证券之星消息，9月1日休闲食品板块较上一交易日上涨0.05%，洽洽食品领涨。当日上证指数报收于 3875.53，上涨0.46%。深证成指报收于12828.95，上涨1.05%。休闲食品板块个股涨跌见下表： 从资金流向上来看，当日休闲食品板块主力资金净流出235.67万元，游资资金净流出1.41亿元，散户资金 净流入1.43亿元。休闲食品板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入(元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002557 | 治治食品 | 6310.25万 | 16.40% | -3469.54万 | -9.02% | -2840.71万 | -7.38% | | 300972 万辰集团 | | 1956.33万 | 1.46% | -3841.14万 | -2.87% | 1884.81万 | 1.41% | | 000716 | 一些 | 1921.64万 | 11.27% | -1136.15万 | -6.66 ...

以8月27日收盘价计算，三只松鼠目前市盈率（TTM）约为44.13倍，市净率（LF）约3.85倍，市销率（TTM）约1.03倍。 报告期内，公司合计非经常性损益为8756.88万元，其中计入当期损益的政府补助为9544.63万元。 | | 本报告期 | 上年同期 | | --- | --- | --- | | 营业收入(元) | 5, 477, 559, 430. 86 | 5, 074, 558, 263. 81 | | 归属于上市公司股东的净利 | 138, 396, 960. 31 | 289, 672, 194. 92 | | 润(元) | | | | 归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润 (元) | 50,828,115.16 | 228, 488, 477. 73 | | 经营活动产生的现金流量净 | -376, 766, 872. 62 | 38,639,520.41 | | 额(元) | | | | 基本每股收益(元/股) | 0. 35 | 0.73 | | 稀释每股收益(元/股) | 0. 35 | 0.73 | | 加权平均净资产收益率 | 4.79% | 10. 96% | ...

增收不增利，这五个字是市场对三只松鼠（300783）(300783.SZ)中期业绩的高度概括。 中报显示，2025年上半年，三只松鼠实现营业收入54.78亿元，创下同期历史新高，同比增长7.94%。但 是，公司实现的归母净利润不增反降，为1.38亿元，同比降幅超过52%。 其中，第二季度，公司归母净利润亏损过亿元，创下2018年以来单季最差业绩。 一度被市场认为走出低谷的三只松鼠，经营业绩又变脸了。 8月27日晚间，三只松鼠的2025年中期业绩报告如期出炉。2025年上半年，三只松鼠实现营业收入54.78 亿元，创了历史同期新高，同比增长7.94%；归母净利润为1.38亿元，同比下降52.22%。 归母净利润大幅下降，与主业直接相关。上半年，公司实现的扣非净利润为5082.81万元，同比下降幅 度高达77.75%。 仅仅从中期业绩看，2025年上半年的归母净利润、扣非净利润，是三只松鼠自2017年以来同期第二低， 上一次是2022年中期。 分季度看，2025年一、二季度，三只松鼠实现的营业收入分别为37.23亿元、17.54亿元，同比增长 2.13%、22.77%；归母净利润分别为2.39亿元、-1.01亿元 ...

事件 公司公告2025 年中报。25H1，公司实现总营收54.78 亿元，同比+7.94%，归母净利1.38 亿元，同 比-52.22%，扣非归母净利0.51 亿元，同比-77.75%。 25Q2，公司实现总营收17.54 亿元，同比+22.77%，归母净利-1.01 亿元（去年同期-0.19 亿元），扣非 归母净利-1.12 亿元（去年同期-0.35 亿元）。 上半年线上抖音系电商、线下分销渠道快速增长1）多举措推动二季度淡季收入较快增长。25 年年货节 前移致一季度营收错档，二季度依托"D+N"全渠道体系实现营收增长超20%；线下分销重点推进日销品 铺市、试水乳饮饮料，二季度渠道销售翻倍增长；品类拓宽，打造自有品牌生活馆首店。 坚果成本、流量成本上行及推广力度加大短期拖累净利率1）原材料成本上涨及期间费用率上行影响上 半年净利率水平。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为2.53%/25.08%，同比-3.18/-0.77pct，毛利率小 幅下行主要由于坚果成本上涨；期间费用率合计+3.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.43%/2.85%/0.21%/0.07%，同比+2.81/+0. ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售Ⅱ 证券研究报告 三只松鼠(300783)公司点评报告 2025 年 08 月 31 日 [Table_Title] Q2 淡季收入较快增长，利润短期承压 ——三只松鼠 2025 年中报点评 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件 公司公告 2025 年中报。25H1，公司实现总营收 54.78 亿元，同比+7.94%， 归母净利 1.38 亿元，同比-52.22%，扣非归母净利 0.51 亿元，同比-77.75%。 25Q2，公司实现总营收 17.54 亿元，同比+22.77%，归母净利-1.01 亿元 （去年同期-0.19 亿元），扣非归母净利-1.12 亿元（去年同期-0.35 亿元）。 上半年线上抖音系电商、线下分销渠道快速增长 1）多举措推动二季度淡季收入较快增长。25 年年货节前移致一季度营收错 档，二季度依托"D+N"全渠道体系实现营收增长超 20%；线下分销重点 推进日销品铺市、试水乳饮饮料，二季度渠道销售翻倍增长；品类拓宽，打 造自有品牌生活馆首店。 2）上半年三只松鼠品牌稳健，小鹿蓝蓝较快增长，多 ...

