投资评级 - 报告对宁德时代的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - Q4 业绩符合市场预期 公司预告 24 年收入 3560-3660 亿元 同比下降 8-11% 归母净利 490-530 亿元 同比增长 11%-20% 扣非净利 440-470 亿元 同比增长 10%-17% 对应 Q4 收入 970-1070 亿元 同比-9%+1% 环比+5%+16% 归母净利 130-170 亿元 同比 0%+31% 环比-1%29% 中值 150 亿 扣非净利 118-148 亿元 同比-10%+13% 环比-3%+22% 中值 133 亿 业绩符合市场预期 [7] - Q4 出货预计 140-145GWh 25 年 Q1 高景气 奠定全年高增长 测算公司 Q4 产能利用率近 90%（单月产能 60GWh） 对应排产约 160GWh 对应出货量 140-145GWh 同比增长约 20% 环比增长约 15% 预计发出商品新增 10GWh+ 将增厚 25 年 Q1 利润 预计 24 年全年出货 470-475GWh 同比增长 20%+ 其中储能出货 105-110GWh 同比增长 50-60% 25 年国内动力+海外储能持续高景气 其中公司已获得中东 19GWh储能大项目 预计公司出货量有望同比增长35%+至近650GWh 且 25 年 Q1 行业淡季不淡 排产环比大增 50%+ 奠定全年高增长 [7] - 神行麒麟持续放量 盈利水平维持稳定 测算 Q4 均价 0.7 元/wh（含税） 基本稳定 神行麒麟新品放量 预计单 wh 利润维持 0.1 元+ 与国内二三线差距维持 与海外电池厂领先优势扩大 25 年看 测算中游材料涨价对应成本上涨不足 0.5 分/wh 预计单 wh 利润维持 0.1 元/wh+ 此外 26 年海外占比提升 单 wh 折旧减少 叠加超级拉线迭代升级 储能系统比例提升 公司盈利能力持续性强 [7] - 盈利预测与投资评级 考虑到行业需求超预期 上修公司 24-26 年归母净利润至 508/661/802 亿元（此前预期 504/655/801 亿元） 同比增长 15%/30%/21% 对应 PE 为 23/18/15x 考虑到公司为全球动力电池龙头 给予 25 年 30x PE 对应目标价 450 元 维持"买入"评级 [7] 财务预测 - 营业总收入 2022A 328594 百万元 2023A 400917 百万元 2024E 365648 百万元 2025E 459584 百万元 2026E 536021 百万元 同比 2022A 152.07% 2023A 22.01% 2024E -8.80% 2025E 25.69% 2026E 16.63% [1] - 归母净利润 2022A 30729 百万元 2023A 44121 百万元 2024E 50804 百万元 2025E 66065 百万元 2026E 80231 百万元 同比 2022A 92.89% 2023A 43.58% 2024E 15.15% 2025E 30.04% 2026E 21.44% [1] - EPS-最新摊薄 2022A 6.98 元/股 2023A 10.02 元/股 2024E 11.54 元/股 2025E 15.00 元/股 2026E 18.22 元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄） 2022A 37.86 2023A 26.37 2024E 22.90 2025E 17.61 2026E 14.50 [1] 市场数据 - 收盘价 264.18 元 [5] - 一年最低/最高价 140.40/301.50 元 [5] - 市净率 4.91 倍 [5] - 流通A股市值 1,030,977.33 百万元 [5] - 总市值 1,163,307.77 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 53.82 元 [6] - 资产负债率 64.33% [6] - 总股本 4,403.47 百万股 [6] - 流通 A 股 3,902.56 百万股 [6]