投资评级 - 报告维持利民股份的“优于大市”评级，目标价为人民币9.80元，现价为人民币8.20元 [2] 核心观点 - 利民股份是国内杀菌剂龙头企业，主营产品价格从底部反弹，2024年大部分主导产品价格企稳回升，重点产品如代森锰锌、百菌清等供不应求 [3] - 百菌清价格从2023年12月的15000元/吨上涨至26000元/吨，涨幅达70%，主要受南美地区需求旺盛和库存低位影响 [3][8] - 公司通过收购威远生化强化了杀虫剂业务，拥有国内第三大阿维菌素产能和800吨甲维盐产能，阿维菌素价格从35-36万元/吨上涨至46万元/吨，涨幅接近30% [3][9] - 公司在除草剂领域布局了6000吨草铵膦产能和2000吨生物法制精草铵膦产能，相关项目已顺利达产 [3][9] - 公司重点布局生物合成方向，筹建合成生物学实验室，推进RNAi生物农药、酶催化产品等研发，逐步实现生物合成产品的产业化 [3][10] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为0.78亿元、1.78亿元和2.29亿元，对应EPS分别为0.21元、0.49元和0.63元 [3][11] - 2024-2026年公司总收入预计分别为42.55亿元、45.37亿元和47.25亿元，同比增长1%、7%和4% [2][6] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为18.3%、18.9%和19.3%，净利润率分别为1.8%、3.9%和4.9% [2][6] 业务分项 - 农用杀菌剂业务2024-2026年收入预计分别为20.63亿元、21.33亿元和21.93亿元，毛利率稳定在26% [4] - 农用杀虫剂业务2024-2026年收入预计分别为13.46亿元、15.06亿元和15.42亿元，毛利率从13%提升至16% [4] - 农用除草剂及其他业务2024-2026年收入预计分别为4.64亿元、5.11亿元和5.60亿元，毛利率从-2%逐步提升至2% [4] 行业趋势 - 公司紧抓行业趋势，布局生物合成领域，通过合成生物学手段实现新产品产业化和传统工艺的迭代升级 [3][10] - 全球百菌清总供给量约为7万吨，公司参股的新河公司产能为3万吨，占全球产能的42.9% [3][8]