公司投资评级 - 报告给予中国宏桥（1378.HK）“买入”评级，目标价为16.8港元，较现价有31%的上升空间 [1][72] 核心观点 - 行业高景气推动公司业绩增长，子公司山东宏桥前三季度营收1101亿元，同比增长12.5%，归母净利润158亿元，同比增长141% [2] - 公司通过一体化布局降低成本，氧化铝自给率达到156%，电解铝产能646万吨，竞争优势明显 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1503/1532/1543亿元，归母净利润分别为209/227/236亿元，同比增加82/9/4% [3][72] 行业分析 - 全球电解铝产能增速放缓，2022年全球产能利用率达到88.91%，呈现紧供给局面 [24] - 中国是全球最大的铝生产国和消费国，2023年原铝产量4166.6万吨，同比增长3.1% [29] - 新能源车和光伏行业快速发展，为铝消费带来新的增长点，纯电动乘用车平均耗铝量约为292kg/辆 [31][33] 公司业务与财务表现 - 公司主要产品为电解铝、氧化铝和铝合金加工产品，电解铝产品占营收和毛利的70%以上 [13] - 2023年公司电解铝产品收入946.4亿元，占总收入的70.7%，毛利率为17.4% [38] - 公司2023年归母净利润114.6亿元，同比增长31.7% [11] 成本与价格分析 - 原材料价格下降，Q3动力煤价格同比下降2%，预焙阳极价格同比下降20%，减少营业成本 [2] - 预计2024-2026年电解铝价格分别为17500/18000/18000元/吨，氧化铝价格分别为3300/3300/3400元/吨 [44][46] 公司未来展望 - 公司计划将193万吨/年电解铝产能搬迁至云南红河州，预计2024年开工 [40] - 预计2024-2026年公司铝合金产品销量分别为1058/1058/1058万吨，氧化铝销量分别为578/578/578万吨 [50] - 公司2024-2026年预计每股盈利分别为2.20/2.40/2.50元，股息分别为0.80/1.45/1.58元/股 [65][70]