行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“增持”，认为行业有望在2025年实现供需平衡，龙头乳品公司有望获得超额收益 [6][106] 核心观点 - 本轮原奶价格下行周期从2021Q3延续至今，截至2025年1月2日，原奶价格较高点下跌28.77%，下行时间接近3年半，拖累乳品上市公司及上游牧业公司业绩 [1][15] - 2024Q3乳业上市公司毛销差、业绩等指标边际改善，预计供需逐步平衡，行业上市公司季度边际业绩改善有望延续 [4][99] - 2024年前三季度国内总供给量同比下降1.77%，2025年有望实现供需平衡 [3][91] 行业供需分析 - 2021年奶类消费增速达11.5%，但疫情后期终端消费市场需求放缓，2022年、2023年连续两年出现负增长，降幅分别为1.4%、1.9% [2][37] - 2024年上半年上市牧业集团总体存栏增幅放缓，全国奶牛存栏量已连续6个月环比下降，生鲜乳产量增幅继续放缓 [3][57] - 2022至2024上半年我国进口乳品折合生鲜乳累计减少644万吨，活牛进口数量减少26万头，奶产量减少200万吨 [3][68] 上市公司业绩表现 - 2024Q3乳业板块营收同比下滑6.29%，幅度较2024Q2的下滑14.07%明显缩窄，净利润同比增长0.74%，较2024Q2的同比下跌43.51%出现快速边际改善 [4][22] - 2024Q3伊利股份毛销差实现季度环比改善，乳业板块上市公司季度营收同比情况边际出现改善 [4][96][99] - 2023年牧场亏损面达60%以上，2024年7月奶牛养殖行业亏损面超过80%，头部上市牧场持续陷入亏损或微利困境 [25][66] 投资建议 - 建议关注龙头企业伊利股份、新乳业等区域乳企估值修复、业绩持续边际改善带来的投资机会，同时股息角度重视其投资价值 [6][106]