投资评级与核心观点 - 报告给予TCL电子（1070）**买入**评级，目标价为**15.00港元**，较当前股价**10.89港元**有**37.7%** 的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，TCL电子与索尼成立合资公司是公司**全球化与高端化发展**的重要里程碑，有望实现从“出海规模化”向“品牌全球化”的质变，并持续看好公司在品类和品牌运营双高端化战略下实现量价齐升 [3][8] 财务表现与预测 - **营业额**持续高增长：2023年实际为**78,986百万港元**，2024年实际为**99,322百万港元**，同比增长**25.7%**；预测2025-2027年将分别达到**119,907百万港元**、**135,684百万港元**和**153,961百万港元**，对应增长率分别为**20.7%**、**13.2%** 和**13.5%** [4][9] - **净利润**增长强劲：2023年实际为**744百万港元**，2024年实际为**1,759百万港元**，同比大幅增长**100.1%**；预测2025-2027年将分别达到**2,535百万港元**、**2,898百万港元**和**3,513百万港元**，对应增长率分别为**57.8%**、**14.3%** 和**21.2%** [4][9] - **盈利能力指标**：毛利率预计在**15.4%** 至**15.7%** 之间保持稳定；净利率从2023年的**0.9%** 提升至2024年的**1.8%**，并预计在2025-2027年进一步提升至**2.1%** 至**2.3%**；净资产收益率（ROE）从2023年的**4.4%** 显著改善，预计2027年将达到**16.4%** [4][9] - **每股盈利与估值**：每股基本盈利从2023年的**0.33港元**增长至2024年的**0.66港元**，预测2025-2027年分别为**1.00港元**、**1.15港元**和**1.39港元**；以当前股价计算，预测市盈率从2024年的**16.5倍**下降至2027年的**7.8倍** [4] - **股息**：每股股息从2023年的**0.16港元**增长至2024年的**0.32港元**，预测2025-2027年分别为**0.50港元**、**0.57港元**和**0.70港元**，股息现价比率相应从**1.5%** 提升至**6.4%** [4] 业务运营亮点 - **2025年业绩预告超预期**：公司预计2025年全年经调整归母净利润在**23.3亿至25.7亿港元**之间，对应2024年增长**45%至60%**，符合股权激励目标 [8] - **TV业务量价齐升**：2025年前三季度，公司TV总出货量达**2108万台**，同比增长**5.3%**；其中**TCL MiniLED TV**全球出货量大幅增长**153%** 至**224万台**，出货占比提升**6.7个百分点**至**11.4%**；产品结构优化带动电视销售额同比增长**8.7%** [8] - **与索尼成立合资公司**：公司公告拟与索尼成立合资公司，承接索尼全球家庭娱乐业务（主要为电视和音响等），TCL电子持股**51%**，索尼持股**49%**，新公司预计在**2027年4月**开始运营 [8] - **合作协同效益展望**：借鉴海信收购东芝电视业务的成功经验，报告预计此次合作将形成优势互补：索尼贡献其**高端品牌价值（Sony和BRAVIA）**、**先进的影像技术**、**XR显示芯片**、**渠道布局**和**高价值客群**；TCL则凭借其**垂直产业链优势**（TCL华星面板供应 + TCL电子全球运营）为索尼带来**制造和物流端的降本协同**，有助于提升TCL在北美等全球高端市场的份额 [8]

报告投资评级 - 报告未给予明确的投资评级（例如“买入”、“持有”等）[3] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙集团是中国最大且增长最快的连锁零售商之一，通过量贩模式解决行业痛点，拥有广泛下沉市场网络和高速增长的财务表现 [3][4][9] 公司概况与市场地位 - 按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，是中国第四大连锁零售商 [4] - 公司位列2024年中国连锁前十位，也是其中增长最快的连锁商 [4] - 