报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份发布2024年业绩预告，2024年营收创历史新高，整体业绩显著提升，预计2024年营业收入为254.08 - 258.08亿元，中位数256.08亿元，同比增长22%；预计归母净利润为31.55 - 33.55亿元，中位数32.55亿元，同比增长486%，结束此前连续两年的下降趋势 [5] - 公司图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场持续渗透，带动CIS市场份额稳步增长，拉动整体营业收入和毛利率，且积极推进产品和供应链结构优化，使毛利率逐步恢复 [5] - 看好公司CIS业务在高端智能手机及自动驾驶领域的广阔空间，智能手机CIS方面有望在新一轮换机和高端化周期中获增长，汽车CIS方面高端产品导入、中低端车型车载摄像头增长及机器视觉业务扩张有望打开新增长空间，拓展海外市场或利好毛利率 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 调整2024年营业收入至256.2亿元（前值262.1亿元），基本每股收益至2.69元（前值2.82元）；略微调整2025年营业收入至300.9亿元，维持毛利率32.2%预测，略微下调基本每股收益至3.65元，维持买入评级和目标价133元，对应2025年市盈率36.0倍 [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E旧预测|差异|2025E新预测|2025E旧预测|差异|2026E新预测|2026E旧预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|25,616|26,209|-2%|30,093|30,287|-1%|35,222|35,598|-1%| |毛利润（百万人民币）|7,751|8,007|-3%|9,682|9,765|-1%|11,618|11,751|-1%| |营业利润（百万人民币）|4,088|4,259|-4%|5,499|5,555|-1%|6,722|6,803|-1%| |净利润（百万人民币）|3,259|3,409|-4%|4,418|4,475|-1%|5,480|5,559|-1%| |基本EPS（人民币）|2.69|2.82|-4%|3.65|3.70|-1%|4.53|4.60|-1%| |毛利率|30.3%|30.5%|-0.3ppt|32.2%|32.2%|-0.1ppt|33.0%|33.0%|0.0ppt| |营业费用率|14.3%|14.3%|0.0ppt|13.9%|13.9%|0.0ppt|13.9%|13.9%|0.0ppt| |营业利润率|16.0%|16.2%|-0.3ppt|18.3%|18.3%|-0.1ppt|19.1%|19.1%|0.0ppt| |净利率|12.7%|13.0%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt|15.6%|15.6%|-0.1ppt| [4] 股份资料 - 52周高位117.92元，52周低位79.22元，市值127,917.08百万元，日均成交量19.50百万，年初至今变化2.15%，200天平均价100.53元 [3] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|20,078|21,021|25,616|30,093|35,222| |主营业务成本|(13,903)|(16,446)|(17,865)|(20,411)|(23,605)| |毛利|6,175|4,574|7,751|9,682|11,618| |销售及管理费用|(1,281)|(1,090)|(1,306)|(1,505)|(1,796)| |研发费用|(2,496)|(2,234)|(2,357)|(2,678)|(3,100)| |经营利润|2,398|1,250|4,088|5,499|6,722| |财务成本净额|(594)|(457)|(457)|(537)|(628)| |其他非经营净收入/费用|(503)|(101)|63|63|63| |税前利润|1,301|691|3,695|5,026|6,157| |税费|(343)|(148)|(436)|(608)|(677)| |非控股权益|32|12|0|0|0| |净利润|990|556|3,259|4,418|5,480| [9] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|3,995|9,055|10,256|11,949|13,604| |应收账款及票据|2,525|4,057|4,944|5,808|6,798| |存货|12,356|6,322|6,867|7,846|9,073| |其他流动资产|737|831|1,186|1,346|1,534| |总流动资产|19,613|20,264|23,252|26,949|31,009| |物业、厂房及设备|2,540|3,490|4,941|6,221|7,369| |无形资产|2,018|2,305|1,525|1,009|668| |其他长期资产|11,018|11,684|11,684|11,684|11,684| |总长期资产|15,577|17,479|18,150|18,915|19,721| |总资产|35,190|37,743|41,402|45,863|50,730| |短期贷款|3,632|2,671|3,255|3,824|4,476| |应付账款|1,128|1,663|1,807|2,064|2,387| |其他短期负债|5,613|4,734|4,734|4,734|4,734| |总流动负债|10,373|9,069|9,796|10,623|11,597| |长期贷款|2,750|2,977|3,628|4,262|4,989| |其他长期负债|3,967|4,202|3,921|3,106|2,002| |总长期负债|6,717|7,180|7,549|7,369|6,991| |总负债|17,090|16,248|17,345|17,991|18,588| |股本|1,185|1,216|1,216|1,216|1,216| |储备及其他资本项目|16,833|20,235|22,797|26,612|30,882| |股东权益|18,018|21,451|24,013|27,828|32,098| |非控股权益|82|44|44|44|44| |总权益|18,100|21,495|24,057|27,872|32,142| [9] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|958|544|3,259|4,418|5,480| |折旧及摊销|1,045|1,166|1,444|1,457|1,526| |营运资本变动|(5,352)|5,232|(1,289)|(1,585)|(1,895)| |其他经营活动现金流|1,355|594|192|(815)|(1,104)| |经营活动现金流|(1,993)|7,537|3,606|3,474|4,007| |资本开支|(2,306)|(2,350)|(2,115)|(2,221)|(2,332)| |投资活动|(1,717)|(112)|(137)|(160)|(188)| |其他投资活动现金流|5|(1)|0|0|0| |投资活动现金流|(4,017)|(2,464)|(2,252)|(2,382)|(2,520)| |负债净变动|3,242|(2,009)|916|1,203|1,378| |股息|(822)|(574)|(537)|(815)|(1,104)| |其他融资活动现金流|(165)|2,519|(532)|212|(106)| |融资活动现金流|2,255|(64)|(154)|600|168| |汇率收益/损失|120|51|0|0|0| |年初现金|7,630|3,995|9,055|10,256|11,949| |年末现金|3,995|9,055|10,256|11,949|13,604| [10] 财务比率 每股指标（人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益|0.839|0.468|2.694|3.653|4.531| |每股账面值|15.265|18.054|19.854|23.008|26.538| [10] 利润率分析（%） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|30.8|21.8|30.3|32.2|33.0| |EBITDA利润率|14.6|11.0|21.8|23.3|23.6| |EBIT利润率|9.4|5.5|16.2|18.5|19.3| |净利率|4.9|2.6|12.7|14.7|15.6| [10] 盈利能力（%） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROA|2.9|1.5|8.2|10.1|11.3| |ROE|5.8|2.8|14.3|17.0|18.3| |ROIC|11.6|7.3|21.7|25.0|26.5| [10] 其他 |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净负债权益比（%）|13.2|/|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.9|2.2|2.4|2.5|2.7| |存货周转天数|277.5|207.3|134.7|131.5|130.8| |应收账款周转天数|49.6|57.1|64.1|65.2|65.3| |应付账款周转天数|48.6|31.0|35.4|34.6|34.4| [10]