行业投资评级 - 2025年啤酒行业销量景气度中性 [1] 核心观点 - 2025年啤酒行业销量或小幅下降至持平 2024年预计行业总量下滑低单位数 [1] - 2025年行业整体结构升级 低端缩量趋势保持不变 行业吨价仍有望小幅提升 幅度或较2024年有所收窄 [1] - 2025年原材料成本仍处于下行周期 成本集约效应或较2024年有所收窄 [2] - 2025年行业整体分红率水平将同比提升 各家啤酒公司资本开支项2025-26年或呈下降趋势 整体股东回报不断增强 [2] 公司表现 - 青岛啤酒销量目标相对更积极 中期利润率仍有提升空间 [1][2] - 燕京销量目标优于行业 仍处于供给侧改善红利期 中期分红率有提升空间 [1][2] - 百威或将销量市占目标列入重要考核且面临挑战 吨价提升压力相对大 费用投放保持平稳 [1][2] - 重啤或保持行业平均 吨价提升压力相对大 [1] - 华润啤酒目标则相对较保守 费用投放或最为谨慎 2025-26年分红率有望持续提升 [1][2] - 嘉士伯2025年或将保持2024年分红水平 [2] 成本与费用 - 2025年大麦价格同比下降 玻瓶稳中有降 纸箱平稳 铝罐上升但影响有限 [2] - 行业盈利水平提升趋势不变 不将出现恶性价格战 [2] - 青啤 燕京等或将精准投放局部市场 费效比提升 [2]