公司运营“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌，于2023年完成合并并保持双品牌策略 [5] 业务规模与增长 - 截至2025年9月30日，公司拥有由19,517家门店构成的网络，覆盖中国28个省份和所有线级城市 [4] - 公司门店网络中约59%的门店位于县城及乡镇，覆盖1,341个县 [4][9] - 2024年公司录得GMV人民币555亿元，截至2025年9月30日止九个月，GMV达人民币661亿元，较2024年同期增长74.5% [4] - 订单总数从2022年的1.75亿笔增长至2024年的16.15亿笔，截至2025年9月30日止九个月达21.29亿笔 [11] 产品与运营模式 - 产品涵盖烘焙食品、饼干、坚果、膨化食品等七大品类，通过提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品建立优势 [7] - 截至2025年9月30日，在库SKU合共3,997个，每家门店一般保持最少1,800个SKU [7] - 主要通过加盟模式经营，绝大部分收入来自向加盟商销售商品及加盟服务费用 [7] - 截至2025年9月30日，加盟店数量为19,494家，占总门店数的99.9% [8] 商业模式与竞争优势 - **产品丰富与体验**：单店SKU一般不少于1,800款，并通过灯光、陈列、互动活动设计提供欢乐、舒适的逛店体验 [9] - **产品定制与开发**：凭借对消费者喜好的洞察进行定制化开发，截至2025年9月30日，约34%的SKU为与厂商合作定制 [9] - 2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司每月平均上新数百款产品 [9] - **供应链与质价比**：通过直接向厂商采购并直接面向终端销售，减少中间环节，实现规模经济 [9] - 公司的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [9] - **数字化与选品**：构建了初选、试吃、试卖、推广的标准化选品决策机制 [9] 财务表现 - 收入从2022年的人民币42.857亿元增长至2024年的人民币393.435亿元，年均复合增速达203.0% [10] - 毛利率于2022年至2024年维持在7.5%-7.6%区间，截至2025年9月30日止九个月提升至9.7% [10] - 经调整净利润从2022年的人民币0.815亿元增长至2024年的人民币9.126亿元，年均复合增速达234.6% [10] - 经调整净利润率从2022年的1.7%提升至2024年的2.1%，截至2025年9月30日止九个月进一步提升至3.4% [10] - 截至2025年9月30日止九个月，收入为人民币463.715亿元，期内利润及全面收益总额为人民币15.588亿元 [12] 品牌运营数据 - “零食很忙”品牌GMV从2022年的64.47亿元增长至2024年的262.07亿元 [11] - “赵一鸣零食”品牌GMV从2023年的13.75亿元大幅增长至2024年的293.24亿元 [11] - 每家门店日均单量从2022年的382单稳步提升至截至2025年9月30日止九个月的481单 [11]

852-25321539 First Call 策略 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2026 年 01 月 19 日 星期一 【First Call 策略】 第一上海——First Call 一月策略（一） tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 市场表现 图表 1：美国失业率按族裔分化 资料来源：Macrotrends 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 张铁言 开年以来，纳指 100 上涨 1.13%，标普 500 上涨 1.43%，罗素 2000 上涨 7.96%， vix 下跌 26.8%；纳指跑输标普，同时大幅跑输罗素 2000，市场发生剧烈的风 格切换，驱动因素变得复杂而多元；据我们的调研，大家对下半年市场大波动 的预期很强，上半年赚钱的压力形成"抢跑"，市场宽度扩散，中小票叠加政策 与宏观驱动，有色、国防、商业航天、电力板块等轮动很快；进入 2026，AI 进 入更强的打地鼠模式，哪里短缺涨哪里；特朗普面对中期选举压力，经常做出 惊人之举，可预测性变差，显而易见，今年市场比去年难做。 美国经济呈现出更 ...

