报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][18] 报告的核心观点 - FY2025Q2非电商收入同增31%略超指引，利润受电商业务拖累；各业务表现有差异，产能扩张计划可达成性高；FY2025Q3非电商业务收入预计同增18 - 21%；考虑高端产品需求承压下调财年收入和净利润预测，建议关注留学业务企稳节奏，公司核心业务表现优秀维持成长基本盘 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q2净营收10.39亿美元同比+19.4%，非电商业务收入8.94亿美元同比+31.3%超指引；经营利润1926万美元同比-9.8%，Non - GAAP经营利润2758万美元同比-45.8%；归母净利润3193万美元同比+6.2%，Non - GAAP归母净利润3554万美元同比-29.1% [1][8] - 预计下调FY2025 - 2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元，Non - GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元 [3][17] 业务分析 - 教育新业务同增42.6%，素养培训报名人次99.4万同比+26.5%，学习机人次26.1万同比+44.2%，客单价同增5%；高中培训同增20%；留学考培/咨询业务分别同增21%/31%；大学生培训同增35%；电商业务同比下滑23%；文旅业务为传统淡季收入占比低且预计亏损 [2][11] 产能与递延收入 - 2025财年第二季度末学校及学习中心数量环比增长5%达约1143家，较FY2024年末同比增长12%，全年20 - 25%产能扩张计划可达成性高 [2][12] - 2025财年第二季度末递延收入为19.61亿美元同比+19.2%，增速边际降速 [2][15] 费率情况 - 2025财年第二季度营业成本占比48.0%同比-0.6pct；管理费用率31.3%同比+0.2pct；销售费用率18.9%同比+1.1pct，受文旅业务整合及电商业务费用投放影响 [15] 未来展望 - FY2025Q3非电商业务预计收入10.07 - 10.33亿美元，同比+18 - 21%，人民币收入口径同增20 - 23%，部分高客单业务增速可能趋缓 [3][17]