市场与业务增长 - 公司在汽车电子业务中增长迅速，预计未来将持续增长，主要得益于ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长 [3] - 公司在智能手机市场推出5000万像素系列产品，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，逐步替代海外竞争对手的同类产品 [10] - 公司在AR/VR领域布局相关产品，LCOS产品凭借高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，为新兴市场提供更多助力 [3] 技术优势与研发投入 - 公司拥有全球专利4800余项，形成知识产权保护壁垒，提升核心竞争力 [6] - 公司持续加大研发投入，增强研发团队，重视技术保护和人才培养，不断创新研发机制 [7] - 公司在CMOS图像传感器的电路设计、封装、数字图像处理等方面积累了显著的技术优势 [11] 供应链与产品线 - 公司采用Fabless业务模式，根据下游客户需求从全球范围选取最适配的供应链体系，提供高性价比的高质量图像解决方案 [6] - 公司CMOS图像传感器种类和应用范围广泛，涵盖智能手机、平板电脑、车载、医疗、安防监控、AR/VR等领域，市场占有率较高 [6] 毛利率与盈利能力 - 公司通过库存去化和产品结构优化，毛利率水平逐步恢复，目前已实现多个季度持续增长 [6] - 公司将持续深挖市场空间，在更多细分市场做重点突破，提升业务规模和竞争力水平，进一步提升整体盈利能力 [6] 市场竞争与客户关系 - 公司是全球前三大CMOS图像传感器供应商之一，与下游客户缔结了长期稳定的合作关系，在诸多细分应用市场具有全球领先的市场份额 [3] - 公司通过自主研发和技术积累，形成了显著的技术优势，为市场份额的持续提升提供了坚实基础 [6]

基金信息 - 基金募集规模为35亿元 [1] - 基金执行事务合伙人为宁波韦豪 [1] - 基金管理人为上海韦豪创芯投资管理有限公司 [1] 交易信息 - 本次交易不构成关联交易 [2] - 本次交易不构成重大资产重组 [2] - 绍兴韦豪拟以现金方式出资6.93亿元认购基金份额 [3] 投资方向 - 基金聚焦于泛半导体产业先进技术、工艺、产品领域 [4] 股东信息 - 公司控股股东、实际控制人、持股5%以上的股东、董事、监事、高级管理人员均不参与投资认购基金份额 [5]

公司投资评级 - 报告给予韦尔股份(603501.SH) "买进"评级 [3][11][16] 报告的核心观点 - 随着大模型能力的持续提升，以AI眼镜为代表的AIOT智能硬件不断涌现，图像视觉作为AI眼镜的优势将大幅提升AI硬件的使用体验并丰富应用场景。预计2025年将有十数款AI眼镜问世，韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在低功耗、小尺寸、高分辨率领域具有优势，有望在AI眼镜浪潮中受益 [3] - 2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益 [13] 公司基本资讯 - 产业别：电子 [1] - 股价(2024/12/20)：104.01元 [1] - 上证指数(2024/12/20)：3368.07 [1] - 股价12个月高/低：123.75/75.67元 [1] - 总发行股数：1216.07百万股 [1] - A股市值：1264.83亿元 [1] - 主要股东：虞仁荣(27.44%) [1] - 每股净值：18.44元 [1] - 股价/账面净值：5.64 [1] - 股价涨跌：一个月4.7%，三个月19.9%，一年-3.6% [1] 机构投资者占流通A股比例 - 基金：13.1% [2] - 一般法人：23.4% [2] 3Q24 营收创历史新高，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收189.1亿元，YOY增长25.4%；实现净利润23.8亿元，YOY增长544.7%，EPS1.98元 [4] - 第3季度单季公司实现营收68.2亿元，YOY增长9.5%，继续创历史新高，实现净利润10.1亿元，YOY增长368.3%，环比增长25% [4] - 公司1-3Q24综合毛利率较上年同期提升8.3个百分点至29.6%，盈利能力显著提升 [4] 产品组合 - 半导体设计：86.5% [6] - 元器件代理销售：13.5% [6] 盈利预测 - 预计公司2024-26年净利润分别为33.9亿元、45亿元和56.2亿元，YOY增长510%、33%和25%，对应EPS分别为2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为37倍、28倍和22倍，给予"买进"评级 [16] 目标价 - 目标价：140.00元 [11]