报告基本信息 - **报告行业投资评级**: 未明确给出 - **报告核心观点**: 报告以周报形式汇总了特斯拉在Robotaxi、FSD、芯片、电池、储能及电动车安全等多个关键领域的最新进展，展现了公司在自动驾驶技术迭代、垂直整合及产品竞争力方面的持续投入与突破 [1][6] 业务与技术进展 - **Robotaxi**: 三星系统LSI部门已完成为特斯拉开发的专用车用级5G调制解调器，正处于测试阶段，预计2026年上半年开始供货，首批计划部署于特斯拉在德克萨斯州的Robotaxi出租车队，该调制解调器对实现超视距感知的自动驾驶系统至关重要 [2] - **FSD (完全自动驾驶)**: 特斯拉将停止一次性购买FSD系统渠道，自2月14日起仅提供按月订阅模式，美国地区订阅费为每月99美元，而一次性购买选项当前售价为8000美元，此举旨在降低体验门槛并解决FSD转移问题 [3] - **FSD软件更新**: 特斯拉向抢先体验群体发布了FSD v14.2.2.3版本，在低速空间感知（特别是自动停放）方面有明显提升，减少了犹豫和多次调整的情况，同时在Hurry and Mad Max模式下，超车和合流时的位置更佳 [3] - **AI芯片**: 特斯拉的AI5芯片设计已接近完成，AI6已进入早期研发阶段，公司计划未来芯片设计周期目标为九个月，实现快速迭代 [4] - **芯片技术专利**: 特斯拉公布一项名为“位增强算术卷积”的专利（US20260017503A1），该技术允许通过软件将大型数据拆分为较小数据集，从而使高精度AI模型能在旧硬件（如AI3芯片）上运行，可能实现仅通过软件将AI3提升至AI4级别 [4] 生产与供应链 - **电池原材料**: 特斯拉位于德克萨斯州的锂精炼厂已正式投产，该工厂将锂辉石矿石直接加工成电池级氢氧化锂，省去中间精炼步骤，工艺比传统方法更简单、成本更低 [5][7] - **储能与充电网络**: 特斯拉计划扩建位于加州费尔博的超级充电站，在现有72个充电桩基础上，为乘用车增加232个充电桩，并计划增加16个半挂卡车充电桩，大型充电桩的建设预示着Semi卡车项目即将迎来增长 [8] 产品与市场表现 - **电动车安全评级**: 特斯拉Model Y被ANCAP评为2025年接受评估的所有车辆中总体加权得分最高的车型，这是其第二次荣登该安全评级榜首，特斯拉Model 3在2025年的测试中也表现出色，成为中型车类别中的佼佼者 [9] - **公司市场数据**: 特斯拉股价为437.50美元，市值为1.46万亿美元，总股本为33.26亿股，52周股价区间为214.25美元至498.83美元，每股账面值为24.06美元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予携程集团（TCOM.O）“买入”评级，目标价为85.00美元，较当前61.77美元的股价有约38.0%的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，尽管公司面临反垄断立案调查，但其长期竞争力未受动摇，当前估值处于历史低位，市场情绪过度放大了事件的负面影响，为投资者提供了布局窗口 [4][8] 事件概述与潜在影响 - 2026年1月14日，国家市场监督管理总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查，公司确认收到通知并表示将积极配合，业务运转正常 [8] - 报告预判潜在罚款金额可能在18亿至25亿元人民币区间，参考阿里、美团案例，约占其2025年预测营收618亿元的3-4%，相当于一次性扣减其约10%-14%的年利润（剔除2025年股权出售收益影响），对集团现金流及长期盈利冲击有限 [8] - 预计整改将聚焦于取消“二选一”等排他协议、规范定价与算法工具（如“调价助手”），但不会设定硬性佣金上限，整体属于“纠偏式规范”，不会动摇公司核心业务 [8] 公司核心竞争力分析 - 