行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 全球玉米产需缺口持续扩大，库销比下调至20.5%，为16/17年以来最低水平 [6][10] - 全球小麦供需缺口略有改善，库销比上调至25.5%，为15/16年以来最低水平 [6][30] - 全球大豆供应收窄，库销比下调至21.9%，为19/20年以来最高水平 [6][48] - 国内玉米价格有望企稳，大豆价格将平稳运行 [4] 玉米市场 - 2024/25年度全球玉米产量12.14亿吨，较23/24年减少1,566万吨 [6][10] - 全球玉米消费量12.38亿吨，较23/24年增加2,125万吨 [6][10] - 全球玉米期末库存2.93亿吨，较23/24年减少2,412万吨 [6][10] - 中国玉米产量2.95亿吨，创历史新高 [10] - 中国玉米进口量1,300万吨，较23/24年减少1,041万吨 [18] 小麦市场 - 2024/25年度全球小麦产量7.93亿吨，较23/24年增加222万吨 [6][30] - 全球小麦消费量8.02亿吨，较23/24年增加406万吨 [6][30] - 全球小麦期末库存2.59亿吨，较23/24年减少865万吨 [6][30] - 中国小麦产量1.4亿吨，较23/24年增加351万吨 [40] - 中国小麦进口量1,050万吨，较23/24年减少314万吨 [40] 大豆市场 - 2024/25年度全球大豆产量4.24亿吨，较23/24年增加2,929万吨 [6][48] - 全球大豆消费量4.06亿吨，较23/24年增加2,124万吨 [6][48] - 全球大豆期末库存1.28亿吨，较23/24年增加1,599万吨 [6][48] - 中国大豆产量2,065万吨，较23/24年减少19万吨 [55] - 中国大豆进口量1.09亿吨，较23/24年减少300万吨 [55] 国内市场 - 2024/25年度国内玉米进口大幅减少，价格有望企稳 [4] - 国内大豆市场供应充足，价格将平稳运行 [4] - 中储粮持续开展储备挂牌收购和竞价采购，对大豆价格形成底部支撑 [63]