报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，给予公司2025年16倍估值，目标股价8.64元 [5][83] 报告的核心观点 - 公司氨纶生产成本优势显著且难以复制，在氨纶下行周期逆势扩产抢占市场份额，还计划增发并购集团新资产扩展己二酸产业链，预计未来营收和利润将实现增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、公司氨纶成本优势显著，核心护城河究竟从何而来？ - 温州家族企业多年深耕，成就国内氨纶领军者：公司成立于1999年12月，2006年于深交所上市，是国内首家主营氨纶业务的上市公司，上市后氨纶业务快速发展，2019年业务拓展至氨纶、己二酸和聚氨酯原液，截至2024年Q3各业务产能产量均位列全国第一，股权结构稳定，费用管控能力突出 [12][16] - 氨纶生产成本优势显著，核心护城河源自投资折旧：公司氨纶业务毛利率在行业内领先，2023年公司毛利率为12.50%，而泰和新材和新乡化纤分别为 -3.00%和 -0.26%；2023年公司氨纶实际单吨生产成本优势高达4000 - 5000元，核心优势来自投资折旧，如重庆华峰30万吨差异化氨纶项目单吨折旧仅1069元；集团采购对氨纶生产成本贡献有限，但公司在原材料运输成本上有优势；生产中的人工和能源成本与地域相关，中西部成本更低，东部厂商有向中西部转移趋势 [21][25][26][29][31] 二、氨纶下行周期行业出清，公司逆势扩产抢占市场 - 氨纶价格持续下行，供需未改善行业拐点不明：氨纶是强周期化工纤维产品，2021年后因公共卫生事件结束、下游需求疲软和新增产能落产，价格和价差持续下滑；行业产能集中度较高，5家企业产能合计占78.6%；库存攀高，开工率波动下行，下游纺织服装消费与出口增长动力不足，短期内氨纶需求疲软，行业拐点不清晰 [34][36][41][45] - 依托低成本公司大量扩产抢占市场份额：我国未来规划氨纶产能累计达68.8万吨，2025 - 2026年新增产能将冲击市场，价格或继续下行；预计2025/2026年氨纶供给过剩5.98/9.95万吨；公司凭借成本优势开工率高于行业平均，重庆华峰15万吨产能投产后将扩大市场份额，2026年产能占比预计达26.78% [48][50][52] 三、己二酸成本优势带动满产，聚氨酯原液业绩稳定 - 己二酸行业触底，公司成本优势仍有盈利：2023年以来己二酸价格波动下行，2024年上半年原料纯苯价格走高，价差触底，众多企业亏损；行业开工率低，库存高，下游应用表现差，未来行业仍将处于薄底状态；公司己二酸生产成本优势明显，2022 - 2024年H1毛利率高于神马股份，成本优势源于折旧端，业务盈利水平稳固 [56][58][64][66] - 聚氨酯原液业务稳定：公司子公司华峰新材是国内最大的聚氨酯原液生产企业，产能52万吨，产品应用广泛，业务营收和盈利能力稳定 [72] 四、发挥集团优势扩展产业链，看好公司长期发展 - 公司2023年12月投资建设天然气一体化项目和PTMEG产能项目，预计2026年底建成2027年投产，将缩减氨纶生产成本，增强竞争实力；2024年10月28日公告计划并购集团旗下TPU和聚氨酯树脂业务资产，完善己二酸下游产业链，提升综合竞争实力 [75][77] 五、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：氨纶业务现有产能32.5万吨，在建15万吨，预计2025年起投产，未来三年产品均价为27000/26000/25500元/吨，毛利率因原材料价格下滑和新增产能预计提高；己二酸业务现有产能135.5万吨，预计未来保持满开工率，但价格和毛利率将下行，未来3年营收增长 +21.81%/-0.65%/-0.65%，毛利率为14.73%/14.17%/13.61%；预计2024/2025/2026年公司实现营业收入278.55亿/288.57亿/313.38亿元，同比 +5.92%/+3.60%/+8.60%，归母净利润25.82亿/26.86亿/29.79亿元，同比 +4.20%/+4.03%/+10.91%，对应EPS为0.52/0.54/0.60元 [78][81][82] - 投资建议及估值：不考虑增发影响进行盈利预测，考虑公司作为氨纶行业龙头应享有估值溢价，给予公司2025年16倍估值，目标股价8.64元，首次覆盖，给予“增持”评级 [83]

投资评级 - 报告首次给予华峰化学"买入"评级，目标价格为10.7元/股 [6][19] 核心观点 - 华峰化学通过规模效应和技术改进，在氨纶和己二酸业务领域建立了较强的竞争壁垒，展现出较强的盈利韧性 [3][12] - 公司氨纶业务的逆周期低成本扩张进一步巩固了其全球龙头地位，随着供需格局改善，未来业绩弹性较大 [3][12] - 聚氨酯制品品类持续扩张，有望实现范围经济效益并推动公司持续成长 [3][12] 公司概况 - 华峰化学是全球氨纶产业龙头，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均居全国第一 [27] - 公司拥有浙江瑞安和重庆两大生产基地，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产能分别为32.5万吨、135.5万吨和52万吨 [13][40] - 公司仍有20万吨氨纶产能在建，并积极整合集团聚氨酯相关资产，向多品类聚氨酯综合巨头转型 [13][40] 氨纶业务 - 氨纶行业集中度持续提升，CR5从2019年的61%提升至2024年的80%，公司产能占比约24%，居全国第一 [14][74] - 