华能澜沧江水电股份有限公司 证券代码：600025 证券简称：华能水电 公告编号：2026-028 （一） 会议召开时间：2026 年 5 月 21 日（星期四）13:30-14:45 关于召开 2025 年年度暨 2026 年第一季度业绩说明会 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称公司）已于 2026 年 4 月 29 日发布 公司 2025 年年度报告和 2026 年第一季度报告，为便于广大投资者更全面深入地 了解公司 2025 年年度和 2026 年第一季度经营成果、财务状况，公司计划于 2026 年 5 月 21 日（星期四）13:30-14:45 举行 2025 年年度暨 2026 年第一季度业绩 说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、说明会类型 本次投资者说明会以视频结合网络互动召开，公司将针对 2025 年年度和 2026 年第一季度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟 通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进 ...

股 票 研 南方现货回暖，澜沧江建设加速 华能水电(600025) 华能水电 2025 年报&2026 一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 吴杰(分析师) | 021-23183818 | wujie3@gtht.com | S0880525040109 | | 傅逸帆(分析师) | 021-23185698 | fuyifan@gtht.com | S0880525040042 | 本报告导读： 南方区域电力现货价格修复，澜沧江水风光一体化迈入加速建设期。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 26,595 | 27,675 | 28,686 | 29,574 | | (+/-)% | 6.1% | 6.9% | 4.1% | 3.7% | 3.1% | | 净利润(归母) ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为，公司业绩在2025年及2026年第一季度实现了平稳增长，主要得益于新增装机投产、流域来水偏丰以及优化调度调节等因素的接力推动 [2][6][12] - 公司通过多元化战略（水电、新能源、火电）保障未来扩张，护航远期成长 [12] 2025年全年业绩表现 - 2025年实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89% [2][6] - 2025年实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50% [2][6] - 全年计划现金分红38.19亿元，占归母净利润比例达44.91%，对应股息率约2.12% [2] - 2025年总发电量达1,269.32亿千瓦时，同比增加13.32% [12] - 发电量增长主要受益于新增装机投产及澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成 [12] - 托巴电站发电量58.44亿千瓦时，同比激增103.62%；硬梁包水电站发电量36.80亿千瓦时，从2024年仅0.23亿千瓦时跃升 [12] - 2025年新增新能源装机238.96万千瓦，新能源装机占比提升至约17.8%，光伏发电量同比增长57.58% [12] - 营收增速不及电量增速，主要由于电力营销环境和电量结构影响 [12] - 营业成本114.41亿元，同比增加4.81%，主要受电站投产转固折旧增加影响 [12] - 管理费用同比小幅增加0.74亿元 [12] - 受“费改税”政策影响，资源税科目同比增加7.74亿元 [12] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入57.63亿元，同比增长7.02% [2][6] - 2026年第一季度实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32% [2][6] - 第一季度完成发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52% [12] - 电量增长得益于新能源装机规模大幅提升、水库优化调度及西电东送电量增加 [12] - 小湾电站发电量达48.12亿千瓦时，同比增长24.53%；糯扎渡电站发电量61.91亿千瓦时，同比增长9.81% [12] - 营收增速小于电量表现，主因综合电价受市场化交易博弈和电源结构变化影响 [12] - 营业成本增长13.87%至27.67亿元，主要受产能扩张影响 [12] - 经营活动现金流量净额大增24.40%至37.53亿元，主要受益于电费回款现金流同比显著改善 [12] 业务运营与战略发展 - 截至2025年底，公司已投产装机容量达3420.81万千瓦，其中水电2811.58万千瓦，新能源609.23万千瓦 [12] - 公司通过参控股方式谋求新能源及火电项目增量，例如与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.47元、0.49元和0.51元 [12] - 预计公司2026-2028年对应PE分别为20.55倍、19.75倍和18.94倍 [12] - 根据财务报表预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为271.84亿元、275.13亿元和278.41亿元 [18] - 预计2026-2028年归母净利润分别为87.66亿元、91.22亿元和95.11亿元 