报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司处于转型阵痛期，全年营收55 - 56亿元，归母净亏损11 - 13亿元；2025 - 2026年新品有望带动基本面反转，预计2025 - 2026年营收分别为67亿、97亿，归母净利润分别为7.4亿、14.6亿 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月22日收盘价10.27元，一年内最高/最低为14.00/6.79元，市净率2.6，股息率4.48%，流通A股市值18,767百万元，上证指数/深证成指为3,213.62/10,225.87 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产3.93元，资产负债率35.08%，总股本/流通A股为1,940/1,827百万，流通B股/H股为 - / - [2] 事件 - 公司发布24年度业绩预告，全年营业收入55 - 56亿元（23年78亿），归母净亏损11 - 13亿元（23年盈利4.9亿），扣非后净亏损11.2 - 13.2亿元（23年盈利2.1亿）；Q4单季度亏损扩大因资产减值集中确认，以及12月上线的《诛仙世界》收入递延与营销费用错配，年报预告情况市场已有预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,791|4,073|5,503|6,702|9,670| |同比增长率（%）|1.6|-34.3|-29.4|21.8|44.3| |归母净利润（百万元）|491|-389|-1,220|742|1,460| |同比增长率（%）|-64.3|-163.3|-348.2|-|96.8| |每股收益（元/股）|0.26|-0.21|-0.63|0.38|0.75| |毛利率（%）|59.7|60.6|60.0|63.7|63.2| |ROE（%）|5.5|-5.1|-17.8|9.8|16.4| |市盈率|41|| - 16|27|14| [7] 投资要点 - 游戏24年优化项目和资产，25年关注《诛仙世界》利润释放和《异环》测试进展；24年游戏业务净亏损6.5 - 7.5亿元，包括部分游戏表现不及预期、关停低效项目、联营合营及长投减值等；《诛仙世界》24年12月上线，首30日流水超4亿元，Q1起将释放利润，有望改善毛利率；《异环》关注度高，或25年底上线；《女神异闻录：夜幕魅影》日本测试顺利，《诛仙2》2025年将开启新一轮测试 [8] - 影视长剧减值出清，25年聚焦提质减量；影视业务全年净亏损3 - 4亿元，长剧受价格下滑及存货减值拖累，减值后资产质量改善，2025年将聚焦“提质减量”，控制投资风险，探索短剧/网剧方向 [8] - 24年公司治理调优，降本增效有望在25年体现；24年公司项目和人员优化幅度大，涉及架构调整和管理层变动，预计25年研发和管理费用有望改善 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级；调整此前部分产品业绩贡献预期，重新展望后续业绩；预计24 - 25年营收55/67亿（原预测102/123亿），新增26年预测97亿；预计24 - 25年归母净利润 - 12.2/7.4亿（原预测13.6/17.6亿），新增26年预测为14.6亿，现价对应25 - 26年PE为27/14x；公司25年轻装上阵，26年《异环》有望带动业绩增长，26年PE低于同业平均且处于历史低分位 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,670|7,791|5,503|6,703|9,670| |营业利润|1,473|896|-1,312|802|1,613| |利润总额|1,486|905|-1,303|812|1,623| |净利润|1,400|583|-1,240|757|1,475| |归属于母公司所有者的净利润|1,377|491|-1,220|742|1,460| [10]