投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为"推荐"，预计2024-2026年归母净利润分别为320、379、429亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍 [3][5] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，扣非归母净利润314亿元，同比增长约45.3% [1] - Q4归母净利润76.4亿元，同比增长54.3%，环比减少17.6%，扣非归母净利润76.5亿元，同比增长19.4%，环比减少8.0%，业绩略低于市场预期 [1] - 2024年矿产铜107万吨（含卡莫阿铜业权益产量19.5万吨），未完成111万吨的年度目标，主要受刚果金缺电和钴放射性事件影响 [2] - 2025年产量规划为矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨 [3] 财务表现 - 2024年预计营业收入3073.92亿元，同比增长4.8%，归母净利润320.06亿元，同比增长51.5% [5] - 2024年毛利率预计为20.66%，净利润率为10.41%，ROE为22.89% [8] - 2024年经营活动现金流预计为495.25亿元，资本开支为357.96亿元 [9] 产量与价格 - 2024年矿产铜107万吨，矿产金73吨，矿产锌（铅）45万吨，矿产银436吨 [2] - Q4铜价环比持平，含税铜价为7.55万元/吨，金价环比上涨8%至616元/克 [2] - 2025年矿产铜目标下调7万吨至115万吨，主要因刚果金电力问题影响卡莫阿铜矿爬坡 [3] 费用与成本 - Q4费用和减值计提导致利润环比下滑，四费/营业收入比例比前三季度平均值多1%-2%，对应8-16亿元的费用环比增长 [2] - Q3金融资产投资获得10亿元非经常性盈利，导致Q4归母净利润环比下滑幅度较大 [2]