三只松鼠（ [Table_StockNameRptType] 300783） 公司点评 收入增速如期恢复，费投力度加大 ——三只松鼠 25Q2 点评 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-08-31 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 26.46 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 42.53/15.38 | | | 总股本（百万股） | | 402 | | 流通股本（百万股） | | 280 | | 流通股比例（%） | | 69.77 | | 总市值（亿元） | | 106 | 流通市值（亿元） 74 [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -20% 20% 60% 100% 140% 9/24 12/24 3/25 6/25 三只松鼠 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： ⚫ 投 ...

线下扩张困境 - 线下门店数量从巅峰时期缩减70%至333家 远未达万店计划目标[3] - 线上销售额占比仍高达69.73% 与中国休闲零食市场82.6%份额在线下的格局形成倒挂[3] - 收购爱零食计划因价格分歧失败 预算2亿元的收购案破裂暴露线下战略摇摆不定[3] 行业竞争格局变化 - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店超1.6万家 万辰集团超1.5万家 形成规模碾压优势[4] - 鸣鸣很忙存货周转天数仅11天 大幅低于三只松鼠的78天 供应链效率差距显著[4] - 量贩品牌单店SKU超1800种 每月上新数百款 并扩展至鲜食、冷冻品等3000多种商品[4] 港股上市与转型举措 - 2025年4月递交港股上市申请 计划通过融资支持东南亚扩张计划[5] - 技术投入存在差距：技术人员139人 研发投入2839万元 均不足鸣鸣很忙的一半[5][6] - 证监会反馈意见涉及股东股份质押、外资限制领域等核心问题 上市进程存在不确定性[7] 管理层与战略调整 - 董事长章燎原2024年薪酬381万元 较量贩零食龙头万辰集团董事长高出292万元[8] - 2025年被定位为重生之年 转型方向包括海外扩张、数字化升级和区域品牌整合[8] - 公司面临从OEM代工向自建工厂转型 从高品质向高端性价比模式转变的挑战[4] 行业发展趋势 - 零食行业从规模崇拜转向效能厮杀 供应链效率和数字化能力成为竞争核心[3][6] - 量贩品牌通过加盟扩张、极致低价和供应链效率改写行业规则[4] - 传统品牌面临从流量依赖向价值创造、从规模扩张向效能制胜的转型压力[9]