携程在中国旅游行业，尤其是中高端及商旅市场的护城河稳固，其角色不仅是流量平台，更是“服务确定性提供商”，凭借对酒店的强管控能力和偏袒消费者的客服政策，赢得了高净值用户的绝对信任 [8] - 在线旅游行业的核心矛盾是供给过剩而流量稀缺，导致上游商家极度依赖能将流量高效转化为订单的平台，这种“单向依赖”构建了极高的转换成本 [8] - 尽管有流量型平台试图进入中高端市场，但缺乏携程在供应链上的深度（如总经销协议、与高星酒店的长期绑定），难以对其形成降维打击 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为619.71亿元、706.36亿元、799.21亿元，同比增长率分别为16.1%、14.0%、13.1% [7] - 报告预测公司2025至2027年Non-GAAP归母净利润分别为168.90亿元、198.38亿元、231.42亿元，同比增长率分别为9.5%、17.5%、16.7% [7] - 当前股价61.77美元对应2026财年预测市盈率约14.5倍，处于历史估值低位，目标价85.00美元相当于2026财年盈利预测的20倍市盈率 [6][8] - 公司预计将从2025年开始派息，预测2025至2027年每股股息为0.3美元、0.4美元、0.4美元 [7] 主要财务数据摘要 - 2024年实际营业收入为533.77亿元，同比增长19.8%；Non-GAAP归母净利润为154.22亿元，同比增长62.0% [7] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率为81%，营业利润率为27%，归母净利润率为32% [9] - 公司财务状况稳健，2024年资产负债率为41%，经营活动产生的现金流量净额为196.25亿元 [9]

携程集团反垄断调查分析 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查[6] - 预计潜在罚款为18亿至25亿元人民币，占其2025年预测营收618亿元的3%至4%，相当于一次性扣减年利润的10%至14%[8] - 调查被视为“可解题型”事件，核心业务韧性与长期竞争力预计保持稳健[8][9] - 携程当前股价对应2026财年市盈率约14.5倍，处于历史估值低位[9] - 给予目标价85.00美元，较现价约有38%的上涨空间，评级从“持有”上调至“买入”[3][9] - 预测2025-2027年Non-GAAP净利润分别为168.9亿元、198.4亿元、231.4亿元[9] 特斯拉近期动态 - 特斯拉选择三星为其Robotaxi车队提供专用车用级5G调制解调器，预计2026年上半年开始供货[14] - 特斯拉将停止一次性购买FSD系统，仅提供每月99美元的订阅模式[15] - 特斯拉AI5芯片设计已接近完成，AI6进入早期研发阶段[16] - 特斯拉位于德克萨斯州的锂精炼厂已投入运营，采用更简单、成本更低的直接加工工艺[18] 宏观经济与市场策略 - 2026年初市场风格切换，罗素2000指数上涨7.96%，跑赢纳指100（上涨1.13%）和标普500（上涨1.43%）[21] - 美国失业率呈现结构性分化，利率敏感行业减员明显，黑人群体受影响最大[21] - 2025年美国电价上涨13%，政策可能推动AI巨头与居民用电切割，并鼓励签订长期购电协议（PPA）[24] - AI领域确定性最高的是存储板块，由超级周期和供给约束共同推动估值重构[24]

报告行业投资评级 * 报告对科技行业整体持积极看法，核心观点是“继续看多高景气龙头公司” [5] 报告核心观点 * 报告核心观点围绕AI驱动的算力需求展开，认为这将带动从先进封装、国产算力到海外算力产业链的全面景气 [5][6][11] * 先进封装景气度显著提升，产能紧张并出现涨价预期，国内封测公司将受益于海外订单转移、国内先进制程释放及存储涨价周期 [5][6] * 国产算力在2026年迎来确定性机会，进入大规模生产元年，需求端来自互联网大厂及运营商的采购计划明确 [6][7] * 