公司氨纶业务凭借规模、技术及原料优势，成本优势明显，产能利用率较高，在景气低谷更显盈利韧性 [14][74] - 预计2024-2026年公司氨纶出货量分别为37/42/47万吨，毛利率持续修复 [18] 己二酸业务 - 己二酸行业供给过剩但集中度高，CR5达82%，公司拥有全球规模最大的己二酸生产基地，成本领先 [14][94] - 预计2024-2026年公司己二酸出货量分别为130/128/128万吨，毛利率有所改善 [18] - 公司己二酸业务凭借规模效应和技术改造，成本优势显著，2023年毛利率仍接近20% [117] 聚氨酯制品业务 - 聚氨酯鞋底原液性能优异，市场渗透率不断提升，公司2023年国内市场份额接近65% [14] - 公司积极拓展合成革、热塑性聚氨酯弹性体等聚氨酯品类，持续打开业务成长空间 [14][43] - 预计2024-2026年公司聚氨酯原液出货量分别为39/44/50万吨，毛利率随产能利用率提升逐步修复 [18] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为282/293/317亿元，同比增速分别为7%/4%/8% [14][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26/35/40亿元，同比增速分别为5%/34%/14% [14][19] - 预计2024-2026年EPS分别为0.52/0.71/0.81元/股，3年CAGR为17% [14][19]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入(首次)" [2] 报告的核心观点 - 己二酸景气度下行导致公司业绩承压，前三季度营收和归母净利润同比增长，但Q3单季度营收和归母净利润同比和环比均下降，主要原因是己二酸均价下滑和原材料价格上涨 [4] - 氨纶行业集中度提升，公司逆市扩产，未来产能扩产主要集中在龙头企业，行业竞争格局将逐步优化 [5] - 公司引入优质资产，通过发行股份等方式购买华峰集团下属浙江热塑及浙江合成100%股权，有望完善产业链布局，打开盈利新增长极 [6] - 公司盈利预测显示，2024-2026年EPS分别为0.57、0.72、0.81元，当前股价对应PE分别为15.3、12.1、10.7倍，给予"买入"投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 公司股价当前为8.69元，总市值431亿元，总股本4963百万股，流通股本4952百万股，52周价格范围为5.88-8.92元，日均成交额198.23百万元 [2] 己二酸景气度下行导致公司业绩承压 - 公司前三季度实现营收203.73亿元，同比增长3.51%；归母净利润20.15亿元，同比增长4.46%。Q3单季度营收66.29亿元，同比/环比分别-6.11%/-6.47%；归母净利润4.96亿元，同比/环比分别-12.88%/-40.52%。主要原因是己二酸均价同比下滑5.95%，原材料纯苯Q3均价同比上涨12.44%，导致己二酸产品价差收窄 [4] 氨纶行业集中度提升，公司逆市扩产 - 2024年底国内氨纶存量产能138万吨，CR4达到58%，产能集中度逐年提升。华峰化学重庆在建产能20万吨，将依据市场情况择时投放，行业竞争格局将逐步优化 [5] 引入优质资产打造新增长极 - 公司正在筹划通过发行股份等方式购买华峰集团下属浙江热塑及浙江合成100%股权，浙江热塑主要从事热塑性聚氨酯系列产品、热熔胶系列产品、塑料制品的研发、制造和销售等业务；浙江合成主要从事工程塑料及合成树脂的制造以及销售、生物基材料制造及销售、涂料制造及销售等业务 [6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年主营收入分别为283.37亿元、316.05亿元、343.87亿元，增长率分别为7.8%、11.5%、8.8%；归母净利润分别为28.13亿元、35.72亿元、40.36亿元，增长率分别为13.5%、27.0%、13.0%；摊薄每股收益分别为0.57元、0.72元、0.81元 [10] 财务指标 - 公司2024-2026年毛利率分别为15.6%、17.0%、17.3%，净利率分别为9.9%、11.3%、11.7%，ROE分别为10.5%、12.3%、12.7%，资产负债率分别为29.0%、28.2%、27.3% [10]

报告投资评级 - 给予华峰化学（002064）“强推”评级[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度华峰化学实现营业收入203.73亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08亿元，同比变化+4.24%；其中2024年第三季度公司实现营业收入66.28亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%[1] - Q3单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%；单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息收入降低所致[1] - Q3氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。氨纶40D均价25580.43元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；己二酸均价8889.8元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%[1] - 公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。