报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年12月我国社零总额4.52万亿元，同比增长3.7%，除汽车外消费品零售额3.95万亿元，同比增长4.2%；2024年社零总额48.79万亿，同比增长3.5%，除汽车外消费品零售额43.76万亿，增长3.8%；按季度拆分，24Q1/Q2/Q3/Q4社零总额分别同比+4.7%/2.6%/2.7%/3.8%，全年呈V型走势，预计扩内需促消费政策见效后消费信心持续修复 [1] - 2024年全国网上零售额15.52万亿，实物商品网上零售额13.08万亿，占社零总额比重26.8%，电商渗透率环比+0.1pct；推算24年线下零售额35.71万亿，限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别+4.7%/4.2%/2.7%，百货店/品牌专卖店零售额同比分别-2.4%/-0.4% [2] - 12月商品零售额39623亿，限额以上商品零售额18050亿；餐饮收入5549亿，限额以上餐饮收入1403亿；2024年商品零售额43.22万亿，限额以上商品零售额占比约41%；餐饮收入5.57万亿，限额以上餐饮收入占比约27%，认为未来餐饮在消费券刺激下有望环比改善 [3] - 12月必选消费中烟酒环比变化明显，可选消费表现分化；家电/通讯器材/文化办公表现较优且环比改善明显，服装鞋帽/金银珠宝/化妆品同比分别-0.3%/-1.0%/+0.8%；认为以旧换新及国补政策驱动家电、通讯器材等行业销售走强 [4] 投资建议 投资主线一 - 24年Q2以来黄金珠宝部分公司终端销售及业绩受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长；因国外地缘政治等风险，投资者避险需求或走高；春节前需求有望支撑国内金饰消费回暖；当前主要上市公司估值较低且分红能力强，持续关注销售拐点显现；建议关注老凤祥、周大生、潮宏基 [5] 投资主线二 - 随着扩内需促消费政策见效，线下销售有望稳步恢复；传统商超改革升级，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会；建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [5][10] 投资主线三 - 当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展；建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [10]