海外算力需求持续高增长，AI应用商业化进入拐点，光模块等环节供需格局持续紧张 [11][12] 根据相关目录分别总结 先进封装产业链 * 封测产业链，尤其是先进封装产能逐步满产，有望迎来涨价 [5] * 台积电CoWoS封装持续供不应求，部分订单外溢至日月光、安靠等封测大厂 [5] * 台湾地区封测产能紧张，相关企业2025年12月订单月度环比增长，日月光计划对先进封装产能提价**5-20%** [5] * 2026年1月中，力成、华东、南茂等多家存储器封测厂集体上调报价，涨幅最高达**30%** [5] * 国内封测公司将受益于：1）海外产能紧张带来的订单转移；2）国内先进制程在2026年释放带动需求；3）存储涨价大周期带来的增量需求 [6] * 建议重点关注长电科技、通富微电、甬矽电子及即将上市的盛合晶微 [6] * 同时关注封测材料公司，如环氧塑封料龙头华海诚科及高端球形硅微粉供应商联瑞新材 [6] 国产算力产业链 * 以H公司950系列芯片为代表的新一代算力芯片将从2026年一季度开始陆续发布并进入量产 [6] * 供给端：芯片制造良率问题有望在2026年实现突破，国产算力有望进入大规模生产元年 [7] * 需求端：2026年需求明确，字节预计全球算力采购投入**1,500亿元**，其中国内**600-650亿元**，国产算力份额预计超**400亿元**；阿里巴巴预计投入超**1,200亿元**；腾讯预计投入超**800亿元**；三大运营商也将加大采购 [7] * 认为H200放开对国产算力产业链影响有限，因应用场景重叠度不高，且国产新一代产品算力对标H100，性价比更高 [8] * 持续推荐国产算力产业链，核心标的包括寒武纪（算力卡供应商）及中芯国际（晶圆代工厂），并建议关注华虹半导体 [8] 海外算力产业链 * 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化拐点 [11] * 谷歌AI基础设施负责人提到，谷歌必须每**6个月**将算力翻一番，未来**4-5年**实现算力**1,000倍**增长，其CEO也提到2026年算力会非常紧张 [11] * 光模块产业供需格局持续紧张，上游元器件供应瓶颈是2026年的关键考量 [12] * 建议关注龙头公司中际旭创，其通过提前备货、开发新供应商应对瓶颈，并在CPO等新技术布局领先 [12] * 在美国宏观背景下，建议关注应用光电在北美光芯片和光模块产能布局的机遇 [12] 其他关注领域 * 建议关注国产IC载板相关公司，因上游玻纤布紧缺导致供应出现瓶颈，标的包括深南电路、鹏鼎控股、兴森科技、宏和科技 [10] * 报告列出了广泛的股票池，涵盖消费硬件、国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链（PCB及材料、通信、液冷电源）等多个细分领域 [14] 公司估值与评级（部分科技相关公司摘要） * **寒武纪 (688256)**：评级“买入”，目标价**1,683.00**元人民币，现价**1,424.05**元人民币 [17] * **中芯国际 (0981.HK)**：评级“买入”，目标价**90.00**港元，现价**79.20**港元 [17] * **华虹半导体 (1347.HK)**：评级“买入”，目标价**105.00**港元，现价**106.80**港元 [17] * **中际旭创 (300308)**：出现在股票池推荐中 [14] * **应用光电 (AAOI.US)**：评级“买入”，目标价**42.20**美元，现价**37.04**美元 [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 外卖行业正面临强监管介入，或将加速行业洗牌，推动平台从“流量争夺”转向“价值创造”[2] - 未来外卖市场将向技术驱动、供应链能力竞争及监管框架下的平衡发展三个方向演进[4] - 高质量、高净值用户的获得与留存成为平台可持续发展的关键节点[4] - 