投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性”（维持）[1] 核心观点 - 东方甄选1HFY25收入为21.9亿元，同比下降9.3%，经调整归母净亏损403.9万元，业绩符合预期，收入负增长及亏损主要由“与辉同行”直播间剥离导致[4] - 剥离“与辉同行”直播间后，公司GMV同比下降15.8%至48亿元，其中自营产品GMV为17.7亿元，代销第三方产品GMV为30.3亿元[5] - 公司推进多直播间、多主播发展模式，新增服饰、生鲜等直播间，并细化粉丝需求，8至11月来自抖音的GMV分别为4.59、4.72、5.7及7.2亿元，GMV逐步回升[5] - 公司积极布局微信小店，FY24微信小店GMV仅占总GMV的1%，未来微信小店的销售放量将助力GMV增长[5] - 由于“与辉同行”剥离，公司给予董宇辉个人奖励1.4亿元，导致行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 扣除一次性影响后，公司1HFY25利润率恢复至4.4%，较去年同期下降约13.7个百分点[6] - 报告维持25至27财年经调整归母净利润预测为2.45亿、3.82亿及4.4亿元，目标价维持13.9港元[6] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预计为47.17亿元，同比下降27.71%，2026E及2027E预计分别增长6.73%及8.21%[7] - 2025E归母净利润预计为2.45亿元，同比下降65.43%，2026E及2027E预计分别增长55.61%及15.37%[7] - 2025E每股收益预计为0.04元，2026E及2027E预计分别为0.28元及0.14元[7] - 2025E净资产收益率预计为0.88%，2026E及2027E预计分别为5.11%及2.45%[7] - 2025E市盈率预计为61.23倍，2026E及2027E预计分别为39.35倍及34.11倍[7] 业务调整及费用 - 剥离“与辉同行”直播间后，公司行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 公司预计剥离“与辉同行”后，各直播间竞争态势将大幅缓解，营销投放节奏将更为可控[6] 未来展望 - 公司积极推进多直播间、多主播战略，GMV在剥离“与辉同行”后开始回升[6] - 微信小店的销售放量将成为公司GMV增长的重要驱动力[5]