核心观点 - 美国特朗普就职演说比预期理性，关税政策节奏不及市场预期，涉及中国较少，预计先谈判后关税，年内通胀压力略减但仍处一定水平，对美股中性偏积极，原油价格取决于全球经济基本面 [3] - 2024 年银行理财规模稳步增长接近 30 万亿，资金减配存款、增配同业存单，固收类和开放式理财占比提升，平均收益率下降；2025 年理财规模有望较快增长，净值波动或提升，配置倾向估值稳定、流动性强资产 [3][4] - 2024 年社零总额平稳增长，必选消费稳健，可选品类分化，线上消费好于线下，高性价比消费趋势持续；投资围绕发展前期且符合规律、政策支持两条主线 [14][15][17] - 2024 年 12 月快递业务量超 11 月旺季，国补带动需求增长，价格战激烈；今年前三周件量大超预期，建议关注中通与圆通 [19][20][22] - 2024 年 12 月生猪均价回调、全年均价上行，春节前猪价震荡、节后警惕下行风险，2025 年猪价有望在合理盈利区间，建议关注头部养殖标的 [24][25] - 涪陵榨菜经历业绩停滞期，23 年以来改革带来销售、价格、渠道结构转折，预计 2025 年营收和归母净利润增长，给予“强烈推荐”评级 [29][30] 美国宏观 - 特朗普就职演说比预期理性，非法移民和通胀居首位，关税政策节奏不及市场预期，涉及中国较少，预计先谈判后关税 [3] - 美国年内通胀压力比去年底预期略减，但仍保持一定水平，对美股保持中性偏积极，原油价格更取决于全球经济基本面 [3] 银行理财行业 2024 年理财市场情况 - 理财规模稳步增长，年底接近 30 万亿，增量 3.15 万亿，显著高于存款增速 [3][6] - 理财公司市场份额提升，未持牌银行自营理财规模压降，部分将退出业务转向代销 [7] - 固定收益类产品规模最大、占比提升，权益类和商品及金融衍生品类规模较小 [8] - 开放式理财占比提升，主要增量来自非现金管理类产品，现金管理类产品规模下降；封闭式理财占比下降、期限小幅拉长 [9] - 理财资产配置以债券类、存款类为主，增配同业存单、减配存款，公募基金配置占比小幅提升 [10][11] - 理财净值化程度提升，平均收益率为 2.65%，同比下降 29bp [11] 2025 年展望 - 存款低利率环境下，比价效应支撑理财规模较快增长，市场风险偏好对负债端影响待察 [4] - 2024 年理财低波业务模式受限，未来净值波动或提升，配置倾向估值稳定、流动性强资产 [4] 商贸零售行业 2024 年社零情况 - 全年社零总额同比增长 3.5%，12 月同比增长 3.7%，Q4 同比增速明显提速 [14] - 按消费类型，必选消费稳健，可选品类分化，政策刺激和符合消费潮流板块表现好 [15][16] - 按零售业态，线上消费好于线下，高性价比消费趋势持续 [17] 投资策略 - 消费复苏缓慢，政策向扩大内需倾斜，投资围绕发展前期且符合规律、政策支持两条主线 [17] 快递行业 2024 年 12 月数据 - 业务完成量 178.0 亿件，同比增长 22.3%，同城件增长 5.8%，异地件增长 23.8% [19] - 单票价格环比下降，同比降幅提升至 13.6%，价格竞争激烈 [19][21] 点评 - 国补带动需求增长，12 月件量超 11 月旺季，通达系申通和圆通增速高于均值，顺丰增速提升 [20] - 双 11 后快递单价回落，通达系单票收入稳定在较低水平，顺丰单票收入同比降幅扩大 [21] 2025 年前三周情况 - 前三周揽收量分别为 39.47、43.55 和 46.19 亿件，同比增长分别达 42.4%、49.9%和 46.6% [21] 投资建议 - 通达系单票收入筑底，价格内卷长期趋于缓和，建议关注中通与圆通 [22] 农林牧渔行业（生猪养殖） 行业供需表现 - 12 月生猪均价回调，全年均价上行，1 月猪价围绕 16 元/公斤震荡 [24] - 12 月集团企业出栏节奏加快，供应充足，1 月供应压力减轻；12 月需求有小高峰，1 月需求支撑乏力 [24] - 12 月屠宰开工率回升 6.65 个百分点至 36.33% [24] 产能变化趋势 - 11 月能繁母猪存栏量微增，12 月样本数据回升，仔猪价格反弹，母猪补栏谨慎，后市产能预计微增 [25] 后市周期预判 - 春节前猪价震荡，节后警惕下行风险，2025 年猪价有望在合理盈利区间 [25] - 行业指数 PB 调整与猪价背离，养殖龙头有望估值修复，建议关注头部养殖标的 [25] 12 月及全年上市企业销售数据 - 销售均价回调，12 月牧原等四家企业均价环比下降 [26] - 出栏量明显提升，17 家上市猪企 12 月合计出栏环比增长 23.11%，同比增长 13.49% [26] - 出栏均重有所下降，部分猪企环比下降 [26] 业绩预告 - 牧原股份 2024 年预计归母净利润 170 - 180 亿元，同比增长 522.21%；温氏股份预计 90 - 95 亿元，同比增长 248.68% [27] 食品饮料行业（涪陵榨菜） 公司情况 - 经历业绩增长停滞期，与行业增速放缓、公司自身考核等因素有关 [29] 改革转折 - 23 年以来改革带来销售费用、价格策略、渠道结构转折，帮助公司走出低谷 [29] 2024 年情况 - 重新梳理业务方向，渠道端梳理经销商，产品端推陈出新，销售人员激励导向改变，下半年失速情况改善 [30] 盈利预测及投资评级 - 预计 2025 年营业收入增长 9.8%，归母净利润增长 10.37%，对应 EPS0.83 元，当前股价对应 PE16.2 倍 [30] - 给予合理估值 23 倍，目标股价 19.9 元，“强烈推荐”评级 [30] 重要公司资讯 - 宁德时代预计 2024 年净利润 490 - 530 亿元，同比增长 11.06% - 20.12% [12] - 赛力斯发行股份购买资产事项获上交所重组委会议通过 [12] - 韦尔股份预计 2024 年净利润同比增长 467.88% - 503.88% [12] - 兆易创新预计 2024 年净利润同比增长 576.43% [12] - 中国神华推出 2025 - 2027 年度股东回报规划，每年现金分红不少于净利润 65% [12] 经济要闻 - 六部门提高权益类基金规模和占比，推动私募证券投资基金规则落地 [12] - 外交部希望美方为各国企业提供公平营商环境，企业运营收购依市场原则 [12] - 人社部全面实施个人养老金制度，将增强制度吸引力 [12][13] - 工信部加强新能源汽车技术创新、推广和绿色发展 [13] - 商务部印发数码产品购新补贴方案，刺激消费市场 [13] - 国家能源局公布 2024 年发电装机、利用小时和投资数据 [13] - 北京市发布科技服务业支持措施，力争建成产业集群 [13] - Counterpoint 数据显示 2024 年中国智能手机销量回升，Q4 同比下降 [13] - 工信部加大对中小企业支持力度 [13] - 特朗普称 OpenAI 等成立项目，人工智能投资至少 5000 亿美元，创造 10 万个岗位 [13]