4% [3] 产能布局 - 无锡基地覆盖ADC四个核心生产板块，2024年12月双功能生产线XBCM2 Line2投产，具备年产60批2000L规模抗体中间体和80批1000L规模偶联原液的商业化生产能力 [3] - DP3制剂产线预计2025年上半年投产，制剂产能提升至原先的2倍 [3] - 新加坡产能预计2025年底投入运营，将更好赋能海外客户及商业化项目 [3]