行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 台积电24Q4业绩强劲，收入达8,685亿新台币（YoY+38.8%），折合268.8亿美元（YoY+37.0%），净利润115.9亿美元（YoY+51.0%）[4][10] - AI需求强劲，7nm及以下制程占比升至74%，HPC收入占比53%，智能手机占比35%[4][18] - 25年指引延续高增，预计25Q1收入250亿258亿美元，同比+34.6%，2025年营收增长近25%，AI加速器收入预计翻倍增长[4][38][39] - 未来五年（2529年）收入CAGR近20%，AI加速器业务收入CAGR预计约45%[39] 24Q4业绩总结 - 24Q4台积电实现营业收入8,685亿新台币（YoY+38.8%，QoQ+14.3%），折合268.8亿美元（YoY+37.0%）[10] - 经营利润4,257亿新台币（折合131.8亿美元，YoY+63.6%），净利润3,745亿新台币（折合115.9亿美元，YoY+51.0%）[10] - 毛利率升至59.0%（YoY+6.0pct，QoQ+1.2pct），净利润率43.1%（YoY+5.0pct，QoQ+0.3pct）[10][11] AI需求与先进制程 - 24Q4 HPC收入占比53%，智能手机占比35%，IoT、汽车、DCE、其他分别占比5%、4%、1%、2%[18] - 7nm及以下制程收入占比74%，N3/N5分别贡献26%/34%[4][27] - N2预计25H2量产，N2P和A16预计26H2量产，N2工艺芯片密度增长超15%，性能提升10-15%或功耗降低25-30%[33] 25年及未来展望 - 预计25Q1收入250亿~258亿美元，同比+34.6%，毛利率57.0%59.0%[38] - 2025年营收增长近25%，AI加速器收入预计翻倍增长，未来五年收入CAGR近20%，AI加速器业务收入CAGR预计约45%[39] - 2025年资本支出指引为380亿450亿美元，70%用于先进工艺技术，10%~20%用于特殊技术，10%-20%用于先进封装等[40] 业绩一致预期与估值 - 彭博一致预期2025年收入1118.91亿美元（YoY+24.2%），2026年收入1329.20亿美元（YoY+18.8%）[42] - 2025年预测净利润472.02亿美元（YoY+29.2%），2026年预测净利润563.45亿美元（YoY+19.4%）[42] - 截至2025年1月20日收盘价对应2025及2026年PE分别为23.24倍及19.47倍[42] 海外扩张与先进封装 - 美国一厂提前量产，日本一厂良率良好，德国工厂推进顺利，预计未来几年毛利率稀释2-3pct[34] - 先进封装24年收入占8%，预计25年收入占10%，毛利率有提升但仍低于整体毛利率，CoWoS供不应求，将继续扩产[37]