核心财务表现 - 2025年中期营收同比增长7.94%至54.78亿元，创同期历史新高[2] - 归母净利润同比大幅下滑52.22%至1.38亿元，扣非归母净利润降幅达77.57%至5083万元[2] - 净利率为2.47%，较上年同期5.71%下降3.24个百分点[7] 主营业务分析 - 坚果品类收入27.31亿元，同比下跌1.03%，毛利率下滑2.64个百分点至23.91%[2] - 综合零食收入13.98亿元，同比增长49.7%[4] - 烘焙产品收入6.82亿元，同比增长11.96%[4] 渠道表现 - 线上渠道占比78.42%，销售收入42.95亿元，同比增长5.01%[5] - 抖音系平台收入增长20.75%至14.78亿元，天猫系平台收入下跌18.56%至8.82亿元[5] - 线下分销业务收入9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数量增至2140家[5] - 线下门店收入同比下跌18.69%至1.87亿元[5] 成本与费用 - 销售费用同比增长25.11%至11.19亿元，销售费用率20.43%同比提升2.81个百分点[7] - 推广费及平台服务费从6.07亿元增长超25%至7.61亿元[7] - 坚果原料成本因国际形势影响上涨[2] 战略与行业背景 - 公司提出2026年实现营收200亿元目标，其中线上线下各占100亿元[5] - 线下推行"双百"战略：百万终端铺市和百亿分销业务规模[5] - 休闲食品行业竞争白热化，量贩零食店凭借低价策略挤压传统品牌市场份额[4] - 港股IPO计划旨在优化"制造、品牌、零售"一体化布局[8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [2] - 同期净利润1.38亿元，同比下降52.22% [2] - 2022年营收72.93亿元创上市新低，同比下降25.35% [6] - 2022年净利润1.29亿元，同比下降68.61% [6] - 2024年整体营收重回百亿规模 [7] 盈利压力因素 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [2] - 线上平台流量结构变化导致费率提升 [2][3] - 线下分销加大市场费用投入加速日销品布局 [2] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [2] - 线上流量成本升高导致企业付出成本增加 [4] 渠道结构演变 - 2025年上半年第三方电商平台营收42.95亿元，占总营收78.42% [3] - 抖音系营收14.78亿元占比47%，天猫系8.82亿元占比28%，京东系8.08亿元占比25% [3] - 抖音系营收占比从2024年的40%提升至2025年上半年的47% [3][4] - 天猫系营收占比从2024年的35%下降至2025年上半年的28% [3][4] - 2023年抖音渠道营收同比增长118.51%至12.04亿元 [7] - 2024年抖音渠道继续增长81.73%至21.88亿元 [7] - 抖音系在2024年首次超越天猫系成为最大线上渠道 [3][7] 线上运营表现 - 抖音商城品牌零食店铺榜热销榜、人气榜、回购榜均位列第一 [4] - 抖音官方旗舰店拥有725.6万粉丝 [4] - 2019年天猫旗舰店单店粉丝数突破3800万位列第一 [5] - 2019年京东旗舰店合计粉丝数突破3900万位列第一 [5] 战略转型 - 2022年底确定"高端性价比"核心战略 [7] - 提出"D+N"模式（以短视频D为核心，赋能全渠道N） [7] - 公司从传统电商红利期崛起，借抖音渠道重回百亿营收 [7]