阿里巴巴旗下高德地图通过技术创新（如“飞行街景”）推动线下商家数字化，用户规模与活跃度显著增长[5][6] - 腾讯在全球手游市场继续强势领跑，核心产品矩阵贡献突出，收入稳健增长[7] - 字节跳动通过上调期权授予价格及加大薪酬激励投入，旨在提升人才竞争力，防范核心人才流失[8][9] 外卖行业监管动态 - 2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室启动对外卖平台服务行业的反垄断调查，重点整治“拼补贴、拼价格、控流量”等乱象[2] - 美团、淘宝闪购、京东外卖等平台表态坚决支持调查，承诺配合整改[2] - 监管动态回顾：2025年4月京东进军外卖市场引发补贴大战；5月及7月市场监管总局两次约谈效果有限；11月推动8家平台签署食品安全自律公约；年末发布《外卖平台服务管理基本要求》；2026年1月正式启动反垄断调查[3] 外卖行业发展趋势 - 技术驱动替代资本消耗：平台将加大AI算法、智能调度等技术投入以提升履约效率[4] - 供应链能力成为核心竞争力：平台将通过数据共享、资源协同优化供应链管理[4] - 监管框架下的行业进化：平台需在消费者权益、商家利润、骑手福利间寻求平衡[4] - 高客单价订单竞争加剧：美团在实付超过15元的订单中占有2/3以上份额，在实付超过30元以上的订单占有70%以上份额[4] - 淘宝闪购2025年9月、10月高客单价订单占比提升，最新笔单价环比8月份增长超过两位数[4] 阿里巴巴（高德地图） - 高德地图“飞行街景”功能上线5天，预约接入商家数量突破60万[5] - 预约量前三城市：北京超5.7万，杭州4.6万，成都4.4万[5] - 高德扫街榜完成三大升级：生成6553个时令榜单与1550个品类榜单；引入好友关系链；实现全球化覆盖，服务220多个国家和地区的近1700座城市[6] - 高德扫街榜用户规模已突破6.6亿，带动高德APP月活用户增至9.96亿[6] - 未来计划：与全国百城合作，投入数亿元算力资源，推动100万烟火小店完成数字化升级[6] 腾讯（手游业务） - 2025年全球手游市场收入达到823亿美元，同比增长1.3%[7] - 中国厂商TOP30发行商合计吸金233亿美元，占全球百强收入35%[7] - 腾讯蝉联全球发行商冠军[7] - 《王者荣耀》全年收入突破20亿美元，再创历史新高[7] - 《三角洲行动》收入同比激增29倍，成为年度最强增长引擎[7] - 《和平精英》、《金铲铲之战》等产品表现稳健[7] 字节跳动（人才激励） - 自2026年1月起，字节跳动将期权授予价格从200.41美元提升至226.07美元，涨幅接近13%[8] - 最新期权价格暂仅适用于潜在新员工的薪酬总包核算[8] - 自2019年以来，字节跳动期权价格已至少经历7次上调，累计涨幅超过400%[8] - 2025年12月，公司宣布加大全集团人才投入，关键措施包括：2025全年绩效评估周期相关投入较上个周期提升35%；调薪投入规模较上个周期提升1.5倍；提高所有职级薪酬总包的起薪标准与上限水平[8] - 目标：确保薪酬竞争力与激励回报在全球各个市场稳定保持“领先于头部水平”[9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 报告通过汇总特斯拉在Robotaxi、FSD、生产里程碑、储能网络、电动车产品线及市场动态等方面的最新进展，展现了公司在自动驾驶技术研发、产能建设、产品迭代及市场扩张上的持续投入与进展[2][4][5][6][7][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 Robotaxi进展 - 特斯拉已在奥斯汀和加州湾区扩大Cybercab测试车队，目前共有7辆Cybercab在运营[2] - 特斯拉在德克萨斯超级工厂开始了Cybercab的部分测试生产[2] - 当前Robotaxi车队在奥斯汀和旧金山湾区共有139辆车，其中绝大多数是Model Y[2] 完全自动驾驶（FSD）发展 - 