报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年度业绩预告超出预期，产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，看好25 - 26年铝价上行带来的业绩弹性，电解铝待建指标有望提供量增，上调24 - 26年盈利预测，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月22日收盘价8.85元，一年内最高/最低9.60/4.68元，市净率1.6，股息率3.95%，流通A股市值365.51亿元，上证指数3213.62，深证成指10225.87 [2] - 2024年9月30日每股净资产5.68元，资产负债率54.93%，总股本46.52亿股，流通A股41.3亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|28975|-12.2|2205|-16.8|0.48|14.1|9.1|19| |2024Q1 - 3|20796|-6.9|3084|88.4|0.67|22.1|11.7|/| |2024E|29125|0.5|4450|101.8|0.96|22.3|16.0|9| |2025E|31441|8.0|4715|5.9|1.01|21.6|15.1|9| |2026E|33488|6.5|5243|11.2|1.13|22.1|15.0|8| [6] 事件及业绩情况 - 公司2024年归母净利润预计44.5亿元，同比增加101.8%，扣非归母净利润预计43.2亿元，同比增加129.4%；2024Q4归母净利润预计13.7亿元，环比增加35.2%，同比增加140.5%，扣非归母净利润预计13.6亿元，环比增加36.0%，同比增加145.5% [7] 2024年净利润提升原因 - 2024年自产氧化铝对外销售均价约3510元/吨（不含税），同比上升约40%，产量约228万吨，同比增加约7.5% [7] - 2024年自产铝锭对外销售均价约17629元/吨（不含税），同比上升约6.5%，除氧化铝外其他生产要素成本下降，电解铝板块利润同比增长 [7] - 2023年底全资子公司获评“国家高新技术企业”，按15%税率缴纳企业所得税，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [7] 一体化布局情况 - 印尼铝土矿已收购三个开采权，2024年11月10日完成股份交割，正进行详细勘探 [7] - 几内亚铝土矿完成本土矿业公司股权收购并获独家购买权，年产能600万吨，已进入生产开采阶段，2024年12月开始向国内发运 [7] - 印尼氧化铝境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨产能，分两期，一期100万吨，正进行环评、征地等工作 [7] - 新疆电解铝有待建合规指标20万吨，正积极推进产能落地事宜 [7] 下游产品布局情况 - 电池铝箔在江阴建设技改2万吨 + 新建20万吨产能，在新疆石河子配套30万吨坯料产能，两大生产基地正进行产能爬坡 [7] - 高纯铝引进国际领先技术及工艺，已建成6万吨产能，其中4N6以上产品产能为4.5万吨 [7]