好的，我将为您总结这份研报的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我将遵循您的指令，专注于提炼投资相关的核心信息，并忽略风险提示、免责声明等内容。 核心观点 报告覆盖多个行业及重点公司的中报业绩表现，核心观点可概括为：多数公司上半年业绩呈现分化态势，传统行业如煤炭普遍面临“以量补价”的挑战，而新能源、AI技术应用、汽车电子等新兴领域则展现出强劲增长势头和盈利弹性，成为推动业绩超预期的主要动力 [2][4][5][6][10][12][14][18][29][36][39][42][53][56][70][72] 分行业及公司总结 电力设备行业 - 中国化学与物理电源行业协会发布磷酸铁锂发展倡议书，旨在维护行业健康有序发展，助推价格稳定，当前中国磷酸铁锂材料产能占全球总产能比重已超95% [5] 建筑装饰行业 - 矩阵股份Q2业绩增长大幅提速，扣非业绩高增103%，归母净利率大幅提升，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.78/0.93亿元 [6] - 中国建筑Q2业绩增长提速，现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元 [10] - 中国能建2025H1营收2121亿元同增9%，扣非业绩25亿元同增8%，新能源运营高速增长，预计2025-2027年归母净利润分别为93/101/108亿元 [14][17] 计算机行业 - 金证股份半年报业绩符合预期，2025H1营收12.08亿元同比减少48.55%，归母净利润-0.39亿元同比减亏，预计2025~2027年营收分别为44.02/46.59/50.27亿元 [8] - 纳思达半年报业绩符合预期，2025H1营业总收入123.27亿元同比下降3.65%，归母净利润-3.12亿元，预计2025-2027年归母净利润为11.83/20.13/22.92亿元 [83] 轻工制造行业 - 公牛集团2025H1营业总收入81.68亿元同比-2.60%，归母净利润20.6亿元同比-8.00%，其中新能源业务快速增长，预计2025-2027年实现归母净利润44.81/49.01/52.56亿元 [10] 农林牧渔行业 - 温氏股份猪业成本保持领先，上半年销售生猪1793.19万头同比增加25%，肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，头均盈利313元/头，鸡价触底反弹可期，黄羽肉鸡价格已上涨至6.4元/斤 [12] 传媒行业 - 风语筑2025H1业绩同比扭亏为盈，营收7.75亿元同比增长33.97%，归母净利润1695.21万元，销售回款同比增长14.81%至8.45亿元，现金流状况明显改善 [18][21] - 荣信文化营销赋能Q2业绩高增长，打造AI+儿童陪伴新载体，预计2025-2027年归母净利润分别为0.14/0.38/0.59亿元 [26] - 盛天网络《星之翼》等游戏海外热销，给麦上线“AI虚拟人播客”功能，2025H1营收6.33亿元同比增长17.23%，归母净利润5230.43万元同比增长1186.02% [56][60] - 巨人网络《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验，2025H1营收16.62亿元同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元同比增长8.27%，预计2025-2027年归母净利润20.74/34.63/39.33亿元 [70][73] - 中信出版持续领跑大众出版市场，动漫绘本占有率位居市场第一，预计2025-2027年实现归母净利润1.34/1.47/1.63亿元 [48] 家用电器行业 - 海尔智家首次实施中期分红，2025H1营业总收入1564.94亿元同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元同比增长15.59%，预计2025-2027年实现归母净利润210.87/237.23/264.46亿元 [27][28] - 北鼎股份内销复苏趋势显著，2025H1营收4.3亿元同比+34.0%，归母净利润0.6亿元同比+74.9%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.41/1.63亿元 [62] - 新宝股份业绩超预期，2025H1营业总收入78.0亿元同比+1.0%，归母净利润5.4亿元同比+22.8%，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.6/15.0亿元 [74] 环保行业 - 龙净环保业绩稳健增长，2025H1新能源业务释放高盈利弹性，预计2025-2027年实现归母净利润11.0/14.9/18.6亿元 [29][30] 房地产行业 - 越秀地产营收高增业绩降幅收窄，2025H1营收475.7亿元同比+34.6%，归母净利润13.7亿元同比-25.2%，目前已售未结金额1490亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/11.6/13.5亿元 [31][32] 美容护理行业 - 登康口腔业绩稳健增长，2025H1收入8.42亿元同比+19.7%，归母净利润0.85亿元同比+17.6%，电商及其他渠道收入3.25亿元同比+81.1%，预计2025-2027年归母净利润同增26.5%/22.9%/22.5%至2.04/2.51/3.07亿元 [33] 煤炭行业 - 潞安环能Q2量增降本业绩超预期，2025H1原煤产量2863万吨同比+3.5%，Q2吨煤综合成本298元/吨同比-18.4%，预计2025-2027年归母净利润分别为35.50/50.40/61.47亿元 [34][35] - 山煤国际Q2以量补价业绩回升，2025H1原煤产量1782万吨同比+15.9%，Q2自产煤销量593万吨环比+34.3%，预计2025-2027年归母净利润分别为20.66/24.12/25.93亿元 [39][41] - 晋控煤业Q2产销显著回升，2025Q2煤炭产量936万吨同比+10.4%，商品煤销量803万吨同比+7.1%，预计2025-2027年实现归母净利20.65/24.68/27.17亿元 [44][46] - 陕西煤业降本增效，2025H1营收779.83亿元同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元同比减少31.18%，预计2025-2027年归母净利分别为160/180/193亿元 [77] - 平煤股份降本增效持续践行，25H1原煤产量1453万吨同比+2.3%，商品煤综合毛利151元/吨，预计2025-2027年实现归母净利润6.7/12.4/14.0亿元 [78][79] - 山西焦煤资源禀赋优势依旧，2025H1营收180.53亿元同比减少16.3%，归母净利润10.14亿元同比减少48.44%，拟半年度分红每10股派0.36元，预计2025-2027年归母净利20/25/28亿元 [85][86] 汽车行业 - 科博达Q2业绩表现亮眼，2025Q2营收16.73亿元同比+26%，归母净利润2.45亿元同比+61%，新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元，预计2025-2027年归母净利润10/13/15亿元 [36][38] 有色金属行业 - 中钨高新二季度业绩实现稳增，2025H1归母净利5.1亿元同比+8.7%，Q2同环比+13%/+31%，受益于钨、铋等多金属价格上涨，预计2025-2027归母净利14/21/25亿元 [42][43] 电子行业 - 南芯科技季度收入持续环比提升，2025H1营收14.70亿元同比+17.60%，Q2营收7.85亿元环比+14.54%，研发人员数量增至756人较上年年末增长33.33%，预计2025-2027年营收33.38/43.03/54.94亿元 [53] - 京东方A持续推进产线整合，坚持分红+回购回报股东支持 [4] 食品饮料行业 - 三只松鼠淡季利润承压，2025H1营收54.8亿元同比+7.9%，归母净利润1.4亿元同比-52.2%，分销顺利拓展 [64] - 有友食品成长亮眼利润提速 [4] 纺织服饰行业 - 海澜之家2025Q2主品牌环比改善，电商盈利质量优化，预计2025~2027年归母净利润为24.5/28.4/32.3亿元 [82] - 申洲国际2025H1收入增长超预期，核心客户份额提升 [4] 医药生物行业 - 福瑞股份MASH药物持续获批加速行业变革，卖水人有望进一步受益 [49] 海外公司 - 京东方精电经营体现韧性，2025H1关注高端产品成长，预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元，归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元 [83]