投资评级 - 报告对腾讯的投资评级为“买入”，目标价为525港元，较当前股价有34.7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 腾讯的核心业务表现稳健，预计2024年第四季度总收入将同比增长8%至1676亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长29%至552亿元人民币 [1] - 微信电商和人工智能是腾讯长期增长的关键驱动力，管理层对微信电商的发展持乐观态度，认为其将通过减少交易摩擦创造增量需求 [8] - 腾讯在人工智能领域的投资将保持在高单位数百分比，尽管不会大规模投入用户获取，但凭借丰富的应用场景和庞大的用户基础，腾讯有望在AI竞争中保持领先 [8] 财务表现 - 预计2024年腾讯总收入将达到6554亿元人民币，2025年和2026年分别增长至7068亿元人民币和7558亿元人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为2226亿元人民币，2025年和2026年分别为2420亿元人民币和2576亿元人民币 [2] - 2024年第四季度游戏收入预计同比增长17%，其中国内游戏收入增长19%，海外游戏收入增长11% [8] 业务展望 - 微信电商将通过第三方服务提供商和技术支持，为消费者和商家提供高质量的产品和服务，而不需要大量投资于物流和人员 [8] - 腾讯的广告业务在宏观经济不确定性中表现优异，预计2024年第四季度广告收入同比增长12% [8] - 金融科技业务受消费疲软影响，预计2024年第四季度收入同比增长2% [8] 估值分析 - 腾讯的SOTP估值目标价为525港元，其中游戏业务估值为1999港元，社交网络服务估值为294港元，广告业务估值为1103港元，金融科技业务估值为825港元，云业务估值为220港元 [10][11][12][13] - 腾讯的战略投资估值为684港元，基于其上市和非上市投资的当前市场价值，并应用30%的控股公司折扣 [14][19] 行业对比 - 腾讯的游戏业务估值基于18倍2025年预期市盈率，与全球游戏行业平均水平一致 [10] - 广告业务估值基于20倍2025年预期市盈率，高于行业平均的17倍，反映了腾讯广告收入的韧性 [12] - 金融科技业务估值基于4倍2025年预期市销率，高于行业平均的24倍，主要得益于腾讯在中国数字支付市场的领先地位 [13]