特斯拉在泰国发布与FSD数据收集相关的车辆操作员职位，表明在监管上取得进展[4] - FSD套件已在七个国家和地区推出，包括美国、加拿大、中国、墨西哥、波多黎各、澳大利亚和新西兰[4] - 原计划在FSD v14.3推出的部分推理功能已在v14.2中实现，并已添加到施工期间导航路线变更及停车选项中[4] - 马斯克预计第一季度将推出更多推理功能[4] - 马斯克更新实现无人监督FSD所需的训练数据估算值为100亿英里，目前特斯拉已拥有72亿英里行驶数据[5] 生产里程碑 - 特斯拉上海超级工厂生产的第500万个驱动单元下线，该系统为三合一集成式电驱动系统[6] - 2024年7月，特斯拉宣布其全球第1000万套电动驱动系统在上海工厂下线[6] 储能与充电网络 - 特斯拉计划在夏威夷大规模扩建超级充电站网络，三个新站点正在审批中[7] - 扩建计划将新增56个超级充电桩，使夏威夷的超级充电桩总数增加一倍以上[7] - 扩建后将构建跨岛快速充电主干网络[7] 电动车产品与规划 - The Boring Company总裁分享特斯拉Robovan首个实际应用场景可能是在拉斯维加斯重大活动期间运送人群，车队规模可能扩大到约1200辆[9] - 马斯克透露特斯拉电动超级跑车Roadster研发顺利，可能具备悬浮功能，计划于4月1日首次展示，实际生产交付预计在2027年[9] - 特斯拉在欧洲推出Model Y长续航后驱版，WLTP续航里程为657公里，百公里耗电量为12.7千瓦时，配备AI4芯片[10] - 特斯拉美国推出七座版Model Y Premium升级选项，额外费用为2500美元，目前仅支持全驱版Premium车型[10] 市场销售数据 - 特斯拉中国2025年12月批发量为97,171辆车，环比上升约12%，同比上升约4%[11] - 其中Model 3为30,982辆，Model Y为66,189辆[11] - 内销量为93,843辆，同比上升约13%，出口量为3,328辆，同比下降约69%[11] 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为特斯拉（TSLA），股价为447.20美元，市值为1.49万亿美元，总股本为33.26亿股，52周股价区间为214.25美元至498.83美元，每股账面值为24.06美元[3]

报告行业投资评级 * 报告对特斯拉（TSLA）的评级为“买入”，目标价为520美元，当前股价为439.2美元 [27] * 报告对互联网行业（TMT）下的多家公司给出了具体评级，例如腾讯（0700.HK）为“买入”，目标价790港元 [25]；阿里巴巴（BABA）为“买入”，目标价199美元 [27]；美团-W（3690.HK）为“买入”，目标价153港元 [25] 报告的核心观点 * **特斯拉（TSLA）**：报告通过周报形式汇总了特斯拉在Robotaxi、FSD（完全自动驾驶）、生产里程碑、储能及电动车业务方面的最新进展，展现了公司在自动驾驶技术推进、产能扩张和产品线更新上的持续动作 [5][6][7][8][9][12][13][14] * **互联网行业**：报告关注外卖行业的监管动态，指出监管介入可能加速行业洗牌，推动平台从“流量争夺”转向“价值创造” [16]；同时报告也跟踪了阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部公司在业务创新、市场表现及人才激励方面的最新情况 [19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 【公司评论】特斯拉（TSLA）周报 * **Robotaxi进展**：特斯拉已在奥斯汀和加州湾区扩大Cybercab测试车队，目前共有7辆Cybercab在运营，整个Robotaxi车队在上述两地共有139辆车 [5] * **FSD（完全自动驾驶）发展**： * 特斯拉在泰国发布与数据收集相关的职位，表明FSD在当地的监管取得进展，目前FSD已在七个国家和地区推出 [6] * 