包括追加投资扩大氨纶产业链产能、投资建设天然气一体化项目、筹划收购相关公司延伸业务领域等[1] - 下调公司24 - 25年盈利预测，并新增26年盈利预测，将公司归母净利润预期调整为27.60/34.69/39.72亿元，同比增速为11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS为0.56/0.7/0.8元。参考可比公司给予公司25年15xPE，目标价10.5元[1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 公司披露重组预案,拟收购集团旗下合成树脂及 TPU 资产,聚氨酯一体化平台再度延伸,年增厚利润约4.7亿元 [4] - 24Q3基本面底部已现,氨纶弹性可期,公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性 [4] 公司投资评级 公司基本情况 - 公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著 [4] - 公司未来将深耕行业,强者恒强 [4] 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润预测为26.31、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.53、0.77、0.96元 [5] - 公司当前市值对应PE为15X、11X、8X [4] 风险提示 - 氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行 [4] - 氨纶等新项目建设不达预期 [4] - 下游纺织服装需求大幅下滑 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司3Q24业绩承压的主要原因是其主要产品己二酸价差环比下滑,公司盈利短期面临一定压力,但伴随己二酸价差企稳回升,公司盈利能力有望得到修复[2][4] - 公司在2024年前三季度经营活动净现金流同比大幅增长,主要因为销售商品收到的现金增加[3] - 公司持续深化产业链一体化,通过扩建PTMEG产能、投资建设天然气一体化项目等措施,进一步提升行业地位,巩固及扩大公司综合竞争力、核心竞争力和可持续发展能力[8] - 公司计划以发行股份等方式购买华峰集团有限公司持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权以及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权,在本次交易完成后有望为公司带来新的业绩增长点[9] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为282.95/329.77/358.35亿元,实现归母净利润分别为27.33/35.52/39.31亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.79元[9] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润等主要财务指标保持稳定增长[11][12][13] - 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等主要盈利指标保持在较高水平[13] - 公司资产负债率较低,财务状况良好[13] 行业分析 - 氨纶行业目前短期存在产能集中释放、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但长期上消费观念转变及消费需求升级,使氨纶应用范围及添加量不断扩大,氨纶表观需求仍稳定增长[7] - 公司作为国内氨纶龙头企业,具备成本和规模优势,有望充分发挥其竞争优势,利好业绩提升[7]

公司简介 - 公司前身为华峰纺纶,成立于1999年,是华峰集团控股子公司,2006年在深交所上市,是国内首家主营氨纶业务的上市公司 [11] - 公司是国内氨纶行业先驱,技术最成熟的企业之一,目前是国内氨纶产能最大的生产商 [11] - 公司主要产品包括氨纶、己二酸、聚氨酯原液,是国内这三大产品的领先生产商 [11][12] - 公司通过重大资产重组,实现了产业链的延伸和整合,从化学纤维行业延伸到基础化工原料及聚氨酯制品材料制造领域 [16] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构集中,第一大股东为华峰集团,持股45.10% [14][15] - 公司实际控制人为尤小平,持股8.03% [14] - 公司管理层经验丰富,董事长杨从登有30多年氨纶生产建设与运营管理经验 [14] 业务发展情况 - 公司营收和利润保持稳定增长,2021年实现高速增长,主要受益于下游需求提振和大宗商品价格上涨 [16][17][18] - 公司三大产品板块(氨纶、己二酸、聚氨酯原液)共同贡献了大部分营收和毛利 [18][19][20] - 公司通过产业链一体化,在原料采购、能源利用等方面形成了较强的成本优势 [41][42][43][44][45][46] 氨纶业务 - 公司是国内氨纶产能最大的生产商,产能和产量均居国内第一、全球前列 [10][11] - 公司在原材料采购、能源利用、折旧等方面形成了显著的成本优势,单吨成本在同行业中处于领先地位 [41][42][43][44][45][46] - 