投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 新机组投产助力业绩稳健增长，预计2024年归母净利润为78.48~90.87亿元，同比增加2.75%~18.97% [4] - 2024年水电发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，新能源发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时 [4] - 2025年新机组投产有望驱动发电量增长，TB水电站和硬梁包水电站的投运将带来增量电量 [4] - 外送电量电价波动幅度有限，折旧到期和融资成本下降有望对盈利能力形成支撑 [4] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为24794.56、26541.55、28313.00百万元，收入增长率分别为5.68%、7.05%、6.67% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为8229.92、8867.88、9546.11百万元，利润增速分别为7.75%、7.75%、7.65% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为56.10%、55.85%、56.42%，净利率分别为33.19%、33.41%、33.72% [2][6] - 2024-2026年EPS预计分别为0.46、0.49、0.53元，PE分别为19.27、17.88、16.61倍 [2] 发电量分析 - 2024年水电发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，新能源发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时 [4] - 2024年风电发电量为4.17亿千瓦时，同比+6.92%；光伏发电量为36.66亿千瓦时，同比+160.37% [4] - 2025年TB水电站和硬梁包水电站的投运预计将带来增量电量，分别为33.6亿千瓦时和51.81亿千瓦时 [4] 资产负债与现金流 - 2024-2026年流动资产预计分别为4779.14、4392.99、5116.49百万元，非流动资产预计分别为207967.11、224579.96、238533.63百万元 [5] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为18841.53、21198.56、22030.11百万元，投资活动现金流预计分别为-24508.46、-24571.05、-22508.02百万元 [5] - 2024-2026年负债合计预计分别为137275.69、148365.50、157672.55百万元，资产负债率预计分别为64.53%、64.80%、64.71% [5][6]