投资评级 - 报告对新东方教育科技（9901 HK）的评级为“买入”，目标价为60港元，潜在涨幅为28.5% [1][3] 核心观点 - 报告认为新东方教育科技的收入预期存在不确定性，但仍看好其K12业务的增长前景，维持“买入”评级 [1] - 2025财年2季度业绩显示，收入为10.4亿美元，同比增长19%，略高于市场预期，主要受K9相关业务的强劲增长拉动 [6] - 调整后归母净利润为3600万美元，低于市场预期，主要因营销支出超预期 [6] - 新东方教育科技的核心教育业务表现稳健，传统业务贡献收入近55%，新业务收入同比增长43%，占总收入的28% [6] - 2025财年3季度预计教育服务及文旅（除东方甄选）收入同比增长24%至10.8亿美元，但出国备考和咨询业务的不确定性增强，导致收入增速下调 [6] - 公司现金流充沛，估值吸引，未来12个月市盈率为13.8倍，处于历史较低水平 [6] 财务数据 - 2025财年2季度收入为10.4亿美元，同比增长19%，略高于市场预期 [6] - 调整后运营利润为2800万美元，运营利润率为2.7%，不包含东方甄选的运营利润率为3.2%，同比优化12个基点 [6] - 2025财年2季度调整后归母净利润为3600万美元，低于市场预期的4200万/4500万美元，净利率为3.4% [6] - 2025财年预计收入为49.72亿美元，2026年为59.28亿美元，2027年为68.72亿美元 [2] - 2025财年预计净利润为4.81亿美元，2026年为5.65亿美元，2027年为7.20亿美元 [2] - 2025财年预计每股盈利为0.29美元，2026年为0.35美元，2027年为0.44美元 [2] 业务表现 - 新东方教育科技的核心教育业务表现稳健，传统业务贡献收入近55%，新业务收入同比增长43%，占总收入的28% [6] - 非学科培训增长主要由招生拉动，季度招生同比增长26%至99.4万人次 [6] - 截至2025财年2季度，教学点达1140个，环比增长约5%，符合2025财年扩张节奏20-25%的预期 [6] - 2025财年3季度预计教育服务及文旅（除东方甄选）收入同比增长24%至10.8亿美元，但出国备考和咨询业务的不确定性增强，导致收入增速下调 [6] 估值与市场表现 - 报告调整新东方教育科技的目标价至60港元，对应2026年2月止12个月25倍市盈率 [6] - 公司股价在业绩发布后下跌22%，未来12个月市盈率为13.8倍，处于历史较低水平 [6] - 公司现金流充沛，估值吸引，维持“买入”评级 [6]