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.1%、9.9%和9.8% [18] - 预计2026-2028年资产负债率分别为58.7%、55.8%和52.5%，呈下降趋势 [18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：安徽省发布电力现货市场交易细则，标志着市场建设进入关键阶段，通过明确煤电变动成本、建立省间衔接机制、规范各类主体参与方式，旨在构建更高效、透明的电力市场，促进资源优化配置 [1][2][5][7][8] - 人工智能与能源融合：国家发布行动方案，推动人工智能与能源双向赋能，目标是到2027年初步构建支撑人工智能发展的能源保障体系，到2030年相关能力达到世界领先水平 [2][10] - 天然气市场：受中东地缘政治局势反复影响，本周全球天然气价格呈现窄幅震荡格局，不同区域价格有涨有跌 [2][14] - 投资建议：报告针对火电、水电、核电、绿电、气电及天然气等细分领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2][12][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：安徽发布现货市场交易细则 人工智能与能源双向赋能行动方案发布 - **安徽电力现货市场细则核心内容**：细则于2026年5月1日起执行，明确了不同容量煤电机组的变动成本标准，为市场提供了清晰的“价格地图”，例如300兆瓦及以下机组变动成本为364.46元/兆瓦时，1000兆瓦级为316.25元/兆瓦时，加权平均为343.43元/兆瓦时 [5][6][7] - **价格机制**：市场出清价格上下限保持为0元/兆瓦时至1100元/兆瓦时，上限与1.1元/度的“天花板”对齐，下限保留“零电价”可能 [2][6] - **市场范围扩大**：建立了“省内预出清→省间交易→结果返回作为省内边界→省内正式出清”的完整市场闭环，电力资源将在华东乃至全国更大范围内优化配置 [2][7] - **市场主体参与规范**：对新能源场站、虚拟电厂、独立储能等各类市场主体的参与方式和条件（如技术能力、功率要求）进行了明确规定，旨在杜绝纯价格投机行为 [2][8][9] - **人工智能与能源行动方案**：方案提出到2027年初步构建安全、绿色、经济的能源保障体系，到2030年人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力达到世界领先水平 [2][10][11] 2. 燃气：本周中东局势反复 欧亚气价震荡 - **全球气价表现**：截至2026年5月8日，美国Henry Hub现货价格为2.75美元/百万英热，周环比上涨4.60%；荷兰TTF现货价格为44.11欧元/兆瓦时，周环比下跌3.29%；英国NBP现货价格为110.25便士/色姆，周环比下跌1.47%；东北亚LNG现货价格为16.90美元/百万英热，周环比下跌5.06% [2][14][15] - **价格波动原因**：美国因天气温和、需求疲软导致气价低位震荡；欧洲和亚洲气价主要受中东地缘政治局势（美伊谈判反复）影响，呈现震荡走势 [2][14][17][20][22] - **中国LNG价格**：LNG全国出厂价为6321元/吨，周环比上涨2.15%，主要受上游检修减产及国际现货价格高位支撑 [2][29] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026/5/4~2026/5/8），公用事业板块、电力板块、环保板块、电力设备板块相对沪深300指数跑赢，燃气板块相对跑输 [35] 4. 公司及行业动态 - **政策与项目**： - 北京市就《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准》公开征求意见 [41] - 新疆首个绿电直连算电协同示范项目纳入清单，算力规模达8192P，配套10万千瓦光伏和2.5万千瓦/10万千瓦时储能 [41] - 安徽省明确电力现货市场结算周期为“日清月结” [42] - 《美丽中国建设成效考核办法》印发，考核结果将作为领导班子考核等重要依据 [43] - 辽宁省提出到2027年新型储能装机规模达500万千瓦以上，并明确了储能参与市场的电价和模式支持政策 [44] - **公司公告**：列举了清新环境、国中水务、九丰能源、长源电力、湖北能源、嘉泽新能、太阳能等公司近期的财务、发电量或股份回购相关公告 [45] 5. 重点公司估值表 - **估值数据**：报告列出了公用事业领域重点公司在2026年5月8日的收盘价，以及2026-2028年的预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）数据，覆盖火电、新能源、核电、水电、天然气等多个子板块 [47][49]

行 业 及 产 业 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 2026 年 05 月 11 日 安徽出台电力现货细则 全球气价窄 幅震荡 看好 —— 申万公用环保周报(26/05/04~26/05/08) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 公用事业 - ⚫ 电力：安徽发布现货市场交易细则。煤电的核心变化，明确了不同容量煤电机组的变动成本标准。 相当于为市场主体绘制了一张相对清晰的"价格地图"。与此同时，市场出清价格上下限保持为 0 元/兆瓦时—1100 元/兆瓦时，上限提前与 1.1 元/度的"天花板"对齐，下限保持了"零电价"的 可能性，给予市场充分的价格发现空间。省间通道全面打开，提出现货电能量市场与省间现货市场 的衔接。省内预出清→省间交易→结果返回作为省 ...

