报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业总体估值有安全边际 预计优质猪企2025年保持盈利 行业龙头竞争优势有望加强 [7] - 白羽肉鸡养殖随宏观经济回暖业绩或改善 后周期板块饲料、动保2025年业绩有望修复 [7] - 国家粮食安全政策支持下 建议关注种子行业 内外销共振驱动下宠物食品有望良好发展 [7] - 2025年农林牧渔板块投资机会聚焦绩优成长股、低估值与行业景气度边际改善、政策支持三条主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 行情回顾 - 2024年初至12月26日 农林牧渔指数、生猪养殖指数分别下跌11.34%、11.35% 沪深300指数上涨16.22% 农林牧渔行业指数跑输27.56个百分点 [7][10] - 2024年一季度行业指数低迷 4月能繁母猪去化完成、猪价上涨 指数震荡上行 5月中旬下探 9月金融新政推动再次上行 10月震荡 11月初调整向下 [10] - 子行业中 宠物食品(39.14%)、其他种植业(20.49%)、综合Ⅲ(11.66%)涨幅居前 动物保健Ⅲ(-24.09%)、畜禽饲料(-20.10%)、生猪养殖(-5.77%)涨跌幅排名靠后 [12] 业绩回顾 |子行业|营收（亿元）|营收同比|扣非归母净利润（亿元）|扣非归母净利润同比|毛利率|毛利率变动|资产负债率|资产负债率变动|资本开支（亿元）|资本开支同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪养殖|2796|-0.4%|185.8|211.8%|13.5%|11.5%|56.6%|-13.7%|207|-24.2%| |肉鸡养殖|530|-1.4%|18.4|81.2%|10.6%|2.4%|48.2%|2.5%|47|8.6%| |水产养殖|59|-17.8%|-1.4|30.3%|14.3%|0.8%|60.1%|0.6%|5|85.1%| |其他养殖|46|27.3%|0.0|-98.3%|9.6%|-7.4%|56.7%|5.2%|2|-66.7%| |畜禽饲料|878|-18.7%|3.0|107.3%|9.6%|5.0%|57.9%|6.4%|24|-34.4%| |水产饲料|959|-3.6%|34.8|64.6%|11.2%|2.4%|56.2%|-2.0%|27|-16.1%| |种子|116|-1.0%|-10.2|-102.6%|18.6%|-0.7%|43.8%|-0.6%|13|58.9%| |粮食种植|118|-6.3%|17.6|0.8%|22.8%|1.8%|38.7%|-1.0%|7|11.1%| |食用菌|38|-8.2%|-1.1|-163.1%|9.3%|-7.9%|39.2%|3.1%|7|-34.2%| |其他种植业|369|27.8%|-4.9|19.5%|4.1%|-0.1%|57.6%|4.6%|9|6.7%| |宠物食品|88|20.9%|8.9|79.1%|33.4%|4.8%|27.2%|-0.7%|9|53.7%| |动物保健Ⅲ|121|-2.2%|6.2|-54.4%|34.2%|-4.1%|28.1%|1.7%|12|-39.4%| |果蔬加工|58|-0.5%|4.9|-46.3%|14.6%|-6.5%|36.3%|-2.0%|4|-30.7%| |粮油加工|2115|-6.0%|9.6|-49.6%|5.4%|0.2%|40.5%|-4.5%|60|-29.2%| |产品加工|570|-3.2%|7.8|-9.6%|9.1%|0.1%|46.0%|-1.5%|20|-1.3%| |农业综合Ⅲ|149|-6.1%|0.7|-36.8%|8.4%|0.6%|56.4%|5.5%|2|-64.0%| |林业Ⅲ|18|1.9%|-0.7|-160.8%|11.3%|-7.0%|49.5%|-1.1%|1|-85.8%| |海洋捕捞|50|24.6%|0.2|161.8%|11.8%|0.6%|52.8%|0.9%|3|133.8%|[14][18] 行业估值 - 截至2024年12月26日 农林牧渔板块PE为22.88x 较全A市盈率低1.30x PB为2.06x 较全A市净率低0.31x [7][19] - 纵向对比 农林牧渔板块PE、PB估值分别位于历史后12.97%、12.18%分位 [20] - 细分板块中 禽畜养殖、后周期、种植、渔业、水产饲料、宠物食品等子板块PE、PB估值均有不同历史分位表现 [21] 生猪养殖 生猪价格2024年走势分析 - 2023年冬季非瘟疫情致2024年1 - 5月生猪供应减少 4月能繁母猪存栏触底 5月猪价反弹 6 - 8月仔猪供应下降影响生猪供应 猪价持续走高 8月中涨至21元/公斤后回落 [24] - 国庆前猪价波动后反弹 10月中旬阴跌 12月4日跌破16元/公斤 四季度价格弱势运行 [24] - 本轮猪周期能繁母猪存栏自2023年1月下行 到2024年4月累计下降9.2% 非瘟后2022 - 2024年猪周期产能去化幅度8.5% 较非瘟前三轮周期产能调整深度收窄、猪价波动幅度降低、周期持续时间缩短 [25] - 规模化养殖趋势加强 小规模养殖户减少 大规模养殖场增多 行业集中度上升 2024年前三季度上市猪企出栏量CR3、CR10分别为16.17%、20.34% [27] - 规模化养殖使产能去化幅度收窄 猪价未来或受消费影响呈季节性波动 产能去化放缓趋势可能持续 [28] - 2024年供给端受资金压力和谨慎补栏行为影响 产能恢复缓慢 需求端猪肉需求稳定 2024年屠宰量稍弱于2023年 冻品库容率震荡递减 [30][36] 生猪养殖成本及利润分析 - 养殖技术进步、管理水平提高和饲料成本降低 使生猪养殖成本得到控制 2024年饲料成本下降 育肥猪配合饲料较2023年底下降11.1% [40] - 2024年一季度仔猪价格大涨影响外购仔猪养殖利润 8月猪价高点时 外购仔猪养殖利润490元/头左右 自繁自养养殖利润680元/头左右 [41] - 2024年前8个月猪价上涨 养殖利润改善 8月下旬猪价走低 但不过度压栏 自繁自养仍有利润 全年除1月外大多正向盈利 [41] - 预计2025年猪价降幅有限 低成本猪企保持盈利 牧原股份、温氏股份、神农集团具备成本优势 [42] 生猪养殖板块投资建议 - 规模化养殖使行业集中度提升 产能去化放缓、幅度收窄 猪价波幅收窄、涨跌加快、周期缩短 猪周期投资好时点在产能去化拐点 [43] - 2025年生猪供应增长有限 猪价调整空间有限 优质猪企维持盈利 长期养殖成本下降 龙头企业竞争优势加强 [46] - 行业格局稳定 龙头企业有望成稳定生息资产 投资模式或向长周期转变 建议关注猪价、存栏、疫病、盈利兑现等 关注牧原股份、温氏股份等 [47] 禽类养殖 白羽肉鸡价格趋势分析 - 白羽鸡祖代种鸡更新量自2022年受阻后逐步恢复 2022年更新量96.3万套 2023年128万套 2024年1 - 11月138.2万套 预计2024年达140万套左右 [48] - 2024年祖代引种量传导到商品代鸡苗 上游苗价坚挺 下游鸡产品价格低迷 下半年商品代鸡苗价格上涨 11月父母代鸡苗销售均价56元/套 同比涨14.8% 商品代鸡苗价格4.27元/羽 同比涨86.49% [49] - 2024年末禽流感致12月引种暂停 2025年引种或减少 祖代总更新量或下降 预计2026年二季度商品代毛鸡供应量或阶段性减少 出栏量减少阶段或后移 供应量波幅平缓 [50] 白羽鸡养殖板块投资建议 - 2024年商品代鸡苗价格高位 白羽肉鸡价格低位震荡 未来供应或充足 2025年关注需求端改善 宏观经济回暖有望支撑鸡价 [53] - 预计2025年供应链各环节利润分化 商品代毛鸡稳定 父母代种鸡和商品代鸡苗盈利向好 禽类养殖板块估值低 建议左侧布局 关注圣农发展、益生股份等 [54] 饲料 饲料行业需求有望好转 - 我国饲料工业发展迅速 2014 - 2023年产量年复合增速5.61% 2024年前三季度产量2.28亿吨 较2023年同期降4.3% 猪料、禽料占比44.89%、40.99% [55] - 2024年饲料原料价格下降 养殖利润改善 2025年上半年生猪存栏预计增加 生猪饲料需求向好 蛋鸡饲料需求稳定 水产饲料有望好转 [56] 饲料行业原料风险将更大 - 2025年全球贸易不确定性增加 饲料需求向好但原料风险更大 玉米价格或因收储政策和需求增加获支撑 豆粕价格走强概率增加 [60] 饲料板块投资建议 - 猪饲料产量后周期性明显 预计2025年销量回升 原料价格有望低位 支撑饲料行业利润 水产饲料有望走出底部 [61] - 龙头公司凭借优势扩大市场份额 打造第二成长曲线 畜禽、水产饲料板块估值处历史底部 建议关注海大集团 [62] 动保 兽药行业发展基本情况 - 我国兽药需求增长 2019 - 2022年销售额年复合增速10.06% 2022年市场规模673.45亿元 兽用生物制品、化学药品占比25%、75% [64] - 兽用生物制品中95%以上是疫苗 猪用和禽用生物制品占比超80% 猪用疫苗销售额2016 - 2022年年复合增速6.02% 非强制免疫生物制品市场占比提高 [65][66] 兽药行业监管持续加强 - 政府对兽药行业监管加强 新兽药数量波动上升 2024年新注册兽药82个 创新活力增强 产品以三类为主 生物制品和化学药品各占42.7% [67] - 生物制品和用于预防治疗常见畜禽疾病的化学药品是市场关注焦点 [68] 兽药行业集中度有望提升 - 我国兽药企业数量减少 行业集中度提升 兽用生物制品和化药行业大型企业规模和品牌效应将更显著 并购整合是发展趋势 [69] 动保板块投资建议 - 动保行业低迷 议价能力弱 产品同质化 价格和盈利能力下降 后周期视角下 生猪存栏恢复有望带动业绩修复 [72][73] - 关注非瘟疫苗研发进展 市场空间大 企业分化或加剧 头部集中趋势加强 建议关注研发实力强的生物股份、科前生物、普瑞生物等 [73][74] 种业 种业产业发展基本概况 - 种业是农业“芯片” 国家重视种业振兴 我国种子市场是存量竞争市场 2024年规模达1563亿元 增速高于世界其他地区 是全球第二大市场 [75][76] - 美国转基因作物研发和商业化领先 2023年全球转基因作物种植面积2.063亿公顷 占全球总耕地面积13.38% [77] - 我国转基因育种处于快速发展阶段 2021年启动试点种植 2023年扩大范围 审批流程全面细致 [78] 宠物食品 宠物食品行业发展基本概况及趋势 - 报告未提及相关内容 宠物食品板块投资建议 - 宠物食品板块业绩预计维持强劲态势 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [7] 农林牧渔板块投资建议及投资主线 - 2025年投资机会聚焦三条主线 绩优成长股主线关注宠物食品板块 低估值与行业景气度边际改善主线关注后周期饲料、动保及白羽鸡板块 政策支持主线关注种业板块 [7]