行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 基于资本开支的分析可以从红利和成长两个维度考虑：1）红利角度：资本开支下滑可能增厚自由现金流，提高公司分红意愿；2）成长角度：资本开支上升可能是板块或公司自身景气度上行、存在新成长机遇，尤其盈利状态更能保障成长的持续性 [4] - 制造业企业需要通过资本开支购建生产力维持企业经营，因此资本开支是未来产出的前身，当资本开支上行时存在景气度及成长性同步向上的投资机会 [4] - 2025年汽车零部件板块投资主线在于"新"（新产品/新产能），赛道维度建议关注当前资本开支景气度较高且有盈利的精密件、轮胎、传统内外饰件、电子电器零部件，标的维度建议关注在以上赛道积极布局的零部件 [4] 资本开支强度 - 第一梯队：齿轮（18-39%）、其他精密件（10-18%）、车身零部件（9-17%）、轮胎（6-15%） [4] - 第二梯队：传统外饰件（6-14%）、三电系统（5-14%）、模具（4-14%）、安全系统（6-12%）、线束/线缆/连接器（5-12%）、车轮（5-12%）、制动器（5-12%）、转向器（3-16%）、悬架减震（7-11%）、发动机/变速器零部件（5-11%）、车灯及附件（4-11%）、智能化系统及零部件（5-10%）、热管理（5-10%） [4] - 第三梯队：传统内饰件（5-7%）、轴承（3-7%）、座椅及附件（3-5%） [4] 资本开支景气度 - 第一梯队：轮胎、齿轮、轴承、其他精密件、传统外饰件 [4] - 第二梯队：传统内饰件、智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器、三电系统、车身零部件、模具 [4] - 第三梯队：座椅及附件、安全系统、车灯及附件、制动器、转向器、悬架减震、车轮、热管理、发动机/变速器零部件 [4] 资本开支成长性 - 第一梯队（扩张，增长，提速）：其他精密件 [4] - 第二梯队（扩张，增长，降速）：轮胎、齿轮、轴承、线束/线缆/连接器、传统内饰件 [4] - 第三梯队（收缩，增长，提速）：传统外饰件、制动器、智能化系统及零部件 [4] - 第四梯队（收缩，增长，降速）：安全系统、转向器、车轮、热管理 [4] - 第五梯队（收缩，下滑）：座椅及附件、车灯及附件、车身零部件、悬架减震、三电系统、发动机/变速器零部件、模具 [4] 内饰零部件 - 资本开支占营业收入的比例约4-6%，2024年前三季度该比例为5%、在低位略降 [17] - 传统内饰件：资本开支占营业收入由2013-2021年约5-6%提升至7%、接近2018年高位，近年资本开支增速在10-40%，2024年前三季度资本开支景气度略下滑、但仍在高位 [17] - 座椅及附件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约5%下降至3-4%，近两年资本开支增速明显放缓，2024年前三季度资本开支意愿在低位进一步下滑 [17] - 安全系统：资本开支占营业收入的比例由2013-2017年约10-12%下降至7-8%，近两年资本开支增速放缓，2024年前三季度资本开支下滑，资本开支意愿在低位 [17] 外饰零部件 - 资本开支占营业收入的比例约7-12%，2024年前三季度该比例为9%、在低位略降 [22] - 传统外饰件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约11-14%下降至6-9%，2024前三季度资本开支增速虽有下滑、但资本开支占营业收入的比例相较2023年略增，资本开支景气度在低位略增 [22] - 车灯及附件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约4-7%提升至9-11%、2024年前三季度下滑至5%，2019-2021年资本开支增速较快，2022年起资本开支增速下滑，2024年前三季度资本开支意愿降至较低水平 [22] 车身零部件 - 资本开支占营业收入的比例约9-17%，2024年前三季度该比例为11%、在较高位下滑 [27] - 