公司基本情况 - 最新收盘价为97.20元 [3] - 总股本和流通股本均为12.14亿股 [4] - 总市值和流通市值均为1180亿元 [5] - 52周内最高价为117.92元，最低价为79.22元 [6] - 资产负债率为43.1% [7] - 市盈率为206.81 [8] - 第一大股东为虞仁荣 [9] 股票投资评级 - 投资评级为"买入|维持" [11] 个股表现 - 个股表现从-30%到24%不等，时间跨度为2023年11月至2024年11月 [12] 投资要点 - 汽车CIS市场份额持续提升，覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等广泛应用 [14] - 新兴市场如AR眼镜等持续拓展，图像传感器产品适配AR/VR眼镜等终端客户需求 [14] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为260/310/370亿元，归母净利润分别为31/43/52亿元 [15] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为38/27/23倍 [15] 财务指标 - 2023年营业收入为21021百万元，2024-2026年预计分别为26027/31029/37044百万元 [18] - 2023年归母净利润为555.62百万元，2024-2026年预计分别为3103.07/4299.99/5202.36百万元 [18] - 2023年EPS为0.46元，2024-2026年预计分别为2.56/3.54/4.28元 [18] - 2023年市盈率（P/E）为212.45，2024-2026年预计分别为38.04/27.45/22.69 [18] - 2023年市净率（P/B）为5.50，2024-2026年预计分别为4.90/4.16/3.52 [18]

投资评级 - 韦尔股份的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 韦尔股份在2024年1-3季度实现营业收入189.08亿元，同比增长25.38%，归母净利润23.75亿元，同比增长544.74% [6] - 3Q24公司综合毛利率为29.61%，同比增加8.33个百分点，主要受益于产品结构优化和成本控制 [6] - 公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，推动了业绩增长 [6] - 韦尔股份在高端智能手机领域实现了市场份额的重大突破，5000万像素系列产品广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中 [7] - 公司在汽车CIS领域表现优异，产品覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等广泛汽车应用，并推出了采用TheiaCel™技术的汽车图像传感器产品 [7] - 预计2024年-2026年EPS分别为2.57、3.18、4.22元，给予24年PE估值区间45-50x，对应合理价值区间115.65-128.50元 [8] 财务数据 - 2024E营业收入预计为265.77亿元，同比增长26.4%，净利润预计为31.26亿元，同比增长462.7% [9] - 2024E毛利率预计为31.3%，净资产收益率预计为12.8% [9] - 2024E每股收益预计为2.57元，每股净资产预计为20.05元 [11] - 2024E经营活动现金流预计为200百万元，投资活动现金流预计为-817百万元 [12] 市场表现 - 韦尔股份在2024年11月8日收盘价为111.66元，52周股价波动范围为75.94-124.00元 [2] - 韦尔股份在2024年2月至8月的市场表现分别为-18.62%、-8.62%、1.38%、11.38% [3] - 韦尔股份在1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-5.3%、30.6%、21.5%，相对涨幅分别为-1.7%、3.6%、-1.3% [4] 行业对比 - 韦尔股份2024E PE为43.4倍，低于可比公司均值81.0倍 [10] - 韦尔股份2024E EPS为2.57元，高于可比公司均值 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 前三季度收入同比增长25%,归母净利润同比增长545% [1] - 公司业绩增长主要由于下游客户需求增长,以及公司在高端智能手机市场和汽车市场的持续渗透 [1] - 第三季度收入创历史新高,毛利率逐步恢复 [1] - 公司推出的高端图像传感器产品在高端智能手机领域实现了市场份额的重大突破,并在汽车电子市场需求增长中获益 [1] 分产品营收占比 - 公司主要业务包括图像传感器解决方案、模拟解决方案、触控与现实解决方案和半导体设计服务 [4][9] - 图像传感器解决方案业务占比最高,约60%-80% [9] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入预计为271.45/322.24/373.53亿元,归母净利润预计为33.67/45.41/57.30亿元 [3] - 2024-2026年毛利率预计为29%/30%/32% [3][10] - 2024-2026年EBIT利润率预计为15.2%/17.6%/19.7% [3] - 2024-2026年ROE预计为14.9%/19.5%/23.7% [3]

