投资评级 - 长江电力维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 短期业绩波动不改长期配置价值 长江电力2024年业绩快报显示 营业收入841 98亿元 同比增长7 75% 归母净利润325 20亿元 同比增长19 36% 但四季度业绩受来水丰枯急转影响 营业收入同比减少11 94% 归母净利润同比减少21 43% [1][4] - 2024年乌东德水库来水总量1123 69亿立方米 较上年偏丰9 19% 三峡水库来水总量3740 95亿立方米 较上年偏丰9 11% 驱动全年发电量同比增长7 11%至2959 04亿千瓦时 但四季度发电量同比下滑17 60% [4] - 2024年末三峡水库水位168 09米 高于去年同期167 25米 2025年1月1日至20日三峡出库流量同比增长14% 预计一季度发电量同比增速将改善 [4] - 公司电站一对多外送消纳 2023年市场化交易电量占比仅37 76% 预计广东 江苏等个别省份市场化电价下行对公司综合电价影响有限 [4] - 2024年12月2日十年期国债收益率突破2% 2025年1月20日进一步下探至1 67% 公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率差值平均102bp 2025年1月1日以来息差扩大至170bp 低利率环境下公司价值有望重估 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为841 98亿元 854 77亿元 860 89亿元 同比增长7 79% 1 52% 0 72% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为325 26亿元 337 06亿元 351 78亿元 同比增长19 41% 3 63% 4 37% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [2] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为1 33元 1 38元 1 44元 [2] - 预计2024-2026年PE分别为21 79x 21 03x 20 15x [2] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为189 70亿元 206 39亿元 211 01亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动资产分别为5630 67亿元 5647 94亿元 5660 30亿元 [5] - 预计2024-2026年流动负债分别为1480 39亿元 1648 99亿元 1795 55亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动负债分别为2121 87亿元 1901 87亿元 1681 87亿元 [5] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为569 84亿元 615 83亿元 611 84亿元 [5] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-248 38亿元 -175 65亿元 -172 35亿元 [5] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为-343 16亿元 -427 77亿元 -429 96亿元 [5] 利润表 - 预计2024-2026年营业利润分别为394 46亿元 409 48亿元 428 05亿元 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为333 26亿元 345 35亿元 360 43亿元 [6] - 预计2024-2026年EBITDA分别为698 84亿元 707 36亿元 722 52亿元 [6] 财务比率 - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [6] - 预计2024-2026年净利率分别为38 63% 39 43% 40 86% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为15 49% 15 48% 15 57% [6] - 预计2024-2026年资产负债率分别为61 89% 60 65% 59 23% [6]