投资评级 - 报告首次给予华峰化学"买入"评级，目标价格为10.7元/股 [6][19] 核心观点 - 华峰化学通过规模效应和技术改进，在氨纶和己二酸业务领域建立了较强的竞争壁垒，展现出较强的盈利韧性 [3][12] - 公司氨纶业务的逆周期低成本扩张进一步巩固了其全球龙头地位，随着供需格局改善，未来业绩弹性较大 [3][12] - 聚氨酯制品品类持续扩张，有望实现范围经济效益并推动公司持续成长 [3][12] 公司概况 - 华峰化学是全球氨纶产业龙头，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均居全国第一 [27] - 公司拥有浙江瑞安和重庆两大生产基地，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产能分别为32.5万吨、135.5万吨和52万吨 [13][40] - 公司仍有20万吨氨纶产能在建，并积极整合集团聚氨酯相关资产，向多品类聚氨酯综合巨头转型 [13][40] 氨纶业务 - 氨纶行业集中度持续提升，CR5从2019年的61%提升至2024年的80%，公司产能占比约24%，居全国第一 [14][74] - 公司氨纶业务凭借规模、技术及原料优势，成本优势明显，产能利用率较高，在景气低谷更显盈利韧性 [14][74] - 预计2024-2026年公司氨纶出货量分别为37/42/47万吨，毛利率持续修复 [18] 己二酸业务 - 己二酸行业供给过剩但集中度高，CR5达82%，公司拥有全球规模最大的己二酸生产基地，成本领先 [14][94] - 预计2024-2026年公司己二酸出货量分别为130/128/128万吨，毛利率有所改善 [18] - 公司己二酸业务凭借规模效应和技术改造，成本优势显著，2023年毛利率仍接近20% [117] 聚氨酯制品业务 - 聚氨酯鞋底原液性能优异，市场渗透率不断提升，公司2023年国内市场份额接近65% [14] - 公司积极拓展合成革、热塑性聚氨酯弹性体等聚氨酯品类，持续打开业务成长空间 [14][43] - 预计2024-2026年公司聚氨酯原液出货量分别为39/44/50万吨，毛利率随产能利用率提升逐步修复 [18] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为282/293/317亿元，同比增速分别为7%/4%/8% [14][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26/35/40亿元，同比增速分别为5%/34%/14% [14][19] - 预计2024-2026年EPS分别为0.52/0.71/0.81元/股，3年CAGR为17% [14][19]