投资评级 - 报告维持伊利股份的买入评级 [1] 核心观点 - 行业供需逐步改善，费用优化提升盈利 [1] - 2024年原奶供给去化提速，2025年有望延续出清态势 [7] - 春节前渠道库存良性，2025年轻装上阵有望迎来改善 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为126,179百万元，同比增长2.4% [5] - 2024Q1-3营业总收入为89,039百万元，同比下降8.6% [5] - 2024E营业总收入预计为126,373百万元，同比增长0.2% [5] - 2025E营业总收入预计为132,774百万元，同比增长5.1% [5] - 2026E营业总收入预计为139,225百万元，同比增长4.9% [5] - 2023年归母净利润为10,429百万元，同比增长10.6% [5] - 2024Q1-3归母净利润为10,868百万元，同比增长15.9% [5] - 2024E归母净利润预计为12,008百万元，同比增长15.1% [5] - 2025E归母净利润预计为11,316百万元，同比下降5.8% [5] - 2026E归母净利润预计为12,172百万元，同比增长7.6% [5] - 2023年每股收益为1.64元/股 [5] - 2024Q1-3每股收益为1.71元/股 [5] - 2024E每股收益预计为1.89元/股 [5] - 2025E每股收益预计为1.78元/股 [5] - 2026E每股收益预计为1.91元/股 [5] - 2023年毛利率为32.6% [5] - 2024Q1-3毛利率为34.8% [5] - 2024E毛利率预计为33.5% [5] - 2025E毛利率预计为33.8% [5] - 2026E毛利率预计为34.0% [5] - 2023年ROE为19.5% [5] - 2024Q1-3ROE为19.3% [5] - 2024EROE预计为20.7% [5] - 2025EROE预计为18.6% [5] - 2026EROE预计为18.7% [5] - 2023年市盈率为17 [5] - 2024E市盈率预计为15 [5] - 2025E市盈率预计为15 [5] - 2026E市盈率预计为14 [5] 行业供需 - 2024年全年牛奶产量为4079万吨，同比下降2.8% [7] - 2024年四季度牛奶产量为1177万吨，同比下降9% [7] - 2024年Q3/Q4牛奶产量分别为1046/1177万吨，分别同比减少5.8%/9% [7] - 2024Q3末行业奶牛存栏在620630万头左右 [7] - 2024年末奶牛存栏下降至620万头以下，全年维度奶牛存栏同比减少约中单位数 [7] - 2024Q4以来主产区生鲜乳均价维持在3.113.13元/Kg [7] 渠道库存 - 当前伊利股份液体乳终端库存天数在1个月以内，且低于去年同期水平 [7] - 预计2025年不会有渠道库存新鲜度管理的压力 [7] 盈利预测 - 预测2024~2026年公司实现归母净利润120，113.2，121.7亿，分别同比+15%，-6%，+8% [7] - 2024年剔除一季度出售资产的一次性影响后预测净利润约为100亿 [7]