报告核心观点 - 震裕科技2024年业绩有望创历史最佳，新业务加速拓展，看好其业务平台化拓展，首次覆盖给予“增持 - A”评级；2025年利率债市场在货币政策宽松背景下仍有上涨空间，债券牛市有较高确定性 [4][6][10] 公司评论（震裕科技） 事件描述 - 2025年1月20日公司披露2024年业绩预告，2024年预计归母净利润2.2 - 2.8亿元，同比增长414.39%–554.68%；扣非后归母净利润2.0 - 2.5亿元，同比增长2174.05%–2742.56%；24Q4预计归母净利润0.48 - 1.08亿元，同比显著盈利，环比增长16.94% - 164.39%；扣非归母净利润0.43 - 0.93亿元，环比增长15.72% - 150.33% [4] 事件点评 - 业绩显著复苏预计创历史最佳，2024年销售订单增长，提升生产自动化水平并降本增效；前三季度营收50.15亿元，同比增长17.3%；锂电池结构件收入近30亿元，同比增长30%，收入贡献近60%，毛利率增长；电机铁芯出货量同比增超30%，收入近12亿元，同比降10%，毛利略降；模具收入近3亿元，同比增长33%，毛利率增长 [4] - 锂电池结构扭亏为盈，源于降本增效和产品良率提升；采用大客户战略，服务宁德时代等龙头，受益于大客户扩产，盈利能力有望改善 [4] - 人形机器人用滚柱丝杠已小批量试制，日产能拓展到50套；2024年10月成立子公司马丁机器人；开发完成整套丝杆标品，完成量产SOP验证；两家本体厂小批试制，两家送样通过测试；建成半自动产线，建设第二条半自动量产线和全自动丝杆生产线 [4][5] - 依托铁芯黏胶工艺布局eVTOL驱动电机；电机铁芯模具技术领先，开发胶粘工艺铁芯，与多家知名客户合作；全资子公司与客户联合开发eVTOL驱动电机，已小批量送样 [5] 投资建议 - 公司有精密级进冲压模具开发经验和制造体系，与优质头部客户合作，在人形机器人、eVTOL领域布局；预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.61/4.10/6.11亿元，对应1月22日收盘价，2024 - 2026年PE分别为53.2/33.8/22.7，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [6] 固定收益（2025年利率债投资策略） 2024年利率市场回顾 - 2024年国内经济复苏、货币政策宽松和“资产荒”影响下，广谱利率下行；政策利率方面，OMO7天逆回购利率下调30bp，1年期MLF下调50bp，1年期LPR下调35bp，5年期LPR下调60bp，大行1年定存下调35bp；市场利率方面，1年期国债下行111bp，5年期国债下行97bp，10年国债下行86bp，1年期同业存单下行85bp；债市走牛，收益率下行趋势不变 [8] 基本面展望 - 特朗普上台后经济外部不稳定性增强，出口高增长难维持，其宣称对各国征10%关税，对华征60%特别关税引发贸易摩擦担忧 [8] - 2025年经济增长关键在内需；投资方面，制造业投资增速有韧性但结构或分化，基建投资对GDP有依赖但增速待察，地产投资或延续2024年四季度复苏态势；消费方面，2025年消费有修复可能，预计有更大规模消费支持政策，财政重视兜底民生或提高居民消费意愿 [8] 财政政策展望 - 2025年财政政策更积极有为，总量上赤字率扩大，结构上强调加大支出强度和保障重点领域；化债“组合拳”发力，降低政府债务负担，释放财政资金支持经济和民生 [8] 货币政策展望 - 2025年央行将下调7天逆回购利率引导银行间拆借和回购利率下行，债市有望延续牛市；预计降准1 - 2次，幅度50 - 100bp，释放1 - 2万亿基础货币；降息2 - 3次，幅度40 - 50bp；国债买卖和买断式逆回购将替代MLF [9][10] 利率债市场展望 - 2025年在外部不确定和内需有潜力背景下，货币政策宽松更确定，债市有上涨空间；货币宽松支撑债市上涨，财政政策影响取决于能否改变基本面；预计利率中枢下移，10年国债收益率或下至1.5%左右，30年国债收益率或降至1.7% [10]