特斯拉AI主管表示，原计划在v14.3推出的部分推理功能已提前在v14.2中实现，并确认第一季度将推出更多推理功能 [6] * 马斯克表示实现无人监督FSD需要100亿英里训练数据，而目前特斯拉已拥有72亿英里行驶数据 [7] * **生产里程碑**：特斯拉上海超级工厂生产的第500万个驱动单元下线，突显了该工厂在总产能中的重要地位 [8] * **储能业务**：特斯拉计划在夏威夷扩建超级充电站网络，新增56个充电桩，使该州充电桩总数增加一倍以上 [9] * **电动车产品与规划**： * Robovan首个实际应用场景可能是在拉斯维加斯重大活动期间用于运送人群，计划车队规模约1200辆 [10][12] * 特斯拉计划于2026年4月1日首次展示新款Roadster，实际生产交付预计在2027年 [12] * 在欧洲推出Model Y长续航后驱版，WLTP续航657公里；在美国推出Model Y七座Premium升级选项，需额外支付2500美元 [13] * **中国市场交付数据**：根据乘联会数据，特斯拉中国2025年12月批发量为97，171辆，环比上升约12%，同比上升约4%；其中内销量为93，843辆，同比上升约13% [14] 【行业评论】互联网行业周报 * **外卖行业监管**：2026年1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室启动对外卖平台服务行业的反垄断调查，重点整治“拼补贴、拼价格、控流量”等乱象 [16] * **行业趋势展望**：未来外卖市场将向技术驱动替代资本消耗、供应链能力成为核心竞争力、在监管框架下寻求平衡三个方向发展 [18] * **平台竞争焦点**：美团在实付超过15元的订单中占有2/3以上份额，在超过30元的订单中占有70%以上份额；淘宝闪购的最新笔单价环比2025年8月份增长了超过两位数，高客单价用户成为竞争关键 [18] * **阿里巴巴（高德地图）**：高德地图“飞行街景”功能上线5天，预约接入商家数量突破60万，其中北京超5.7万，杭州4.6万，成都4.4万 [19]；高德扫街榜用户规模已突破6.6亿，带动高德APP月活用户增至9.96亿 [20] * **腾讯**：2025年全球手游市场收入达823亿美元，同比增长1.3% [21]；腾讯蝉联全球发行商冠军，《王者荣耀》全年收入突破20亿美元，《三角洲行动》收入同比激增29倍 [21] * **字节跳动**：2026年1月起将期权授予价格从200.41美元提升至226.07美元，涨幅接近13% [22]；2025年全年绩效评估周期相关投入较上个周期提升35%，调薪投入规模较上个周期提升1.5倍 [23] 公司估值与评级表（部分摘要） * **零售消费**：李宁（2331.HK）目标价24.72港元，评级买入 [25]；安踏体育（2020.HK）目标价113.28港元，评级买入 [25]；泡泡玛特（9992.HK）目标价400港元，评级买入 [25] * **软件及互联网、硬件及半导体**：腾讯控股（0700.HK）目标价790港元，评级买入 [25]；美团-W（3690.HK）目标价153港元，评级买入 [25]；小米集团（1810.HK）目标价50.2港元，评级买入 [25]；快手-W（1024.HK）目标价82.4港元，评级买入 [25] * **工业制造和基建**：比亚迪股份（1211.HK）目标价134.7港元，评级买入 [27]；理想汽车（2015.HK）目标价87.85美元，评级买入 [27]；宁德时代（300750.SZ）目标价623元人民币，评级买入 [27] * **医药**：药明生物（2269.HK）目标价29.5港元，评级买入 [27] * **美股**：苹果（AAPL）目标价330美元，评级买入 [27]；英伟达（NVDA）目标价240美元，评级买入 [27]；微软（MSFT）目标价600美元，评级买入 [27]；亚马逊（AMZN）目标价303.5美元，评级买入 [27]；好市多（COST）目标价620美元，评级持有 [27]