投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为"谨慎推荐"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2024年公司收入重回百亿目标，主要得益于全渠道业务拓展与多品牌矩阵布局，其中主品牌"D+N"全渠道战略均衡发展，线下分销同比实现高速增长，子品牌小鹿蓝蓝预计销售近10亿元 [5] - 2024年Q4收入预计同比增长20%43%，受益于春节错期及年货节表现亮眼，线下分销、线上传统电商、短视频电商均收获颇丰，年货节期间日销爆品"注意瓜子花生"、烘焙礼盒等新品积极贡献收入 [5] - 公司"一品一链"供应链布局成效显著，2024年Q4扣非净利率中枢预计提升0.8个百分点，盈利能力稳中有升，主要得益于全球原料直采和全品类集约供应基地与自主制造的渗透 [5] - 2025年公司步入新增长元年，线下分销有望持续高增，年货节线下分销同比增速近50%，9.9元集约化陈列专区打法得到市场验证，未来全品类、全渠道思路转向更高维度，品类上从零食向食品饮料、日化清洁拓展，渠道上快速响应新兴渠道发展 [5] - 预计20242026年归母净利润分别为4.1/5.7/7.6亿元，同比增速分别为86.8%/37.7%/33.8%，EPS为1.02/1.41/1.89元，对应PE为35/25/19倍 [5] 财务预测 - 预计20242026年营业收入分别为10502.02/13694.63/17834.52百万元，同比增速分别为47.61%/30.40%/30.23% [2][7] - 预计20242026年归母净利润分别为410.65/565.42/756.28百万元，同比增速分别为86.84%/37.69%/33.75% [2][7] - 预计20242026年摊薄EPS分别为1.02/1.41/1.89元，对应PE分别为34.84/25.30/18.92倍 [2][7] - 预计20242026年毛利率分别为24.54%/24.97%/25.29%，净利率分别为3.91%/4.13%/4.24% [7] - 预计2024~2026年ROE分别为14.30%/16.78%/18.75%，ROIC分别为12.06%/14.76%/17.08% [7] 市场表现 - 截至2025年1月21日，公司A股收盘价为35.68元，总股本为40100万股，实际流通A股为27960万股，流通A股市值为100亿元 [3] - 公司相对沪深300表现图显示，2024年10月22日至2025年1月20日期间，公司股价表现优于沪深300指数 [4]