报告投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司单三季度盈利表现超预期,盈利能力显著提升,第三季度非经常损益增加主要是因为公司持有上市公司股票的公允价值提升,单三季度毛利率为30.44%,呈现稳中有升趋势 [5] - 公司营收成长动能一方面来源于行业需求复苏回暖,另外公司在智能手机市场产品序列不断丰富,在智能手机尤其高端手机市场份额提升,在汽车CIS市场公司凭借自身性能优势导入更多客户设计方案 [5] - 公司作为全球高端旗舰手机CIS主要玩家,50M像素系列产品逐步应用在国内安卓厂商高端手机后置主摄方案,替代海外竞争对手产品份额实现重要突破,产品价值量及盈利能力有望实现更快提升 [5] - 在汽车CIS市场,高端智能驾驶摄像头配置逐步往中低价车型渗透,汽车CIS需求有望快速增长,公司凭借在国内市场保持份额优势,海外市场加快拓展速度,有望充分受益汽车智能化浪潮 [5] - 公司通过内生增长以及外延并购,勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、LCOS等业务在内的庞大半导体蓝图,未来将充分受益于行业扩容以及自身竞争优势不断增强 [6] 财务数据总结 - 2024年三季度公司实现营收189.08亿元,同比增长25.38% [4] - 2024年三季度公司实现归母净利润23.75亿元,同比增长544.74%,扣非后归母净利润为22.93亿元,同比大幅增长 [4] - 公司单三季度实现营业总收入68.17亿元,同比增长9.55%,环比增长5.73%,创下历史新高 [4] - 公司单三季度实现归母净利润10.08亿元,同比大幅改善,扣非归母净利润为9.21亿元 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.84、3.72、4.66元 [6] 风险提示 - 汽车CIS出货不及预期 [10] - 消费电子市场需求不及预期 [10] - 新产品导入不及预期 [10]

报告评级 - 维持"增持"评级，维持目标价153.13元 [4] 核心观点 - 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高 [4] - 深耕CIS解决方案，市场份额持续提升 [4] 公司投资评级 1) 报告公司投资评级为"增持" [4] 2) 目标价格为153.13元 [4] 3) 当前价格为104.92元 [4] 报告核心观点 1) 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高 [4] - 2024前三季度实现营业收入189.08亿元，同比+25.38% [4] - 实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74% [4] - 2024Q3实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73% [4] - 2024Q3实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60% [4] - 毛利率逐步恢复，2024前三季度实现29.61%，较2023年同期+8.33pct [4] - 研发费用为19.27亿元，同比+23.38% [4] 2) 深耕CIS解决方案，市场份额持续提升 [4] - 智能手机:推出1.2um 5000万像素的高端图像传感器OV50H，逐步替代海外竞争对手同品类产品 [4] - 汽车电子:汽车CIS解决方案覆盖ADAS、驾驶室内部监控等，市场份额持续提升 [4] - 安防:利用Nyxel®近红外技术赋能安防产品 [4] - AR/VR:全局曝光技术领先，赋能终端设备实现眼球追踪、SLAM等功能 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司经营业绩稳健 - 2024年前三季度,公司实现营业收入189.08亿元,同比+25.38%,实现归母净利润23.75亿元,同比+544.74%,实现扣非归母净利润22.93亿元,同比+1665.81% [3] - 2024年Q3,公司实现营业收入68.17亿元,同比+9.55%,实现归母净利润10.08亿元,同比+368.33%,实现扣非归母净利润9.21亿元,同比+341.01% [3] 盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%,同比+8.33pct,实现销售净利率12.51%,同比+10.12pct [4] - 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化,产品毛利率逐步恢复,整体业绩显著提升 [4] 高端产品导入及市场份额提升 - 公司推出的1.2um 5000万像素的高端图像传感器OV50H,被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中,正在逐步替代海外竞争对手同品类产品 [5] - 公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域份额增长显著 [5] - 公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进,市场份额持续提升 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元,归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元,EPS分别为2.46、3.56、4.54元,对应PE分别为44X/30X/24X [6] - 公司是全球排名前列的中国半导体设计公司,研发中心与业务网络遍布全球,持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司营收持续增长,盈利能力不断提升 [3] - 公司在高端智能手机CIS市场实现重大突破,汽车CIS市场份额持续提升 [4] - 公司模拟产品及显示产品持续推进汽车市场布局,有望成为未来增长新动力 [6] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为262.25/320.62/370.27亿元,归母净利润分别为32.72/43.49/52.56亿元 [8] - 预计2024-2026年EPS分别为2.69/3.58/4.33元,对应PE为39.87/29.99/24.82倍 [8] 公司产品结构 - 2024H1公司产品结构中,图像传感器解决方案占比77.15% [11] - 公司模拟解决方案、显示解决方案占比分别为5.25%和3.91% [11] 公司财务指标 - 2024-2026年公司毛利率分别为29.70%、30.99%和31.82% [15] - 2024-2026年公司净利率分别为12.48%、13.56%和14.20% [15] - 2024-2026年公司ROE分别为13.50%、15.21%和15.53% [15] - 2024-2026年公司ROIC分别为9.76%、11.34%和11.96% [15]