公司持续研发差异化高性能氨纶产品,如抗菌、生物基等,满足下游需求升级 [21][22][23][24] 己二酸业务 - 公司是国内最大的己二酸生产商,产能占国内市场份额超40% [57][60] - 国内己二酸行业正向环己烯法工艺转变,公司已建成多条环己烯法生产线 [61][62] - 随着国内PA66产业的快速发展,己二酸需求有望大幅提升 [63][64][65] - 当前己二酸价差处于历史底部,但公司仍能保持盈利 [66][67][68][69] 聚氨酯原液业务 - 公司子公司华峰新材是国内最大的聚氨酯原液生产企业,产品销往全球20多个国家和地区 [71][72] - 聚氨酯原液业务为公司贡献了稳定的营收和利润 [49][50] - 公司不断开发新型聚氨酯产品,如生物基、透明等,满足下游需求 [71] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,毛利率有望提升 [74][75][76][77] - 公司估值水平合理,2024年PE为15.30倍,给予"增持"评级 [77][78][79][80][81]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局 - 公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产销量均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势 [4] - 公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨，聚氨酯原液产能52万吨 [4] - 公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位 [4] 优质资产注入，持续完善公司业务布局 - 公司正在筹划发行股份等方式购买华峰集团有限公司持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权以及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权 [4] - 此次交易完成后，公司业务布局有望进一步完善，盈利能力有望增强 [4] 盈利预测及估值 - 考虑到己二酸景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测 [4] - 预计2024-2026年的公司净利润分别为26.65/34.82/38.65亿元，对应EPS为0.54/0.70/0.78元 [4] - 公司是国内氨纶行业龙头企业，在建项目稳步推进，龙头优势显著，因此维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收203.73亿元,同比+3.51%;实现归母净利润20.15亿元,同比+4.46% [3] - 2024年Q3,己二酸平均价差环比下跌,大幅拖累公司业绩 [3] - 随着行业开工率进一步下降、需求回暖,己二酸价差有望修复,带动公司业绩回升 [3][5] 公司投资评级分析 - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元,EPS分别为0.56、0.63、0.77元 [3] - 当前股价对应PE分别为14.4、12.9、10.5倍 [3] 公司业绩分析 - 2024年Q3,己二酸的平均价格为8,820元/吨,环比-8.99%;己二酸平均价差缩窄为1,998元/吨,环比继续大幅下降19.70% [4] - 氨纶价格虽下跌,但主要系因原料PTMEG价格持续下跌,整体氨纶价差保持底部稳定趋势 [4] - 10月以来,己二酸价差已有所回暖,截至10月21日为2,680元/吨,较9月末显著回升 [5]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 己二酸行业景气下行致公司2024年第三季度业绩承压预期 [4] - 公司加码上游PTMEG布局,夯实成本优势 [4] - 弹性面料需求带动氨纶需求增长,行业供需格局持续改善,公司有望充分受益 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收203.73亿元,同比增长3.51%;归母净利润20.15亿元,同比增长4.46% [9] - 2024年第三季度营收66.28亿元,同比下降6.11%;归母净利润4.96亿元,同比下降12.88% [9] - 2024年第三季度销售毛利率13.69%,同比下降0.58个百分点;销售净利率7.53%,同比下降0.55个百分点 [9] - 2024年全年营收预计27,122百万元,同比增长3.1%;归母净利润预计2,711百万元,同比增长9.4% [10] - 2025年营收预计29,860百万元,同比增长10.1%;归母净利润预计3,597百万元,同比增长32.7% [10] 行业及公司分析 - 氨纶、原液板块盈利稳定,但己二酸价格价差下行 [9] - 弹性面料(瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等)需求趋势起,氨纶需求增速预计保持在7-8% [9] - 行业扩产周期接近尾声,供需格局持续改善,公司有望受益 [9] - 公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张 [9] - 公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化推广,有望获得新的业绩增长点 [9]