2016-2018年行业资本开支景气度较高、资本开支连续三年正增长、资本开支占营业收入的比例由10%增至13-14%，2021-2022年行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的比例增至15-17%、相较上一轮资本开支周期强度有所增加，2023年开始资本开支意愿开始下滑，2024年前三季度进一步下滑、但仍在较高水平 [27] 底盘零部件 - 资本开支占营业收入的比例约7-11%，2024年前三季度该比例为9%、在高位略降 [32] - 制动器：资本开支占营业收入的比例由2013-2017年约10-12%下降至5-9%，2022-2023年资本开支意愿增强、资本开支增速高，2024年前三季度资本开支降速、资本开支意愿下滑至低位 [32] - 转向器：资本开支占营业收入的比例由过去约5-16%下降至3%，2020年以来资本开支下滑、资本开支意愿减弱，2024年前三季度资本开支意愿在低位进一步下滑 [32] - 悬架减震：资本开支占营业收入的比例约7-11%，2021-2022年资本开支景气度较高、资本开支增速在40%左右，近两年资本开支降速、资本开支意愿逐步下滑至低位 [32] - 车轮：资本开支占营业收入的比例由2013-2019年约7-12%下降至5-6%，2024年前三季度资本开支下滑、资本开支意愿在低位进一步下滑 [32] - 轮胎：资本开支占营业收入的比例由2013-2020年6-12%提升至12-15%，2024年前三季度资本开支增速由负升至47%，资本开支景气度在高位提升 [32] 电子电器零部件 - 资本开支占营业收入的比例约5-10%，2024年前三季度该比例为7%、在高位下降 [39] - 智能化系统及零部件：资本开支占营业收入的比例由2013-2020年5-7%提升到7-10%，2016-2023年资本开支基本保持正增长，2024年前三季度资本开支增速下滑、资本开支景气度在高位下降 [39] - 线束/线缆/连接器：资本开支占营业收入的比例由过去约5-7%提升至9-12%，资本开支保持正增长，2023年起资本开支增速放缓，2024年前三季度资本开支景气度在高位下降 [39] 动力总成零部件 - 资本开支占营业收入的比例约6-10%，2024年前三季度该比例为7%、在低位下降 [44] - 三电系统：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年5-8%提升到9-14%，2023年资本开支强度进一步增加，2024年前三季度资本开支增速下滑、资本开支景气度在高位略降 [44] - 热管理：资本开支占营业收入的比例由2013-2016年约8-10%下降至5-8%，2022年以来资本开支增速减弱、2024年前三季度资本开支下滑，资本开支意愿在低位下降 [44] - 发动机/变速器零部件：资本开支占营业收入的比例由2013-2019年约8-11%下降至5-7%，2019年以来资本开支增速低于行业整体，电动化趋势下资本开支意愿降至低位 [44] 精密件 - 资本开支占营业收入的比例约8-15%，2024年前三季度该比例为11%、在低位增长 [50] - 齿轮：资本开支占营业收入的比例在18-39%，2017-2018年资本开支强度较大、该比例在37-39%，属于零部件中重资产投入行业，2024年前三季度资本开支恢复正增长，资本开支景气度在低位提升 [50] - 轴承：资本开支占营业收入的比例约3-7%，2021年以来资本开支保持正增长，2024年前三季度资本开支景气度在低位提升 [50] - 其他精密件：资本开支占营业收入的比例基本在10-18%，2017-2018年资本开支强度较大、该比例在16-18%，资本开支变化与齿轮板块类似，2024年前三季度资本开支恢复正增长，资本开支景气度在低位提升 [50] 模具 - 资本开支占营业收入的比例约4-14%，2024年前三季度该比例为11%、在高位下滑 [57] - 2016-2017年行业资本开支景气度较高、资本开支增速快、资本开支占营业收入的比例由5%增至13%，2021年起行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的比例增至13-14%、相较上一轮资本开支周期强度略增加，2023年资本开支增速下滑，2024年前三季度资本开支景气度在高位下滑 [57]