水电板块业绩分化格局 - 国内主要水电上市公司2025年年报及2026年一季报显示，净利润均呈现同比增长，但板块内呈现分化格局 [2] - 以长江电力、华能水电为代表的龙头企业营收与利润双双创下新高 [2] - 电投水电、国电电力等企业在营收或利润端出现短期波动 [2] 龙头企业业绩表现与驱动因素 - 长江电力2025年实现营业收入862.41亿元，同比增长2.07%；实现净利润345.03亿元，同比增长6.17% [4] - 长江电力的优势源于其占全国水电装机约16%的资产，总装机容量达7179.5万千瓦，以及六座巨型水电站组成的流域梯级调度矩阵带来的协同效应 [4] - 华能水电2025年实现营收265.95亿元，同比增长6.89%；净利润85.04亿元，同比增长2.5%，净利润与每股收益均连续三年同比增长 [5] - 华能水电业绩增长主要得益于水电及新能源项目投产带来的装机规模增加、云南省内用电需求旺盛、“西电东送”电量增加以及主汛期全力抢发电量 [5] - 2026年一季度，华能水电营收57.63亿元，同比增长7.02%；净利润15.43亿元，同比增长2.32% [5] - 2026年一季度，长江电力营收181.12亿元，同比增长6.44%；净利润67.61亿元，同比大幅增长30.50%，高增长部分源于所持金融资产浮盈贡献 [5] - 国投电力2026年一季度营业总收入125.14亿元，净利润21.18亿元，同比上涨1.91%，实现连续4年上涨，其核心资产雅砻江水电有多个水电站及水风光一体化项目在建设推进中 [6] 部分企业财报的“迷惑性”与深层原因 - 电投水电2026年一季度营收24.75亿元，同比大幅减少18.55%，但净利润3.93亿元，同比暴增168%，这种背离源于2025年一季度剥离新能源资产产生的一次性所得税费用拉低了去年同期净利润基数 [8] - 电投水电营收下降18.55%真实反映了剥离部分资产后公司整体发电规模和业务体量的缩减 [8] - 国电电力2026年一季度营收391.69亿元，同比降低1.62%，净利润13.98亿元，同比大幅降低22.79%，原因包括售电均价同比下降以及上年同期转让子公司带来可观投资收益抬高了基数 [9] - 三峡水利2025年营收101.73亿元，微降1.44%，但归母净利润4.36亿元，同比增长40.75%，利润与营收走势相悖同样受非经常性损益影响 [10] - 分析水电企业财报应关注真实发电量、实际上网电价及营业成本三个核心硬指标，而非仅看利润增减 [10] 行业结构性演变与未来挑战 - 水电资产的稀缺性、零碳排放及运营期长等特点使其成为长线资金的标配 [12] - 气候变化带来的“来水不确定性”仍是行业风险，但龙头企业通过大型流域梯级水库群“蓄丰补枯”可平抑波动，增强抗风险能力 [12] - 电力市场化改革重塑水电企业盈利环境，售电均价波动（如国电电力案例）为行业敲响警钟，水电在市场化交易中的传统优势可能被削弱 [12] - 行业普遍认为，来水精准预测和灵活的交易策略将直接决定水电企业在市场化博弈中的胜负 [12] - 水电行业发展逻辑演变，部分公司正从纯水电向“水风光储”一体化综合能源服务商转型 [13] - 电力市场化交易正打破水电“舒适区”，以往凭借低成本“躺赚”的模式成为过去，丰水期也可能遭遇竞价踩踏 [13] - 水电企业需全面提升电力交易能力，培养复合型交易团队以对冲电价波动 [13] - 投资者需将调节能力、水风光配比及市场化交易应对策略等作为甄别企业的标尺，未来投资赚的是精细化运营与市场电价博弈的钱 [13]